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　　美国联邦储备委员会（美联储）主席耶伦本周将前往参众两院，就当前美国经济形势和美联储货币政策进行证词陈述。因美联储已启动加息周期且加息步调相对稳健，华尔街将更多注意力集中在缩减资产负债表（“缩表”）的时点之上。

　　2008年国际金融危机全面爆发后，美联储先是连续降息，然后启动量化宽松政策（QE），通过购入各类合规债券为市场持续注入流动性。从美联储前任主席伯南克到现任主席耶伦，三轮量化宽松后美联储资产负债表规模膨胀到约4.5万亿美元（包括约2.5万亿美元美国国债和接近2万亿美元抵押贷款支持证券），这一数字比金融危机爆发前增加了逾3.5万亿美元。

　　随着美国经济逐渐步入稳定复苏时期，美联储也着手推进货币政策正常化进程，而加息和缩减资产负债表规模都是美联储紧缩货币政策的工具，二者最终都会推升企业融资和家庭借贷的成本，令美国信贷环境由宽变紧。

　　从时间次序上看，美联储首先为量化宽松按下了终止键，不再执行新的购债计划，令资本负债表规模维持在当前4.5万亿美元的水平；其次慎而又慎地提高利率水平，2015年12月美联储进行了金融危机以来的首次加息，此后又分别于2016年12月、今年3月和6月三度加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1%至1.25%的水平；而缩减资产负债表将是美联储货币政策正常化进程的最后一章。

　　上个月，美联储在宣布年内第二次加息的同时公布了“缩表”方案。根据这一方案，美联储将逐步减少对其持有的到期证券本金进行再投资来缩减资产负债表。具体来讲，美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元，然后每三个月将此上限提高60亿美元，直到最后升至300亿美元。同时，美联储计划将持有的机构债务和抵押贷款支持证券的本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元，然后每三个月将此上限提高40亿美元，直到最后升至200亿美元，只有超过上限部分的到期证券本金才可进行再投资。

　　不过，美联储尚未公布何时启动“缩表”，也未确认资产负债表的规模应降低到何种水平。

　　继加息时点后，何时“缩表”又一次激发了华尔街乃至全球投资者的竞猜热潮。这是本次耶伦在国会就货币政策作证时的最大看点。

　　根据刚刚公布的上次议息会议纪要，美联储内部对何时“缩表”存在分歧。路透社的报道说，几位美联储官员希望在8月底前就启动这一进程，开始缩减美联储所持巨额国债和抵押贷款支持债券（MBS），但其他决策者则希望等到今年晚些时候。

　　鉴于耶伦的任期至明年2月，总统特朗普可能会提名新的美联储主席人选，为确保货币政策的延续性和降低市场不确定性，耶伦可能更倾向于今年尽早落实“缩表”计划和达成决策共识。报道称，分析师多数预计，美联储将在9月会议上开始“缩表”，之后在12月今年最后一次会议上再度加息。

　　美联储资产负债表应缩减到多大的规模才算合适，目前也无定论。高盛集团分析师预计，美联储最终资产负债表的规模可能为2万亿至2.9万亿美元，完成“缩表”将花费两年半到五年的时间。美联储主席耶伦此前曾表示，美联储“缩表”后的最终规模“明显要小”于当前4.5万亿美元的水平，但比危机之前的规模也要“大得多”。

　　此外，“缩表”可能会导致美国10年期国债收益率今年上升15个基点，相当于两次常规加息的效果，但美联储预计在加息和“缩表”时会更加谨慎、缓慢推进，对全球经济的溢出影响不会太大。

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