（原标题：资产证券化2016：多主体加入竞争 引创新大爆发）

2016年，为盘活存量资产、降低企业杠杆，国务院、人民银行、发改委、银监会、保监会、交易商协会文件、上交所、深交所先后多次发文推动资产证券化的创新与落地。在各类政策利好和市场需求刺激下，资产证券化业务开展如火如荼。

近日，德邦证券联合经济观察报共同发布《2016资产证券化行业年度报告》。报告显示，2016年全年全市场共发行资产证券化产品491单，总规模8894.66亿元，同比增长44.97%，创下历史新高。

这一年，不良资产证券化时隔八年再度重启，与此同时，基础资产类型和参与主体都开始呈现出多元化特征，流通市场也有所增加，创新全面开花，ABS发行利率整体呈现下行趋势。德邦证券判断，2017年ABS一级市场有望继续快速发展，二级市场交易机会将出现。

值得一提的是，由于分业监管体制，目前金融体系内资产证券化主要存在于三个市场：由央行和银监会监管的银行间市场、证监会监管的交易所和保监会监管的保交所。长期以来，银行间市场信贷ABS及交易所企业ABS发行市场较大，银行间市场资产支持票据(ABN)及保监会主管的资产支持计划市场相对较小。然而，可以看到的趋势是，证监体系下的企业 ABS已经全面赶超信贷ABS，而保监体系下的保险资管ABS也正在逐步开始崭露头角。

资产多元化 行业规模井喷

报告统计发现，2016年，全市场发行规模持续增长，企业ABS已全面赶超信贷ABS。数据显示，2016年全年市场共发行资产证券化产品491单，总规模8894.66亿元，同比增长44.97%，再创历史新高。其中，企业ABS市场全面赶超信贷ABS市场，发行数量为376单，规模4830.56亿元，同比增长136.31%，规模占比54.31%；信贷ABS全年共发行108单，发行规模稍有下降，为3909.53亿元，同比减少3.62%，规模占比43.95%；交易商协会全年发行ABN共7单，发行规模154.57亿元，同比增长341.63%，规模占比2.05%(详见图1)。

2016年资产证券化产品基础资产仍以大类为主，但类型更加丰富，新增不良资产、票据收益权，商业住房抵押贷款(CMBS)、保单质押贷款等。

信贷ABS产品中，基础资产仍然以企业贷款、住房抵押贷款、汽车抵押贷款等为主。但企业贷款类产品发行规模虽仍居首位，一枝独大的局面却有所改变，发行规模占比由2015年的76.75%下降为36.79%；住房抵押贷款类产品发行提速，发行规模由2015年259.8亿元增长到1049.43亿元，增长2倍之多；受益于不良资产证券化业务试点，不良资产类ABS全年发行14单，规模156.1亿元(详见图2)。

资产支持票据(ABN)中，基础资产类型主要有应收账款和融资租赁债权，2016年合计154.57亿，其中应收账款共计114.88亿，占比74.32%；融资租赁债券共计39.69亿，占比25.68%。“2013年8号文、2014年127号文、2016年82号文接连出台，监管层对银行非标业务的约束一步步加强，在监管趋严的背景下，特别是银行表外理财也将纳入MPA(宏观审慎评估体系)考核内，非标转标已成大趋势。以表外非标资产为基础资产发行资产支持证券成为银行解决非标转标主要手段。”德邦分析人士称。

企业ABS中，租赁债权类产品发行规模位居首位，占比20.89%；其次为以信托受益权为基础资产的产品，占比19.32%；个人消费贷款类产品相较2015年总发行2单、规模20亿元的体量而言，2016年呈现了爆发式增长，在企业 ABS中占比达15.78%，。另外，基础资产类型不断创新，新增委托贷款、商业房地产抵押贷款(CMBS)、票据收益权及保单质押贷款等类型基础资产(详见图3)。

