[买入-A评级]东方明珠(600637)公司动态分析：加速业务结构优化及战略整合 控股股东及高管增持彰显信心

时间：2017年11月13日 16:01:33 中财网

事件：
公司近日发布公告：控股股东层面，文广集团于11 月9 日通过集中竞价交易系统增持公司股票104.58 万股，占公司总股本的0.0396%，增持金额1999.56 万元。自2017 年5 月8 日至11 月9 日收盘，文广集团累计增持公司股票386.67 万股，占公司总股本的0.1464%，累计增持金额7890.44 万元；董事长及高管层面，董事长王建军、总裁及公司法定代表人张炜于11 月8 日分别以个人自筹资金通过上交所买入公司股票2.03 万股、1.04 万股，增持金额分别为44.39 万、20.1 万；高级副总裁徐辉、副总裁许峰于11 月9 日分别以个人自筹资金通过上交所买入公司股票7400 股、5200 股，增持金额分别为14.23 万、9.89万；副总裁何小关于11 月10 日以个人自筹资金通过上交所买入公司股票5000 股，增持金额9.52 万。

点评：
公司加速业务结构优化及战略整合，此次增持表明控股股东、董事长及高管对公司完成当期业绩承诺及未来发展充满信心。近期公司出售国际广告预计产生非经常性损益7.18 亿，对冲减值风险同时长期有利于公司业务结构进一步优化，一方面公司将理清与控股股东之间各自经营的媒体广告业务，降低关联交易规模，另一方面公司积极加快业务战略整合，广告经营业务正由经营第三方流量为主转变为立足于全媒体流量优势深度经营，转让国际广告有助于完善“娱乐+广告”生态闭环。同时公司与杨浦滨江出资设立东方明珠（上海）投资有限公司（公司出资11 亿，占股91.67%），进一步推进战略整合、加速外延发展，预计公司将借助该平台优化资产及资源配置，布局前瞻性技术，发掘优质项目及团队，抢占优质并购标的的同时预计也将为公司实现可观投资收益，提高资金回报率及盈利能力。

短期媒体渠道业务业绩稳步释放，长期关注协同效应充分发挥。2018年公司价值提升路径愈发清晰，短期公司全媒体渠道业务保持较高增速有力支撑公司业绩，长期公司以线上亿级及线下千万级用户会员体系为核心，背靠大股东SMG 资源不断拔高影视、游戏等内容优势，预计与公司各业务板块如电视购物、广告营销、文化旅游等有效发挥协同效应，构建“娱乐+”生态闭环，未来公司业绩增长空间大。

短期看，公司全媒体渠道用户规模不断提升，业绩稳步释放。

IPTV 方面，公司拥有全国内容播控牌照，预计将受益于IPTV 行业高增速。

2015 年以来电信运营商力推IPTV 业务，IPTV 用户规模持续增长，2017 年上半年总用户规模达到1.03 亿，环比增长约18%，对标有线电视2.39 亿有效用户规模峰值，我们预计IPTV 用户规模仍具1-2 亿的增长空间，未来2-3年仍将持续增长。报告期内，公司IPTV 有效用户数达到3600 万，环比增长12.5%，基本匹配行业增速，预计公司IPTV 有效用户规模持续增长较为确定。

公司IPTV 业务毛利率较高，2017 年上半年同比提高了3 个百分点至57%，随着IPTV 付费生态完善及用户付费习惯养成，用户规模增长叠加ARPU 值提高，预计全年IPTV 业务营收增速有望进一步提高，为公司全年业绩带来较大弹性；未来IPTV 用户规模持续增长将为公司提供巨大且高质稳定的用户流量基础，公司有望以IPTV 为核心阵地，打通线上线下变现路径，嫁接包括旅游、健康、教育等万亿级衍生市场。

OTT 方面，公司系全国七家互联网电视播控平台运营商之一，具有全国互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照，预计也将受益于行业高增速。2017 年上半年公司OTT 用户规模达到2100 万，相比2016 年底增加120 万。受益于行业高增速及公司业务层面着力推广，2017 年上半年OTT 业务营收保持高速增长，实现营收3.86 亿，同增46.77%。目前该项业务还处于拓展期，公司将继续加大投入力度，机顶盒、技术研发费及版权等投入成本持续增加，导致目前毛利率为负，随着公司OTT 业务逐渐成熟，预计营业成本将下降，毛利率将回归正常水平。

