投资要点

    事件：公司公告：1）19Q1-Q3 实现营收16.29 亿元，同比下降7.32%，其中，Q1/Q2/Q3 增速分别为-15.22%/-7.41%/1.93%；归母净利润2.09 亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比下降22.54%，其中，Q1/Q2/Q3 增速分别为-26.25%/-41.54%/13.32%；经营净现金流3.02 亿元，同比增长150.44%，EPS 为1.50 元/股。2）董事会审议通过《关于选举公司第三届董事会董事长的议案》等。

    点评：

    Q3 收入增速转正，预计来自外销去年低基数下好转，体验式按摩服务继续收缩。公司19Q1-Q3 实现营收16.29亿元，同比下降7.32%，其中，Q1/Q2/Q3 增速分别为-15.22%/-7.41%/1.93%；中报时，内销5.7 亿元/-10.85%，外销5.2 亿元/-11.77%，内销Q3 预计出现一定好转主要与公司今年上半年推出新款高性价比瑜伽椅市场反馈良好，但今年耐用品消费整体低迷，预计好转幅度有限，外需尤其是韩国市场在去年低基数及公司产品升级背景下出现好转，此外，公司调整共享按摩椅发展战略，处置部分区域共享按摩椅导致相关收入下降，Q3 仍有1,685 万元处置收益，预计Q3 继续处置一批共享按摩椅。

    共享按摩椅租金上涨及外销成本上升影响导致毛利率继续下滑，股份支付费用减少但研发费用增加叠加销售开支削减导致费用率整体变化不大。19Q3 由于共享按摩椅租金上涨及外销成本上升导致毛利率下滑1.79pct，但较19H1 下滑4.82pct 显著收窄，19H1 按摩椅/体验式按摩服务毛利率分别下滑1.29pct 和35.77pct，国内/外毛利率分别下滑2.83pct 和7.14pct；由于公司股权激励解锁条件未达成股股份支付费用下降，但新品推出增加研发费用提升，19Q3 总费用率下降0.02pct；共享按摩椅处置收益及外汇套保损失较去年同期大幅较少带动业绩大增。

    今年推出多款重磅新品，内销后续增长前景向好，入门级按摩椅品牌“摩摩哒”产品打开低端市场。公司今年已推出重磅级定价在2-3 万中端市场的瑜伽椅和定价3.5-4 万高端市场双子座及后续将推出的太空舱按摩椅，短期受制于市场对大额耐心品消费信心不足，但国内按摩椅市场长期情景看好，后续内销有望好转；同时，“摩摩哒”通过共享按摩进入大众视野，定位入门级消费者市场，公司将其打造成轻松、时尚的品牌，通过适当的定价与外观设计，面向年轻的消费者，在售价万元以下的按摩椅市场取得竞争优势。

    国内按摩椅市场培育尚在进行中，渗透率提升空间巨大。近年来，随着居民对健康关注不断提升和共享按摩椅快速拓展，国内按摩椅市场起到了良好的培育作用，但当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%，明显低于日韩等市场（8-10%），具备较大提升空间，但市场不是一蹴而就，需求不断的培育，让更多人接受按摩椅。

    盈利预测及投资评级：经过共享按摩椅连续几年快速增长后，公司短期受到国内外消费市场环境变动及竞争加剧等因素影响收入出现下滑，但逐季已出现好转迹象，未来将持续受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的高品质按摩机消费需求，成长可期；内销逐步成为未来增长核心，共享服务步入理性经营阶段，更多地位培育市场和推广“摩摩哒”产品服务，公司按摩椅技术、品牌和渠道优势优势显著，同时，凭借研发优势，不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式，我们上调公司19-21 年盈利预测，预计19-21年度EPS 分别为1.86/2.26/2.67 元，10 月28 日收盘价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：单一客户占比过高；新产品研发和销售不及预期；摩摩哒经营不及预期；国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期；汇兑损失风险；贸易摩擦加剧风险。