公司是国内定制衣柜龙头,在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力。未来公司将向四、五线城市下沉销售渠道,打造3D数字展厅促进消费体验提升,扩产和智能制造升级有望进一步打开业绩空间。坚定看好定制家居行业发展前景和公司“大家居”战略。预测公司2016-2017年EPS分别为1.36元、1.78元,对应PE分别为41.2X、31.5X,大股东大比例认购彰显信心,公司转型全屋领域成长空间巨大,维持“推荐”的投资评级。

净利润大幅增长48%,业绩符合预期:公司2016年上半年实现营业收入16.69亿元,同比增长44.10%;实现归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长48%,扣非后净利润1.98亿元,同比增长47.93%;每股收益0.45元,同比增长47.98%。其中,第二季度单季度实现营业收入10.26亿元,同比增长42.81%;实现归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长48.52%,每股收益0.33元。公司预告1-9月份实现净利润3.58-4.14亿元,同比增长30%-50%。

规模优势致毛利维持较高水平,费用管控能力提升:公司柔性制造规模优势明显,不断打造智能化、自动化、数字化的生产及营销体系,上半年主业盈利水平仍较高,综合毛利率维持35.66%,其中,定制衣柜业务毛利率同比提升3.15pct至39.53%,OEM业务毛利率大幅提升21.11pct至29.78%,协同效应明显。整体橱柜业务处于市场开拓初期,收入较去年同期大幅上涨,但仍亏损约6274.74万元。上半年公司积极推进信息化管理,期间费用率有所下降,其中,销售费用率下降0.46pct至9.75%,管理费用率下降0.45pct至9.57%。我们预计随便橱柜业务逐步规模化,毛利率将显著提升,带动公司毛利率进一步,品牌影响力及管理能力将继续降低费率。

渠道、产品扩充,定制家居龙头继续高增长:上半年公司不断拓展销售渠道,新增定制衣柜店100家,定制衣柜店超过1700家,司米橱柜目前拥有经销商300多家,独立经销商专卖店391家,较去年末增加约130家。公司推出针对不同房屋户型、装修风格、消费人群的家居解决方案,与其他品牌合作协同销售产品,上半年原材料升级,采用更健康环保的无甲醛添加板材,市场认可度更上一层楼。随着店铺密集度提升及销售网络向四、五线城市下沉,促销套餐和强大的生产能力(定制柜类月平均产能12万余单,司米橱柜日均产能160单)不断提升产品的市占率和渗透率,拉大与市场对手的差距,行业龙头地位巩固,预计全年业绩保持高速增长。

3D数字展厅提升用户体验,竞争力凸显:公司致力于研发有效工具提升定制家居消费体验。2016年以来在渠道推行3D数字展厅,在重点门店配置VR眼镜、全息立体幻影成像等,实现单空间多动能、多款式样板房展示。3D数字展厅使消费更加直观,增强消费参与感,公司的渠道、设计制造及产品优势将得到有效体现,市场竞争力不断提高,“大家居”战略值得期待。

定增项目落地,增资扩产升级智能制造:公司定增募集资金已到账,计划向子公司增资建设华中生产基地及生产基地智能化升级改造,其中,分别向索菲亚家居(成都)有限公司、索菲亚家居(浙江)有限公司、索菲亚家居(廊坊)有限公司增资3500万元、7500万元、5000万元,向索菲亚家居(湖北)有限公司增资4亿元。基地扩充及智能制造升级有利于提高生产覆盖面、产品转化效率和产能,公司业绩空间进一步打开。

风险提示:宏观经济波动、行业增速不及预期、项目进度低于预期等相关风险。