彭博社周四撰文指出，阅后即焚应用Snapchat的开发商Snap周四向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书，计划通过首次公开招股募集最高30亿美元资金。与传统的企业首次公开招股不同，Snap此次将发行不带有投票权的A级普通股。以下为文章内容摘要：

Snap经常把自己的应用比作是新形式的电视机。在进行首次公开招股时，这家公司也借鉴了传统媒体公司的做法，把投票权掌握在了少数高管受众。

Snap周四提交的招股说明书显示，通过使用三级股票，Snap联合创始人、首席执行官埃文·施皮格尔（Evan Spiege）和罗伯特·墨菲（Robert Murphy）将在公司首次公开招股后持有公司绝大多数的表决权。除去媒体公司和极度热门的科技公司，这种控股方式极为罕见。

与绝大多数新上市公司不同的是，这家公司将通过首次公开招股发行不带有投票权的A级普通股。通过这种方式，施皮格尔和墨菲将在公司募集资本后保持对公司的控制权。

哈佛大学法律学院教授杰西·弗雷德（Jesse Fried）表示，“Snap的做法我此前从未见到：这家公司在首次公开招股时要发行无投票权的股票。在首次公开招股之后，Snap可以向员工和他人发行不带有表决权的股票，从而不影响到创始人的控制权。”

媒体巨头通常会使用多级表决权股票来保持对业务控制权的同时，降低自身的财务风险。鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）对旗下新闻集团和21世纪福克斯两家公司就采用了这一战略；奥克斯·苏兹伯格（Ochs-Sulzberger）家族的纽约时报公司，以及萨姆纳·雷石东（Sumner Redstone）的哥伦比亚广播公司和维亚康姆也采取了这种做法。采取这样的做法，是为了防止股东过多的干涉公司事务。

哈佛商学院教授保罗·刚珀斯（Paul Gompers）表示，媒体巨头声称采取分级所有权结构，能够保护公司的编辑独立权，或是维护自由。“外部股东明白内部持股人拥有说了算的能力，”他说。

科技公司要感谢谷歌(微博)，因为后者率先在科技产业中试验了这种股票结构模式。为把公司的构想出售给未来投资人，谷歌创始人拉里·佩奇（Larry Page）和塞吉·布林（Sergey Brin）比作是报纸发行商。此外，华尔街喜欢的

伯克希尔·哈撒韦公司，同样采用了多级股票结构。

当谷歌在2004年进行首次公开招股时，这家公司承认双重股权结构在科技公司中不常见，但却在专注于长期“严肃新闻报道，避免季度业绩大幅波动”的发行商中非常普遍。谷歌在招股说明书中称，《纽约时报》、《华盛顿邮报》和《华尔街日报》的发行商，以及伯克希尔·哈撒韦公司均采用了这种股权结构。

“我们希望谷歌成为一家重要的机构，”佩奇和布林当时曾指出。“这需要时间、稳定和独立。我们在媒体产业和科技产业间搭起桥梁。两个产业都已经历了相当的整合，以及有企图的恶意收购。”

在谷歌之后，又有多家科技公司采用了双股权结构，并产生了不同的结果。在马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）的控制下，Facebook经历了包括台式机向移动端的转移等数轮科技巨变，并让公司股价增长了两倍以上。但即便是如此，一些投资人仍不满扎克伯格控制Facebook的做法。Facebook董事会目前遭遇了一起诉讼，这起诉讼关于扎克伯格与董事会成员马克·安德森（Marc Andreessen）之间的往来。诉讼称，双方共谋不利于Facebook股东利益。

作为Web 2.0的代表企业，团购网站Groupon和社交游戏开发商Zynga均采用了双股权结构，让公司高管控制了绝大多数的投票权。但是在首次公开招股不到两年后，两家公司的创始人首席执行官均被弹劾，且他们的市值也较2011年首次公开招股时的市值下滑了三分之二以上。

相对于这些科技公司，Snap的做法要更为大胆。通过引入三级股权结构，他们要去投资人更对公司充满信心。招股说明书显示，Snap股权结构分为三类：A级、B级和C级。除表决权、转换权和转让权外，各级普通股是相同的。任何参与Snap首次公开招股并买入A级普通股的投资人都不被授予投票权。每股B级普通股享有1股投票权，有资格转换为1股A级流通股。每股C级流通股享有10股投票权，可以有资格转换为1股B级普通股。Snap的C级普通股持有人为公司创始人、高管以及董事。Snap指出，这种股权结构可能会拒绝其他股东支持的收购或并购提议，并让公司创始人制定可能无法产生正面结果的长期战略决策。

