【债牛逻辑松动？基金：短期调整不改向好预期】今年以来债券市场先抑后扬，债券基金也因此取得了不错的表现。不过最近一个月来，债券市场出现一波明显的调整行情。那么，债牛逻辑松动了吗？有业内人士分析，债市调整原因可能是供给的压力所致，但是其对流动性的影响是可控的。另外，多位基金经理表示短期调整难改债市向好预期，对待后市仍可保持乐观。(天天基金网)

　　今年以来债券市场先抑后扬，债券基金也因此取得了不错的表现。东方财富Choice资讯统计数据显示，截至8月30日，今年以来全市场1992只债券基金(不剔除B/C份额)的平均回报率为2.8%，其中纯债基金平均回报率为3.86%。

　　不过最近一个月来，债券市场出现一波明显的调整行情，中债10年期国债收益率从3.46%快速走升至3.65%，累计上行幅度高达19BP，虽近一周市场有所回落，10年国债收益率仍徘徊在3.62%附近，较8月初上行约16BP。

　　那么，债牛逻辑松动了吗？

　　原来是供给压力惹的祸，不过对流动性的影响尚可控

　　导致这一轮市场调整的原因是什么？业内人士认为，近期投资者情绪走低，主要源于市场对供给压力的担忧。

　　8月份以来，债券发行明显提速，尤其是地方债，近期发行规模和净融资额均创下近两年来的新高。数据显示，2018年8月，地方政府债总发行量达8829.7亿元，环比增长16.6%，创下2016年7月以来最高纪录；净融资额达7654.85亿元，为2016年9月以来最高。

　　8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》后，当月后半程地方债发行明显提速。8月15日至31日，地方债发行量超7000亿元，占全月发行量近80%。

　　“供给压力变成投资者当前最主要担忧的风险。”中金公司的市场调查结果显示。机构普遍认为，地方债供给压力将在三季度集中释放，继8月地方债发行近9000亿元后，9月份的发行量也不会低，可能逼近万亿规模。再考虑到银保监会新规鼓励银行承销地方债，地方债发行可能会进一步提速。

　　银保监会近期下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，通知指出，自通知印发之日起，地方政府债券参照国债和政策性金融债，不适用《中国银监会关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》相关规定。

　　“也就是说，银行部门投资本行所主承销的债券金额，将不受此前不超过债券发行量20%的限制，有助于提高银行承销意愿，以便利后续地方债的发行。”申万宏源证券点评称。

　　市场人士指出，在一系列配合政策出台的护航下，8月中旬以来地方债发行进度明显加快。往后看，9月地方债供给压力仍会较大，将对基建投资有提振作用，这对利率债的影响仍会相对负面。

　　如中金公司所言，虽然供给从来不是影响利率趋势性走势的因素，但集中性的供给冲击仍可能带来不小的扰动，尤其对长期债券。目前来看，是否会有针对地方债海量发行的配套货币政策仍是市场关心的焦点。

　　“债市的短期焦点和矛盾在于地方债的集中供给以及货币政策在极度宽松后重新转为稳定，供需矛盾抑制收益率的进一步下行。”中金公司表示，如果有货币政策的配套措施，那么供给的冲击压力会小一些；如果没有明显的配套措施，那么收益率可能会有不小幅度的回升。

　　回顾8月份央行的操作，在地方债供给显著增加时，央行于15日、24日先后开展了两次MLF操作，投放规模分别为3830亿元、1490亿元；当月还进行了两次国库现金定存操作，16日、27日的操作规模分别为1200亿元、1000亿元。机构认为，央行此举再度验证了其保持流动性“合理充裕”的态度未变，地方债供给压力对整体流动性的影响预计可控。

　　“从当前情况来看，资金利率仍处低位，市场流动性仍较为充裕，而且在稳货币政策方向下，为维护银行体系流动性合理充裕并且定向支持实体经济融资，后期货币政策继续定向放松仍有必要、而且也有空间，不排除央行继续实行定向降准或增加MLF投放来对冲地方债放量发行的影响，预计地方债供给的增加不会成为引发债市调整的主因。”申万宏源证券孟祥娟表示。

　　长江证券赵伟指出，按照财政部发行进度，9月可能是地方专项债年内发行高峰，叠加置换券、再融资券等的发行，9月地方债供给规模或在0.9-1万亿元左右，央行或将适时进行对冲操作，地方债供给对货币环境的阶段性影响或可控。

　　赵伟指出，财政存款投放也有助于缓解地方债集中供给和节前取现需求等。按照近几年规律，预计9月现金需求增加规模或在2000亿元左右，而财政存款投放规模可能在4000亿元左右，财政存款投放除对冲取现需求外，还可以帮助缓解地方债供给等。此外，10月地方债供给压力下降，现金回流金融体系，有助于缓解财政缴税压力。(中国证券报)

　　短期调整不改向好预期，基金对后市仍保持乐观

　　虽然债市近期出现调整，但多位基金经理仍相对乐观，表示看好其结构性配置机会。

　　兴全恒益基金经理张睿表示，仍然看好下半年的债券行情。在她看来，宏观方面，下半年经济大概率会继续疲软；出口受到国际环境的变化，后续对经济的持续贡献将面临更大挑战；投资端，棚改政策收紧下房地产投资也面临下滑压力。所以从经济的基本面走势来看，下半年仍然有利于债券市场。

　　而对于市场普遍担忧的通胀问题，张睿表示短期内通胀并不是主要矛盾，目前的经济状况下并没有发生通胀的基础。

　　西部利得基金经理严志勇认为，宏观方面，国内经济回落压力较大，通胀水平仍然较低，外贸不确定性增大，对经济增长拖累也将逐渐显现；货币政策稳中有松，整体流动性合理充裕，“宽信用”政策仍会受到一定限制，不会一蹴而就。此外，资管新规落地有利于增加债券等标准化产品的配置，利好债市。“整体来看，市场风险偏好可能会继续下降，债券成为较好的避险资产。”

　　对于后市的具体操作，接受采访的多位基金经理表示，从配置角度看，长端利率债和中高等级信用债值得关注。

　　张睿称，2018年债市将会是年度性行情，而年内随着“宽货币，宽信用”等利好政策的出台，信用债将迎来结构性机会。严志勇表示，接下来在操作思路上主要以利率债和高等级信用债为主，适当拉长久期。

　　上述沪上债基基金经理表示，具体到投资品种上，预计利率债将继续呈现震荡慢牛走势，但基本面预期和供需矛盾仍旧会反复角力；高等级信用债目前基于流动性考虑性价比仍然较高；转债方面，由于权益市场的低迷，转债整体估值较低，性价比逐渐体现，精选个券可以择机买入。从风险收益比的角度来看，长端利率债、高等级信用债和部分可转债的投资机会值得投资者关注。(证券时报)