交易主体增加 交易场所多元化

2016年共计82家机构作为管理人发行资产证券化产品，其中，德邦证券以37单的发行数量和658.32亿元的发行规模位居行业首位，发行规模破百亿元的机构共15家，规模排名前十的管理人管理规模均突破150亿元(详见图4、图5)。

而除了交易主体不断扩若，交易场所也逐步增加。

2016年6月12日，上海保险交易所正式成立，为保监系统ABS提供了交易平台。保交所的成立打破了银行间ABS和交易所ABS分庭抗礼的局面，有望形成银行间ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面，完善资产证券化领域的多层次市场。

值得一提的是，企业ABS形成以交易所为主，在已发行的376单企业ABS产品中，交易所市场发行数量占比 89.63%，发行规模占比81.27%；机构间报价系统资产证券化发行提速，发行数量占比8.78%，规模占比14.04%。交易场所进一步细化来看，2016年全年上交所共受理394单产品，受理申报发行规模共6683.32亿元；深交所共受理96单产品，受理申报规模2646.55亿元。

利率下行 风险初显

2016年，一方面，中国实体经济虽然有所改善，但结构调整的阵痛还在释放，整个金融体系“资产荒”局面仍然无法有效缓解；另一方面，随着资产证券化市场的日趋成熟，投资者对资产证券化产品的理解力和认可度进一步提升；双重因素影响下，资产证券化产品发行利率在1-10月份总体呈震荡下行趋势，但自10月中下旬始，受债券市场收益率持续上行及年底资金面相对紧张的影响，资产证券化产品发行利率攀升。(详见图6、图7)

收益率受到关注的同时，风险同样不容小觑。2016年各类产品的风险层级也正逐步显露，较为明显的表现是，2016年信贷ABS共有96只债券评级上调的同时，2016年，国内ABS市场出现了首单违约产品“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”，同时，亦有三单产品出现评级下调，分别为信贷ABS产品“湘元2014年第一期信贷资产支持证券优先B档”和企业ABS产品“渤钢租赁资产支持专项计划优先级证券”及“永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划优先级”。

2016年资产证券化市场流动性显著提升。公开数据显示，以中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)托管的信贷ABS为例，15年资产支持证券换手率为7.44%，而截至2016年12月末，托管量为5,756.90亿元，全年成交量为1,435.28亿元，换手率为24.93%；企业ABS市场流动性同样呈现出井喷态势，以中国证券登记结算有限责任公司上海分公司(以下简称“中证登上海”)托管的企业ABS为例，截至2016年12月末，中证登托管资产支持证券市值3113.54亿元，全年成交金额为833.64亿元，换手率26.77%。

不良资产证券化迎商机

2016年5月26日，中国银行作为发起机构的“中誉2016年第一期不良资产支持证券”和招商银行作为发起机构的“和萃2016年第一期不良资产支持证券”同日发行，这意味着不良资产证券化时隔八年再次重启，商业银行不良资产处置渠道进一步拓宽。之后，多家银行也陆续发行了不良资产证券化产品。2016年全年，银行间市场共发行不良资产ABS共14只，产品规模为156.10亿元。区别于国内过往不良资产证券化项目均以公司不良贷款入池，今年所发产品不良贷款类型更加丰富，信用卡不良、小微不良贷款、个人住房抵押贷款不良、个人抵押不良贷款等均有入池。

自2013年起，我国商业银行不良贷款余额呈现持续攀升趋势。截止2016年9月末，商业银行不良贷款余额14939亿元，较年初增加2195亿元，商业银行不良贷款率为1.76%(详见图8)。当前，中国经济各个产业面临转型或升级压力，银行不良贷款余额上升趋势仍然没有扭转，银行不良资产处置和化解任重道远，不良资产证券化试点范围及发行规模有望进一步扩大。

