[强烈推荐评级]广汽集团(601238)公司动态点评：是否已度过最艰难时期?
时间：2018年07月06日 14:00:13 中财网
核心观点
事件：
公司发布2018 年6 月份产销快报。6 月份共实现汽车销量17.9 万辆，同比增长4.62%，环比增长8.42%，1-6 月份累计实现销量101.7 万辆，累计同比增长5.53%。公司下半年的重磅车型CHR 和全新改款GS4 的销量值得期待。公司完成2017 年度10 转4 的分配方案，预计2018-2020 年净利润为143/164/189 亿元，EPS 为1.40/1.60/1.85 元，对应18 年PE 为7.4X，维持“强烈推荐”评级。
核心观点：
1、 估值接近历史低位，安全边际较高：当前广汽A 估值水平已接近于2012 年的历史底部，而广汽H 估值水平已达到2012 年的历史底部。
当前日系企业以开放的合作态度带来的销量提升与2012 年钓鱼岛事件后的情况不可同日而语；广汽自主品牌正在经历产品谱系完善的阵痛期，GS4 的全新改款有望带来下半年的销量提振。我们认为广汽A和广汽H 当前估值的安全边际均较高。
2、 广汽合资品牌表现优异，贡献绝大多数增量：广汽丰田和广汽本田在完成了经典产品的全新换代、销量爬坡后，凯美瑞和雅阁的销量均符合预期。广丰6 月份实现销量5.1 万辆，同比增长30.1%，环比增长1.8%；广本6 月份实现销量6.6 万辆，同比增长11.2%，环比增长26.0%。此外，6 月份广丰首款小型SUV CHR 上市，预计销量爬坡稳定后，可以实现月销过万的目标。预计广汽丰田全年销量将超过55 万辆，增幅达到25%以上；预计广汽本田全年销量将超过75 万辆，增幅达到6%以上。广汽三菱6 月份实现销量1.2 万辆，同比增长21.0%，环比下降4.7%，广汽三菱销量增长迅速一方面是由于去年同期基数较低，另一方面是来自欧蓝德的贡献，2018 年6 月欧蓝德销量达到9956辆，同比增长41.7%。受制于广汽三菱目前的10 万辆产能，预计广汽三菱全年能实现15%左右的销量增速。
3、 广汽自主经历阵痛期，下半年销量有望获得提振：广汽乘用车6 月份销量继续走低，实现销量3.7 万辆，同比下降14.4%，环比下降3.1%。
广汽乘用车上半年销量低迷，主要是受到GS4 改款的影响，这也暴露出对GS4 的较强依赖， GS4 自2015 年推出后，2015 年至2017 年占据广汽乘用车的份额分别为66%、88%和66%，产品结构非常集中。公司2016 年底推出GS8，2017 年推出GS3、GS7 和MPV GM8，2018年推出GS4 中期改款、GS5 全新换代、轿车GA4 和MPV GM6，产品谱系逐渐完善，可以降低对单款车型的依赖程度，这个过程是有个阵痛期，但是随着产品更新换代的完成，广汽自主抵抗市场销量波动的能力也会增强。搭载祺云概念智联系统的全新GS4 上市预计将对广汽乘用车下半年的销量作出较大贡献，而其他车型的慢慢上量也会完善广汽乘用车的整体销售结构，我们认为广汽自主在下半年将会有所发力。预计全年销量能实现10%左右的增速，低于年初预期。
风险提示：中美贸易战的影响持续发酵，汽车市场低迷，新车销量不及预期。
□ .孙.志.东./.凌.春./.刘.佳 .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
