[推荐评级]牧原股份(002714)公司动态：有望受益于猪价阶段性反弹

时间：2018年05月28日 08:00:49 中财网

公司近况
本年春节后猪价持续下跌，根据22 省市生猪均价口径，年初至今最低价格为5 月18 日10.01 元/千克。当前我们判断年内猪价低点已至，5~8月有望迎来季节性反弹，这将提振生猪养殖股的股价表现，牧原作为养殖龙头之一，股价也有机会因此受益。

评论
5~8 月猪价有望迎来季节性上涨：春节后猪价走低，不仅源于当前生猪养殖行业仍处于价格下行周期，也源于养殖户博弈行情，压栏增多，春节后体重超标的“牛猪”大量出栏，导致供给压力加大。但向前看，我们认为年内低点已现，5~8 月猪价有望阶段性反弹，这主要源于：1）年初气温低，仔猪存活率相对较低，对应当前生猪出栏的供给压力减小；2）此前累计的“牛猪”供给压力大量消化，且天气转暖，“牛猪”饲养不易，增量有限，对供给端的压力相应减轻；3）本年终端消费改善，据中金食品饮料组数据，年初至3 月，猪肉制品终端消费量同比上升约10%，也对猪价形成支撑。整体判断，猪价有望迎来阶段性反弹，并对养殖股股价表现提供催化剂。

当前猪价已经处于周期低位，价格向下风险大量消化：我们认为当前猪价尚不能确认周期绝对底部，源于大型养殖场仍在扩张周期，且养殖行业进入完全亏损周期时间尚短，不足以倒逼大量产能出清。但从周期位置看，本轮周期截止至今，下跌幅度及下跌月份均已可和前两轮完整周期看齐；而春节后全行业进入亏损阶段、猪粮比价处于低位，也表明猪价正接近周期底部，这使得猪价向下的风险大量消化，生猪养殖股的安全边际增强。

公司成本优势凸显，长期扩张空间广阔：我们认为牧原能够穿越周期持续扩张的核心原因，在于通过高效率体现出低成本优势。当前公司完全成本约11.7 元/千克，对标行业平均完全成本仍在约13.0 元/千克，公司在当前的生猪养殖净利率高于行业约10 个百分点。同时，依托前期大量布局，公司的出栏量处于快速提升阶段，我们预计公司本年生猪销量有望达到约1250 万头，同比增73%；且2019 年销量有机会达到1700 万头以上。从全行业看，当前公司的市占率仍不足2%，随着环保约束倒逼中小产能出清，公司有机会通过低成本优势持续扩张，市占率相应有较大提升空间。

基于此，公司的估值中枢也正脱离周期属性，体现出更强的成长性溢价。

估值建议
因小幅上调2019 年出栏量预测，相应调整2018/2019 年归母净利润预测0%/+5%至21.0/25.36 亿元。当前股价对应2018/2019 年31/25 倍估值。考虑到生猪养殖行业集中度提升趋势明确，公司在长期的成长性突出，我们上调目标价17%至65.7 元，对应2018/2019 年36/30 倍估值，目标价对应19%上行空间，维持推荐评级。

风险
1）猪价如大幅回落，将同时影响市场情绪及公司业绩；2）疫情风险；3）原料价格快速上涨，将挤压公司盈利。

□ .孙.扬./.袁.霏.阳　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司