[强推评级]复星医药(600196)点评：踏入全球免疫细胞治疗前沿战场

时间：2017年01月12日 15:00:49 中财网

主要观点
　　1. 通过此次投资，涉足全球免疫细胞治疗前沿战场KITE、JUNO 和CELLECTIS 是全球免疫细胞治疗研究领域的先驱公司，他们在美股的市值分别为25 亿、21 亿和7 亿美元。KITE 拥有CART和TCRT 两大技术平台。此次上市公司与KITE 开展合作的的KTE-C19产品是以CD19 为靶点的CART 产品，正在美国进行II 期临床实验。

　　CD19 是目前免疫细胞治疗技术开发最为成熟的靶点，主要用于B 细胞淋巴瘤的治疗。复星医药此次通过和KITE 在国内合作，获得了KTE-C19 未来在中国的相关权益，也迈入了全球免疫细胞研究的最前沿战场。

　　2. 商业化周期可能比较漫长，技术本身还有进一步提升的空间和需求根据2016 年年底CDE 发布的《细胞制品研究与评价技术指导原则（征求意见稿）》，将细胞制品纳入药品的监管范畴（特殊情况可能会区别对待，详细点评请参照我们2016 年12 月19 日发布的点评报告《个体化诊疗时代无法避免的个体化技术与监管的碰撞（即细胞技术政策点评）》），并对临床前和临床试验进行了详细的规范，预计细胞治疗相关产品在国内的申报成本和时间周期将大幅提升，所以短期商业利益可能较难兑现。

　　3. 细胞治疗与单抗技术相结合或提供最优解决方案，复星医药战略布局渐露锋芒。我们认为免疫细胞治疗技术或产品未来的方向一是实体瘤，二是联合治疗。实体瘤相比血液病瘤，发病率和市场空间更大，公司与kite 的后续研发品种是实体瘤产品，目前还处于临床前阶段。从治疗机理和目前业内公司的研发方向看，未来免疫细胞治疗和单抗的联合治疗方案或成为临床效果最佳的选择，比如和免疫检查点抑制剂等药物的联合使用，可以完善免疫细胞治疗的效果。长期来看，复星医药旗下拥有的复宏汉霖（单抗研发平台）和凯特生物（免疫细胞技术平台）两大研发平台或产生一定协同效应，为长期发展奠定了坚实基础。

　　4.投资建议：
　　由于公司在药品、器械、服务、流通和前言技术等领域多元化布局，使得市场给予公司的估值水平过于保守。我们认为公司这几块业务均是国内最优秀的布局，市场低估了公司的发展潜力。预计2016-2018 年净利润28.67/34.03/40.39 亿元，对应EPS1.24/1.47/1.75 元，对应PE为17/15/12 倍，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　5.风险提示：
　　药品行业政策风险导致增速下滑的风险。

□ .张.文.录./.宋.凯　 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司