一、上周市场回顾(2019.5.6-2019.5.10)

　　1、市场回顾

　　上周上证指数收于2939.21点，下跌4.52%；深证综指收于1568.62点，下跌4.15%；沪深300指数收于3730.45点，下跌4.67%；两市股票累计成交2.73万亿元，日均成交量较上周下跌1.11%。

　　2、行业表现回顾

　　上周表现最好的板块依次是国防军工、家电、纺织服装，表现最差的依次是非银行金融、通信、交通运输；过去4周涨幅最大的依次是食品饮料、家电、银行，表现最差的依次是建筑、有色金属、传媒。

　　图1:行业涨幅比较图(按中信一级行业分类)

　　二、未来A股市场展望

　　对于市场而言，周五A股大幅反弹，同时人民币汇率和外盘金属均反弹，但均在A股收盘后回落，意味着市场更多的是技术层面的驱动。我们认为后续关注的重点是内部政策的应对。去年由于在面对经贸问题的时候内部去杠杆政策仍在推进，造成A股的戴维斯双杀，但今年以来内部政策的储备和响应速度已经明显改善。李总理再次重提“6个稳”，我们认为后续或有逆周期政策推出，货币政策仍是最快的手段。

　　上周五央行答记者问的时候虽然仍提“把握好流动性总闸门”，但我们认为有以下迹象表明货币政策边际放松：

　　1)5月以来公开市场投放频率相较于4月明显增加，R001、R007等货币市场利率处于较低水平。

　　2)4月金融数据总量回落，并且结构较差，但央行认为是季节性现象。

　　3)央行答记者问此前均在公布金融数据的当天举行，这次特地延后了一天。

　　因此，我们认为对于市场而言，短期或将延续震荡，结构性反弹的机会或将来自于国内逆周期政策的推进，相对看好计算机、消费等板块，回避对美出口、自美进口占比较大的板块。

　　三、未来债券市场展望

　　上周央行再度对中小银行定向降准，而货币利率也再度下降至3年新低。5月以来的货币利率R007和DR007均值均在2.4%以下，已经低于2.55%的7天逆回购招标利率。

　　4月中采和财新制造业PMI均出现回落，显示工业经济重新放缓。而从中观数据角度观察，虽然4月地产销售有所改善，但4月乘用车降幅仍高。而4月的挖掘机销量增速降至7%，重卡销量增速和电厂发电耗煤增速转负，均印证了4月经济回落。而进入5月份以来，受黄金周长假影响，地产销售和发电耗煤增速仍在继续下降。3月的猪价大涨一度引发了通胀升温的担忧，但4月猪价涨幅放缓，4月CPI仅略升至2.5%。4月份社融增速回落至10.4%，M2增速回落至8.5%，社融增速回落，货币重回宽松。

　　货币利率继续下行。上周公开市场净投放资金500亿，资金利率大幅下行。R007均值下行37BP至2.33%，R001均值下行31BP至1.56%。DR007均值下行22BP至2.37%，DR001均值下行35BP至1.51%。债市收涨。上周1年期国债收2.69%，较前一周下行1BP；10年期国债收于3.30%，较前一周下行8BP.1年期国开债收于2.87%，较前一周下行4BP；10年期国开债收于3.74%，较前一周下行8BP。

　　展望未来，经过4月份的回调之后，债市迎来反弹行情。随着地方债发行回落，工业和投资增速数据的前高后低，经济基本面对债市利好。4月份的信贷同比回落1615亿，尤其企业长期贷款出现明显回落，也说明信贷需求依旧偏弱，因而对债市的投资需求依旧旺盛，资金供需有利债市。上周央行再度对中小银行定向降准，货币政策保持宽松态势不变，对债市也形成了一定的支撑。

　　四、未来黄金市场展望

　　截至上周五(5月10日)，伦敦现货黄金报收1285.6美元/盎司，上周累计上涨6.7美元/盎司，涨幅0.52%，最高上冲至1291.6美元/盎司，最低下探至1276.7美元/盎司。

　　经济数据方面，美国4月核心PPI同比2.4%，预期值2.5%；美国4月PPI同比2.2%，预期值2.3%；美国4月核心CPI同比2.1%，预期值2.1%；美国4月CPI同比2%，预期值2.1%。随着1月份美联储暂缓加息节奏后，美国经济体现了一定韧性，但中长期来看，随着经济周期的回落，仍然存在下行风险。

　　站在当下，黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，美联储正式转向鸽派，有可能在2019年按兵不动不进行加息，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。

　　五、未来海外市场展望

　　过去一周，全球股市普跌，避险资产上涨，人民币汇率重挫。权益市场方面：美股下跌2-3%，中概股成重灾区。港股放量大跌5%，消费和金融板块领跌。大宗商品方面：全球避险支撑COMEX黄金反弹，但强美元压制反弹幅度。强劲基本面抵消负面情绪冲击，WTI油价震荡。外汇市场方面：通胀数据疲弱，美元指数小幅下行0.1%。人民币汇率暴跌千点至6.82-6.85区间。债券市场方面：避险情绪叠加通胀疲弱，美债长端利率大幅下行7bp至2.47%。

　　一周海外大事包括：多国央行降息、欧盟下调德国经济增速预期。一周重要经济数据包括：美国4月CPI通胀疲弱，美国3月对华贸易逆差大幅收窄。

　　本周全球关注点是中国4月宏观数据将密集出炉。包括中国4月工业产出、社零、固定资产投资(5/15)，美国4月零售销售(5/15)、密歇根消费者信心指数(5/17)、欧元区一季度GDP(5/15)数据等。

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