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摘要：铅的支撑因素在于铅矿供应短期，不过该题材在去年炒作过于剧烈，今年对于价格的支撑作用明显削弱。消费端则继续遭遇压力，中国政府对铅酸蓄电池加征消费税将令铅市需求大受打压，政府打击非法的电动自行车的行动也对铅市需求构成压力，新能源汽车的崛起则从长期来看将抢占铅酸蓄电池蛋糕。供应支撑有限，需求乏力，宏观政策方面也缺乏利好，导致铅价在未来几个月很难有所作为。
一、基本面分析
(一)铅矿供应
市场对铅矿供应紧张的因素炒作继续降温。早前受到限制的铅矿供应，继续收缩得空间有限，反而随着年后开工上升而逐渐回温。进口方面因此受到抑制。根据海关数据，2016年4月铅进口量为9.3万吨，环比下降15.7%，同比下降26.6%；1-3月累计进口42.89万吨，同比下滑19.2%。
图1，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(二)精炼铅供应
受到政策、市场等各方面原因的影响，国内精炼铅冶炼产量继续减少。根据统计局数据，一季度中国精炼铅产量为93万吨，同比下滑5.8%，下滑速度创下2014年底至今的最高速。同时我们观察到，中国精炼铅今年前3个月净出口量在加速增加。根据海关数据，1-3月精炼铅出口量累计达到11244吨，同比增加4.4%。国内精炼铅实际供应在不断下降，但受制于需求方面的疲软，加上之前库存较大，导致供应因素对价格的支撑并不明显。自年初以来，中国政府对铅酸蓄电池加征4%消费税将令铅市需求大受打压。出于道路安全风险的忧虑，中国地方政府打击非法的电动自行车的行动也对铅市需求构成压力。从供需基本面上看，铅的供应因素偏向利多，需求端则较为不利，市场整体上相对平衡。
图2，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(三)终端消费领域
铅市初级消费主要集中在铅酸蓄电池行业，而汽车行业则是其重点的终端消费领域。我们分析一下4月份的车市情况。4月我国汽车产销量均比上月下降，与上年同期相比，产销量继续保持小幅增长，总体完成情况较好。4月，汽车产销分别完成217万辆和212.2万辆，比上月分别下降13.9%和13%，比上年同期分别增长4.3%和6.3%，产量增幅高于上年同期3.7个百分点，销量高于上年同期6.8个百分点。累计数据方面，1-4月汽车产销分别完成876万辆和865万辆，比上年同期分别增长5.7%和6.1%，高于上年同期1.6和3.3个百分点。另外从库存方面来看，中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2016年4月库存预警指数为57.9%，自去年9月以来连续8个月高于50%，不过较为乐观的是，该数据比上月下降了1个百分点。总体来看，前4月汽车产销延续回升势头，由于各地的春季车展基本集中在4月末和5月初，因此5月的市场销售数据仍会提升，维持对于今年车市产销增长6%左右的预期。
图3，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(四)全球供需平衡
国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，3月全球铅市供应过剩13700吨，较2月修正后的过剩38100吨有所好转。其中，3月精炼铅产量为89.04万吨，多于2月份的81.48万吨，但消费量同样出现大幅增加，由2月份的77.67万吨增加到87.67万吨。但从一季度的数据上看，1-3月全球铅市供应过剩2.9万吨，仍然高于2015年同期市场供应过剩1.3万吨。总体上看，今年一季度铅市供需仍不乐观。
图4，资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG
(五)全球库存分析
5月份LME和沪市铅库存均出现反弹。截至到5月27日，上期所铅库存报26845吨，较上月底增加6067吨(29.2%)。LME库存截至到5月27日，LME铅库存报185250吨，较上月底增加10225吨(5.84%)。库存的连续走高，反映的正是国内供需基本面的变化情况。供应回温，需求继续保持疲软，导致基本面恶化，库存持续反弹。目前基本面并没有改善迹象，库存料将进一步提升。
图5，资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME
二、结论观点
铅的支撑因素在于铅矿供应短期，不过该题材在去年炒作过于剧烈，今年对于价格的支撑作用明显削弱。消费端则继续遭遇压力，中国政府对铅酸蓄电池加征消费税将令铅市需求大受打压，政府打击非法的电动自行车的行动也对铅市需求构成压力，新能源汽车的崛起则从长期来看将抢占铅酸蓄电池蛋糕。供应支撑有限，需求乏力，宏观政策方面也缺乏利好，导致铅价在未来几个月很难有所作为。技术上看，沪铅主力合约中期处于下行轨道，长期维持在底部区间大范围震荡运行，操作上建议沪铅1607合约12300-13200元/吨区间交易，止损各400元/吨。
三、操作策略
1、短线交易
短线交易的策略选择需要从历史波动率和技术形态两个方面来考虑。由于LME市场与国内沪铅市场高度的相关性，历史波动率我们选择LME3月铅来进行分析。5月波动率情况与4月份接近，短期波动率变动显著，近几日逐步冲高；中长期(15周期、30周期、50周期)波动率保持平稳，截止到5月27日50周期波动率为0.2490，上一个月底的数据为0.2376，预示中长期在一个大区间内震荡的趋势没变。短线交易策略建议顺势而为，突破5日线追多；跌破5日线抛空。
图6，资料来源：Wind，数据来源：LME
2、月度投资
铅的支撑因素在于铅矿供应短期，不过该题材在去年炒作过于剧烈，今年对于价格的支撑作用明显削弱。消费端则继续遭遇压力，中国政府对铅酸蓄电池加征消费税将令铅市需求大受打压，政府打击非法的电动自行车的行动也对铅市需求构成压力，新能源汽车的崛起则从长期来看将抢占铅酸蓄电池蛋糕。供应支撑有限，需求乏力，宏观政策方面也缺乏利好，导致铅价在未来几个月很难有所作为。技术上看，沪铅主力合约中期处于下行轨道，长期维持在底部区间大范围震荡运行，操作上建议沪铅1607合约12300-13200元/吨区间交易，止损各400元/吨。
3、套利(跨月套利，跨品种)
(1)跨月套利：沪铅各月合约呈现近高元低，隔月合约价差较小，且交易量稀疏，套利机会较小，操作困难。操作上不建议进行跨月套利。
(2)跨品种套利：5月份锌铅价差在一定范围内小幅调整。截止到5月26日锌铅主力合约合约价差为2205元/吨，较上个月底的2060元/吨的价差小幅提高。影响锌铅价差继续扩大的因素在于今年差距明显的锌铅基本面。锌矿供应紧张在今年的预期十分强烈，而铅供应因素炒作倾向几乎消失殆尽。未来一个月锌铅价差料仍将小幅走高。操作上可以在1607合约价差2000元/吨附近介入多锌空铅策略，止损300元/吨，盈利目标1000元/吨。
图7，资料来源：期货，数据来源：上期所
3、套保者(需求商，销售商)
需求商：6月行情预计维持在底部区间大范围震荡运行。需求商可以考虑暂时降低库存，随买随用，大幅回调后则可以考虑低位买入套保。操作上沪铅主力合约回落12300元/吨附近买入80%仓位，若行情反弹到13200附近再将仓位降低到20%。
销售商：6月行情的行情预期是震荡运行，低位寻求支撑，销售商建议加大空头套保仓位。操作上建议当沪铅主力合约13200元/吨区间建立40%仓位，13500元/吨将空头仓位加大至80%，回落12300元/吨将空头仓位控制在20%左右。