Snap指出，“据我们所知，还没有一家企业在美国证券市场的首次公开招股中发行无表决权的股票。我们无法预测是否这种结构，以及施皮格尔和墨菲控制公司的做法，会导致公司股票交易价格更低。”

谷歌此前因发行无表决权股票，和让佩奇、布林二人控制公司投票权的第三级股票而遭到起诉。谷歌后来了结了所有的诉讼。律师事务所Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom合伙人托马斯·艾维（Thomas Ivey）表示，“在出现真正的负面结果之前，这种在首次公开招股时发行无表决权股票的情况还会出现。”

财务数据

Snap的招股说明书显示，截至2016年12月31日，该公司全年营收达到创公司记录的4.045亿美元，高于截至2015年12月31日的5870万美元，年营收增幅超过6倍。截至2016年12月31日，Snap全年净亏损为5.146亿美元，合每股摊薄亏损0.64美元；上年的净亏损为3.729亿美元，合每股摊薄亏损0.51美元。截至2016年12月31日，Snap调整后的EBITDA亏损为4.594亿美元，上年为2.929亿美元。

作为一家私有公司，Snap受益于青睐价值增长而非盈利能力的融资环境。但是巨额的亏损也会让投资人保持高度的警惕，因为他们过去因投资亏损企业的首次公开招股已变得伤痕累累。

Snap在招股说明书中称将初步募集30亿美元资金，这一数额事实上只是用于计算佣金的占位符，未来可能会发生变动。消息人士透露，Snap将以最高250亿美元的估值发行新股，募集最多40亿美元资金。招股说明书显示，Snap将把募集到的资金用于一般企业用途，包括收购等。

创新与风险

Snap在招股说明书中自诩是一家照相机公司。该公司认为改善照相机，代表着其改进人们生活与交流方式的最大机遇。Snap的产品让人们能够表达自己，活在当下，了解世界，一起玩乐。

“以闪烁的光标成为桌面电脑上大多数产品的起点，我们相信，在大多数智能手机上，屏幕将成为大多数产品的起点。这是因为智能手机摄像头所产生的图像比键盘上输入的其他形式的文本信息，带来更多的内容和丰富的信息。这意味着我们愿意承担风险，试图创造创新和不同的照相机产品，能够更好地反映和改善我们的生活体验，”Snap表示。

Snap同时警告称，不断增大的挑战会影响到公司的成长。这些挑战包括了竞争激烈、用户增速放缓、无法实现盈利等风险。这也让投资人想起了曾经方兴未艾、如今却陷入困境的Twitter等公司。“我们过去曾出现过经营亏损，预计未来还会出现，并可能永远无法实现或维持盈利能力，”Snap在招股说明书中称。“这增加了我们可能将无法实现盈利的风险。”面对这些环境，Snap的战略“将是专注于创新，承担风险改进产品，”该公司在招股说明书中称。

与此同时，Snap把投资人的注意力集中在了开发吸引人的产品的优良履历当中。在Snap的招股说明书中，该公司强调了自己日活跃访问用户已超过1.5亿人，以及推出了多款广告产品。

每用户平均营收是测量一家公司能否在用户身上赚钱的关键指标。截至2016年12月31日，Snap第四季度的全球每用户平均营收为1.05美元，高于上年同期的0.31美元。截至2016年12月31日，Snap第四季度在北美市场的每用户平均营收为2.15美元，高于上年同期的0.65美元。

崇拜亚马逊

在私下里，Snap的管理层把自己的业务模式与亚马逊的业务模式进行比较。借鉴亚马逊创始人、首席执行官杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）的做法，Snap希望把投资人的注意力转向公司的长期愿景。

贝索斯带领着亚马逊对进入新市场投入巨资，偶尔会提醒投资人公司的支出会因此增加。虽然亚马逊的投资喜忧参半，但长期投资人更青睐于这种做法。彭博社的统计数据显示，自1997年进行首次公开招股以来，亚马逊股价已累计上涨了近43000%，在过去十年间上涨了2100%。