科创属性与成长性

　　1.科创板企业研发投入

　　研发投入与研发人员占比，是科创属性的一种量化呈现，科创板两项指标均高于A股其他板块。

　　科创板研发人员占员工总数比例的平均值为31.69%，核心技术人员在其中占比平均达到6.53%；可统计的深市主板、沪市主板、创业板、中小板公司，2018年研发人员在员工总数中占比平均为11.71%、13%、26.97%、16%。

　　科创板141家受理企业2018年累计研发支出达到125亿元。研发支出占营业收入比例的平均值达到10.79%（剔除泽璟制药）；可统计的深市主板、沪市主板、创业板、中小板2018年研发支出占营业收入比重平均值，分别为3.5%、3.72%、7.49%、4.78%。

　　2.科创板企业资产负债率

　　科创板企业大多处于成长期，经营风险高，更多依靠风险资本等股权融资，因而其资产负债率较低。

　　截至2018年末，141家受理企业资产负债率平均为34.41%；同期对比来看，沪深主板、中小板、创业板2018年末资产负债率平均为48.5%、35.8%、42.8%。

　　3.业绩规模与增速

　　科创板企业科创属性突出，由于仍处于发展中前期，营收和净利润规模等相对偏低；但从复合增速来看，具有更高的成长性。

　　141家科创板受理企业，2018年营业收入平均值为14.38亿元，归属母公司净利润1.23亿元。对比同期，创业板、中小板、沪深主板的营业收入平均值为18.02亿元、49.62亿元、204.5亿元；归属母公司净利润分别为0.45亿元、2.15亿元、16.4亿元。2016年至2018年间，科创板141家受理企业营业收入、归属母公司净利润的复合增长率均值为47.56%、115%，中位值为34.79%、55.88%，均高于A股其他板块。

　　4.对比创业板首批上市企业

　　相比创业板首批上市的28家企业，科创板企业目前过会的31家企业，募资规模更大，科技属性较强，盈利能力也更为强劲。

　　目前，科创板过会企业达到31家，其募集资金规模中位数8.04亿元，发行股数的中位数为4010万股。创业板首批28家企业募资，规模中位数4.12亿元，发行股数中位数2050万股。

　　行业分布方面，科创板31家过会企业中，16家属于新一代信息技术，7家属于高端装备，5家属于新材料，3家属于生物医药。创业板首批28家企业相对分布较散。

　　科技投入方面，31家过会的科创板企业，近三年合计研发投入占营收比例的中位数为10.2%；创业板企业同一指标的中位数为5.2%；研发人员数量占总员工比例的中位数28%，创业板该指标为18.2%。

　　31家科创板过会企业，2018年净利润中位数为12297.03万元，比2017年净利润中位数增长了94%。首批创业板上市企业2008年净利润中位数为3447.55万元，比2007年净利润中位数增长了36.6%。

　　估值变革

　　科创板采用市场询价机制放开首发市盈率的限制，这也意味着科创板企业首发估值将会出现明显的分化。

　　1.企业发行定价分析

　　截至6月30日，华兴源创、睿创微纳、天淮科技三家科创板企业完成询价，公布最终发行价。从定价来看，均高于行业近一月静态市盈率，低于二级市场可比公司市盈率，以低于询价中位数与加权平均数的下限的价格明确定价。

　　2.机构询价现状

　　华兴源创的网下报价集中分布在估值区间的75%分位到上限之间，此区段的申报量占比达50%。六类中长线机构投资者的报价，甚至比非优先配售的C类投资者更显激进。

　　3.制度与市场化约束机制

　　为防止过高定价的情况，科创板承销发行机制中设置有多重的市场化约束措施。

　　在科创板市场化询价中，询价对象限定为基金公司等7类专业机构投资者，网下发行数量占比也大幅提高。以机构询价来确定发行价，是为了提升报价约束和定价专业性。这其中，中长线资金的报价还将被作为重点参考。比如，“四数”中就专门选取了公募产品、全国社保基金和养老金报价的中位数和加权平均数作参考。当最终定价高于几类平均数孰低值时，企业要向市场充分揭示风险。超出比例不高于10%、超过10%且不高于20%、超过20%的，要分别在申购前至少5个、10个、15个工作日，发布不同次数的投资风险特别公告，说明发行价超出参考值的理由和依据、提请投资者关注定价与机构询价结果之间的差异，提示投资风险并提请投资者理性作出投资决策。

　　承销商投价报告对发行定价有着重要的引导作用。同时，这也对券商的定价能力提出更高的要求。根据现行规定，如果最终的发行定价不在投价报告所明确的估值区间内的，需要向上交所说明理由。而上交所还会将相关情况通报证券业协会，纳入协会对投价报告的综合评价体系。

　　科创板承销发行中引入了保荐券商跟投制度。制度设计的本意，是以资本约束激励保荐机构真正承担起择优筛选、合理定价的职责，平衡投资者与发行人利益，平衡IPO估值与公司长期投资价值，增强IPO定价和二级市场定价合理性。

　　科创板股票公开发行自律委员会此前曾提出多项行业倡导，包括建议网下配售的市值门槛不低于6000万元，通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户进行锁定、发行股票数量低于8000万股且预计募资额不足15亿元的企业不引入普通战投等。这些倡议是用以引导市场各方对科创板企业进行合理估值。在目前科创板股票发行中，上述倡议都予以执行落地。