【研究报告内容摘要】

事项:公司公告预中标泉州市《城东至北峰快速通道及两侧片区棚户区(石结构房)改造PPP项目》,项目建设投资总额 39.73 亿元,占2015 年收入的24.79%,合作期20 年。

厚积薄发拿下大单,彰显龙头强大实力。根据泉州政府招标网信息,该项目包括快速通道及道路两侧公共设施建设(含安置房、学校、停车场等),项目建成后将使泉州中心城区“田”字形快速交通主骨架基本完成,促进泉州环湾一体化发展,为泉州政府2016 年重点推进项目,由副市长与住建局局长挂帅指挥,目前征迁工作已全面启动。项目公司注册资本金为5 亿元,社会资本与政府出资比例为7:3,建设期5 年,运营回购期15 年。公司厚积薄发斩获大额订单,进一步彰显龙头公司承接PPP 项目的强大实力。公司提前战略布局PPP 领域,具有较强先发优势,拥有国内权威PPP 团队,兼具工程建设甲乙双方思维,立志做PPP 平台企业,从单一建筑施工向“建筑+投融资”转型升级,有望建立建筑2.0 新时代的经济形态。

PPP 订单趋势强劲,业绩加速成长预期明确。公司自去年10 月份至今,已先后(预)中标10 个PPP 项目,累计金额达131 亿元,项目覆盖类型多样。公司凭借专业的 PPP 项目管理运作能力,后续订单承接有望加速,业绩高增长趋势进一步明确。根据去年中标节奏,预计今年全年承接PPP 订单有望达200-300亿元。由于PPP 订单分布于基建等多个领域,毛利率高于原房建主业,且可贡献施工、投资、运营等更多元收益,将显著提升公司净利率水平。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目,充分放大收益,且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加,将驱动业绩加速增长。

今年将迎PPP 大年,良好政策环境促PPP 项目落地签约快速推进。截至2016年5 月12 日,全国PPP 综合信息平台项目库入库项目总投资9.0 万亿元,比3月末增加2271 亿元,增长2.6%;入库项目8006 个,比3 月末增加285 个,增长3.7%。进入执行库(即处于采购、执行和移交阶段)项目865 个,占入库总数的10.8%,比3 月末提高2.4 个pct。已签约的PPP 项目数量达到463 个,较3 月末增长25.5%(仅一个半月)。进入采购阶段的项目同比大幅增长43.7%,进一步印证PPP 正加速落地。财政部与发改委近日联合发文指出要加强协调配合,形成合力,将创造更加良好的政策环境,利于PPP 项目的推广。同时文中反复强调要杜绝明股实债、固定回报承诺等变相融资现象,严格规范PPP 操作流程,在更加理性的政策环境下,公司的专业优势将得到进一步凸显,在日趋激烈的PPP竞争市场中继续领跑。

投资建议:我们预测公司2016-2018 年净利润分别为3.5/5.0/7.0 亿元,CAGR=41%,三年EPS 分别为0.28/0.4/0.56 元,当前股价对应16-18 年PE分别为27/19/14 倍,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为 PPP 平台型企业的巨大潜力,给予目标价11.2 元,买入-A 评级。

风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,项目施工进度低于预期风险。