[推荐评级]中国船舶(600150)公司动态：拟收购少数股权以优化公司治理 期待公司2018年扭亏为盈

时间：2018年03月21日 11:01:18 中财网

公司动态
公司近况
3 月20 日晚公司披露发行股份购买资产预案（修订稿），拟以21.98元/股的价格向华融瑞通、新华保险、结构调整基金、太保财险、中国人寿、人保财险、工银投资、东富天恒发行2.46 亿股收购外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权，合计作价54 亿元。

公司股票将于3 月21 日开市起复牌。

评论
拟收购子公司少数股权，将8 名投资者持股层级上移，进一步优化公司治理结构。2018 年2 月，上述8 名投资者已完成对外高桥造船和中船澄西的债转股/现金增资，合计金额54 亿元。据测算，上述增资事项可将公司资产负债率从3Q17的69.36%降至59.37%，年均减少利息费用1.70 亿元。本次非公开发行事项的实质是将8名投资者持股层级从子公司上移至上市公司，有助于增强上市公司对子公司的控制力，优化公司治理结构。本次交易中，外高桥造船与中船澄西估值分别为1.44x、1.20x P/B；发行完成后，公司总股本将扩大18%至16.24 亿股，中船集团持股比例由51.18%降至43.44%但控股权不变。

多措并举，2018 年公司有望扭亏为盈。公司2017 年预亏22~25亿元，资产减值损失（预计27 亿元）与财务费用（预计11 亿元）是主要影响因素。不考虑外部资产整合，我们预期公司18 年仍有望扭亏为盈：1）据Clarkson 统计，18 年外高桥造船计划交付多艘40 万载重吨超大型矿砂船、21000 箱超大型集装箱船，单船附加值较高，毛利率有望明显提升；2）公司将加强费用管控，销售费用/管理费用预计保持稳定；3）预计17/18 年公司净债务削减约130 亿元（17 年海工产品转让款75 亿元；17/18 年支付广船扬州股权款7.4 亿元；18 年投资者增资54 亿元、出售中船圣汇股权0.7 亿元、出售长兴重工股权5.4 亿元），预计在美联储加息预期下美元币值保持稳定，财务费用预计大幅减少；4）资产减值损失大幅减少；5）出售中船圣汇与长兴重工确认投资收益约4 亿元。

关注中船集团国企改革进程。目前集团仍有江南造船、沪东中华等优质资产未实现证券化，关注中船集团国企改革进展。

估值建议
维持净利润预测不变（17/18/19 年-25 亿元/0.19 亿元/1.43 亿元），维持目标价35 元，重申“推荐”。

风险
非公开发行审核进度、造船市场复苏进展的不确定性。

□ .王.宇.飞　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司