首次纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币23元: 我们认为华泰在业内处于领先地位,系因1)公司实施“互联网+低佣金率”战略;2)资产管理和资本中介业务快速增长;及3)投行业务实力强大。本中心目标价系基于市盈率(2017年预估每股收益人民币1.31元的18倍)和市净率(2017年预估每股净值人民币12.25元的1.8倍)估值,平均计算而得。

经纪业务领先地位稳固: 由于华泰率先采用“互联网+低佣金率”战略,2015/16年公司佣金率较行业均值低40%/33%。我们认为证券行业的佣金率将继续下滑,而华泰的佣金率有望先于同业触底,其佣金收入下行压力有限。根据本中心在第4页的假设,华泰2016/17年证券交易收入将下滑42%/增长12%,表现优于同业平均下滑54%/21%。

资产管理和资本中介业务将成为新的盈利增长动能: 华泰将继续扩张资产管理和资本中介业务(例如融资融券和股票质押)。随着资管需求增加(我们预计三年年复合增长率为35%)以及资本中介市场持续扩张,我们预计2016/17年华泰资产管理/资本中介业务将占总营收的31%/33%(2015年仅为24%)。

并购业务领先;受益于国企改革和供给侧改革: 随着中国政府大力推进国企改革和供给侧改革,并购活动日益活跃,我们认为华泰将是并购交易增加的主要受益者。我们预计2016/17年公司投行业务收入将同比增长40%/30%,占总营收的13%/13%(2015年仅为6%)。