创新全面开花

德邦证券判断，2017年发行及贷后信息披露将更趋完善，消费贷ABS将临爆发前夜，PPP资产证券化值得期待、商业地产存量待释放、准REITs渐热，票据资产证券化不断提速，保单质押ABS市场可期，跨市场融通将进一步加强，市场流动性也有望进一步提升。

受益于消费金融行业在2016年取得的突破性增长，消费贷ABS将临爆发前夜(详见图9)。

报告数据显示，2015年中国消费信贷余额为18.9万亿元，同比增长23.3%；2016年1-11月，中国消费信贷余额达到24.52万亿元，比去年同期增长31.93%。相应的，2016年市场共发行个人消费贷款类ABS共51单，发行规模达到962.55亿元。其中，银行间市场共发行8单，规模200.31亿元，同比增长76.89%；相比银行间市场相对平稳发展，交易所市场个人消费贷款资产证券化实现爆发式增长，全年共发行个人消费贷款类ABS共43单，规模762.24亿元。其中，德邦证券全年发行个人消费贷款类ABS共32单，规模647.8亿元，占到交易所消费贷ABS的84.98%。另外，消费贷款ABS市场发行者更加丰富，除了阿里巴巴、京东常见身影外，新增小米小贷、分期乐等新面孔，为市场注入新活力。

德邦分析人士认为，个人消费贷款类ABS因其金额较小、分散度较高、未来现金流相对稳定等特点，非常适合作为底层基础资产大力开展资产证券化业务。

与此相应的，围绕核心企业应收账款形成的资产证券化一方面能使中上游供应商得以盘活存量资产，获取营运资金，另一方面核心企业得以更好的实现应付账期和现金流的有效管理，也将成为一片蓝海。

除此以外，2016年，交易所市场共发行REITs类产品10单，规模合计219.75亿元。由于区域房地产市场过热，多地纷纷出台房地产调控新规，监管层全面收紧房企资金来源，房地产企业融资渠道受到限制，资金压力倒逼房企多元化融资，在此背景下，商业地产项目证券化渐热。

国家发改委联合证监会发布的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，就推动PPP项目资产证券化融资相关工作做出全面安排。根据财政部和社会资本合作中心最新数据，截至2016年11月30日，财政部PPP项目库入库项目10828个，总投资额达12.97万亿元。一旦资产证券化渠道被打通，PPP项目运作及资产证券化市场均将呈现出更大生机。

近年来，我国票据市场发展迅速，票据融资余额不断攀升。截至2016年11月末，票据融资余额达到5.73万亿元。票据资产证券化不断迎来创新和提速发展。在企业ABS市场，商票类资产证券化产品主要有两种模式，模式一是直接以票据为核心资产进行资产证券化运作的产品；模式二是以商票为结算方式的应收账款债权为核心资产进行资产证券化运作的产品。

通过保单质押贷款资产证券化，保险公司实现保单质押贷款由“被动”向“主动”的转变，盘活存量资产，2016年上半年，四大上市险企保单质押贷款规模达到1913.1亿元，已经超过去年四大险企保单全年质押贷款1775.4亿元的总额。在保单质押贷款存量规模日益增加的情况下，未来保单质押贷款ABS市场可期。

2016年12月《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》的发布，使得ABN更类似于交易所市场企业ABS，企业ABS市场也涌现出以银行非标资产为基础资产的产品，银行间市场和交易所市场同时出现以公积金中心为发起人的产品。传统市场间的壁垒逐渐被打破，随着监管主体对于产品创新和市场化竞争的鼓励，未来资产证券化发行市场融通将进一步加强。

2016年交易所市场针对同一管理人申请同一原始权益人多次发行资产支持证券挂牌转让申请开通绿色通道。若产品所涉原始权益人资质优良、具有良好的资本市场融资记录、交易结构相同且基础资产具有较高的同质型，可采取储架式发行模式。

总之，监管措施的创新有利于资产证券化产品品牌化、系列化的发展投资者参与主体多元化，促进供给端和需求端的有效匹配，带动一级二级市场发展。