有线数字付费电视方面，受益于增值服务付费生态完善及用户付费习惯养成，预计未来业绩持续超预期。公司有线数字付费电视业务增值服务收入大幅增加，2017 年上半年营收规模及增速超预期，分别为2.28 亿，32.56%。现阶段公司围绕内容着力开发IPTV 及有线数字电视增值服务，预计未来有线数字电视增值服务将持续超预期。

长期看，公司将立足于全媒体渠道优势，不断拔高影视、游戏等内容资源优势，提升公司影响力同时提高用户粘性，实现巨大用户流量向其他各业务板块导流，预计将充分且有效发挥协同效应。

内容制作方面，公司运营主体为尚世影业，推出影视剧守正出奇，具备打造爆款的能力，如2009 年推出的《蜗居》。2017 年上半年，公司推出经典日剧IP 改编电视剧《求婚大作战》、联合腾讯视频推出首部网络定制剧《约会恋爱究竟是什么》；与BBC EARTH 联合制作并发行自然纪录片《地球：神奇的一天》（内地累计票房4286 万，纪录片票房前三），去年与迪士尼制作的记录电影《我们诞生在中国》（内地票房6657 万，纪录片票房第一）也成功登陆北美院线。

版权运营方面，公司运营主体为五岸传播，目前公司版权事业群拥有电影、电视剧、体育、少儿动漫及纪实五大王牌内容产品，总计超过120 万小时。

电影方面，公司累计拥有电影版权超4 万部，全年超5000 部，包括每年300部院线片，覆盖主流高票房、高豆瓣评分电影；电视剧方面，公司全年拥有电视剧版权超2 万集，覆盖主流卫视及央视90%的热门电视剧；体育方面，公司全年拥有赛事直播超过3000 场，包括1300+场NBA 及380+场英超高清直播赛事；少儿动漫方面，公司覆盖全球8 大品牌儿童节目，每年累计更新儿童节目超过3000 小时；纪实方面，公司覆盖全球4 大顶级纪实品牌（国家地理、历史频道、BBC、Discovery），包括800 部超过5000 小时的精品纪录片，每年更新超过3000 小时。2017 年上半年，公司耦合SMG 内容资源及携手国内外顶尖内容方，进一步巩固体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实5 大王牌内容产品，成功引入包括HBO《权利的游戏》（第七季）、NBA新一轮全赛事及BBC《Top Gear》等精品内容；成功获取《极限挑战》、《天籁之战》等多个 SMG 核心综艺版权产品的发行权并实现 BesTV 平台播出。

游戏方面，公司系国内最大的主机游戏发行厂商，依托与全球两大游戏主机商微软Xbox、索尼PlayStation 的合作，公司主机游戏营收表现出色，未来有望成为公司业绩增长亮点。2016 年，公司完成双平台“双百”目标（100 万用户、100 款游戏），实现《最终幻想15》（Final Fantasy 15）国行双平台数字版、光盘版的全球同步发行。2017 年，公司继《最终幻想15》之后引入另一款头部主机游戏《索尼克：力量》，预计将进一步增厚公司游戏业绩，且其强IP 属性有望与公司线上线下各项业务形成有效协同，走通衍生变现的市场价值。游戏研发方面，2017 年公司参股盖亚互娱25.5%，补强手游研发及发行能力，因公司具备接触顶级影视及游戏IP 的先天优势，未来公司具备打造爆款游戏的可能。

投资建议：短期媒体渠道业务有力支撑公司业绩保持稳定，长期公司有望围绕多渠道会员体系打通线上线下变现闭环，考虑国际广告计提减值准备及出售国际广告影响后，我们预计公司17/18/19 年净利润分别为29 亿、32 亿、35.52 亿，对应EPS1.10/1.21/1.34 元，参考同类可比公司给予18 年20 倍目标PE，对应目标价24.20 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争恶化、各业务协同效应无法发挥等风险。

□ .焦.娟　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司