（原标题：风险偏好提升 行情渐入佳境）

5月中下旬以来，我们的观点由谨慎转为乐观，而上证综指自2780点反弹至今，已有近10%的涨幅，市场重心在质疑和分歧中不断抬高。7月开始，市场在内外不利因素阶段性出清的背景下，走出一波较强的反弹行情，市场呈现出低估值品种带领指数上台阶、题材股有序轮动的良好格局，沪强深弱、成交量放大已经表明当前市场趋势正在扭转向上。目前阶段，尽管指数在3100点一线有较强的压力，但在货币政策阶段性宽松、企业盈利预期好转以及市场风险偏好显著回升的背景下，A股市场年内最有价值的波段行情已渐入佳境。

美国经济数据改善明显

欧洲“黑天鹅”频现

近期美国经济数据改善明显，其中美国6月零售销售较前月增加0.6%，预估为增加0.1%。美国6月未季调CPI年率升幅低于预期值，美联储甚为关心的美国6月季调后CPI月率上升0.2%，升幅低于预期值0.3%，但该数据连续第4个月录得上升；美国6月工业产出环比增长0.6%，超过接受Market Watch调查的经济学家平均预期的0.5%，创去年7月以来最大增幅，主要受益于汽车制造和公用事业产出的增长。

欧洲央行统计数据显示，意大利银行业不良债务总额高达3600亿欧元，占整个欧元区银行业不良债务的约1/3，其中2100亿属于严重坏账。目前意大利拥有600多家银行，西班牙在危机后只拥有15家银行。英国“脱欧”之际，欧盟对意大利这个欧洲第三大经济体和世界第八大经济体出手相助似乎不太可能，市场普遍担心意大利银行业会否引爆欧洲新一轮危机。此外，法国尼斯的恐怖袭击事件以及土耳其军事政变是两个最新的“黑天鹅事件”事件。后者发生后，土耳其里拉对美元快速跳水1360个基点，贬值幅度达4.73%，创下自2008年金融危机以来最大单日跌幅，或令全球市场再添动荡。

国内经济运行平稳

货币政策或迎阶段宽松格局

国家统计局15日发布数据，我国第二季度GDP增速为6.7%，略超之前市场预期值6.6%，与第一季度6.7%GDP增速持平。整个上半年6.7%的GDP数据则稳落于政府制定的全年保持在6.5%至7%间的目标区间内。其中，服务业依然是中国经济主要的增长推动力，上半年增长7.5%，略低于一季度的7.6%。社会消费品零售总额是另一个亮点，6月份该指标同比增长10.6%，是自去年12月以来的最快增长速度，大大超过10%的预期。长期来看，中国经济面临着复杂严峻的国际环境，不确定因素在增加，国内经济正处于结构调整和转型升级的关键阶段，阵痛仍在持续，但经济运行总体平稳、稳中有进、稳中有好、稳中有新。

6月底以来央行加大逆回购操作力度，使得季末资金面整体平稳，7月13日央行对13家金融机构开展MLF操作共2590亿元。从近期公布的经济数据来看，6月主要原材料购进价格指数为51.3，比上月下滑了4个百分点；6月蔬菜价格继续回落，猪价高位回调，油价涨幅放缓，通胀压力有所减轻。国家统计局最新数据显示：6月份CPI同比上涨1.9%，比上月回落0.1个百分点，时隔4个月后重返“1”时代，货币政策空间有望进一步打开。我们认为，在全球货币宽松、国内通胀预期回落、供给侧改革提速的背景下，三季度货币政策有望迎来阶段性宽松格局。

上市公司半年报业绩环比改善

市场风险偏好明显提升

一季度GDP增速6.7%，二季度GDP预期回落幅度有限，但随着大宗商品的反弹，工业领域发展势头有望好于一季度。同时，PPI同比降幅逐步收窄，PMI指数连续4个月守住荣枯线，表明市场预期逐步改善。沪深两市目前进入中期业绩密集披露期。其中，近七成公司在这场半年“大考”中获得了喜人的成绩。伴随宏观经济企稳回升，上市公司业绩有望整体超出预期，这对于提升市场的估值水平将有积极的作用。

6月以来，一系列政策和事件推进超预期， 宝钢武钢合并、中航保利宣布地产业务重组等一系列政策和事件，均表明未来国企改革可能加速。央企结构调整与重组的文件短期内有望出台。同时，第二批国企改革试点也将全部铺开，重组和结构调整将加快进行，重要行业关键领域有望取得明显实效。我们认为，股市的战略地位正在显著提升，并已成为供给侧改革与科技创新的重要战略支点，市场风险偏好将持续上行。

监管层严打各类违法违规行为

中小创或持续承压

近期，证监会通报了上半年证监会行政处罚情况，包括从严从重从快查处欣泰电气欺诈发行。同时，管理层发布《上市公司重大资产重组办法》（征求意见稿）。监管层的用意很明确，即规范并购重组行为，抑制“炒壳”与“忽悠式”并购重组。笔者认为，法治是资本市场繁荣稳定的根基，而投资者保护则是证券法治建设的根本。进一步发挥好资本市场直接融资功能作用，必须保护好、维护好广大中小投资者参与市场的积极性，必须通过全面、系统、权威的法律制度规范，将投资者参与市场交易的权利公平、机会公平、规则公平的要求真正落到实处，这是增强我国资本市场吸引力和竞争力的根本出路所在。

从证监会公布的数据看，证监会执法效率和力度都在不断加强，一批编造传播虚假信息、严重扰乱市场秩序的违法案件得到快速查处，显示出证监会对违法行为从严从快打击的能力和决心。值得注意的是，证监会上市部还公布了2011年明确重组上市规则以来已完成的重组上市项目、目前已公告预案尚未核准的重组上市项目名单。在这份既往重组上市项目名单中，98家上市公司赫然在列。而监管层此次检查不仅仅是针对在审的重组上市（俗称借壳上市）项目，对既往重组上市项目或也将实行全覆盖检查。因此，未来A股市场的投资风格将进一步向价值投资切换，中小创公司将持续承压，其中纯题材炒作、绩差股等有问题的公司蕴含的风险巨大，建议理性投资者坚决回避。

总体来看，虽然市场存量资金波段操作的习惯短期难以改变，加上1月份在3100-3600点区间堆积的套牢压力，行情的演绎方式或一波三折。在经济结构内部巨变，供给侧改革加速推进、科技创新引导产业发展的背景下，处于景气周期的行业和真正具备价值和成长性的公司，才是我们应该选择的方向。在全球低利率、零利率、负利率盛行的背景下，继续看好国际黄金和白银、伦敦有色、国际农产品期货价格的中期走势。A股市场上，不妨继续关注国企改革、航天军工、医药医疗、食品饮料等板块。