一、上周市场表现

　　二、一周重要资讯

　　1、春节假日期间海外市场表现平稳，S&P500在春节期间上涨0.05%、富时100上涨1.47%、日经225下跌-2.19%，恒生上涨0.06%。

　　整体上节日期间海内外并没有发生重大影响市场节奏的事件，市场表现也波澜不惊。

　　2、2019年1月28日，中国央行创设央行票据互换工具(CBS)，为银行补充资本保驾护航。但据悉银行自营资金投资商业银行永续债，即使与央行进行央票互换操作后，仍需按照永续债投资计提资本。

　　央行创设CBS补充银行资本金，有助于银行通过信贷稳定经济需求。

　　3、2019年1月30日，随着出口和消费放缓，中国各省市自治区纷纷下调2019年增长目标，这预示3月份将订立的全国增长目标可能也会较低。

　　经济面临下行压力，2019年经济增速下行已成定局，重点关注3月份订立的增长目标是否需要稳增长政策的更大力度发力。

　　4、2019年1月31日，美联储决定维持利率不变，并表示对未来利率行动报以“耐心”，还暗示资产负债表的收缩路径具有灵活性，这与上月的加息立场相比出现明显的鸽派转变。同时，行长表示，加息理由“有所减弱”，资产负债表的正常化进程将比之前估计更早完成。

　　美联储转鸽，利于全球风险风险偏好回升和国内稳增长政策实施空间。

　　5、2019年2月4日，美国1月份新增非农就业人数达到30.4万，创近1年以来最高，但平均时薪环比上升0.1%，不及预期；失业率升至4%。密歇根大学1月份消费者信心指数终值跌至91.2的两年低点，但高于预期。

　　美国经济数据有所下滑，但目前仍看不到失速风险。

　　本周重要经济数据：1月外汇储备数据、美国CPI、中国1月份通胀、社融、M2。

　　三、宏观数据

　　1、1月中国制造业PMI数据。2019年1月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月微升0.1个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。1月PMI边际上升，主要是由大型企业景气程度上升拉动，中小企业仍然趋势下行；生产小幅回升，但终端需求仍弱；原材料购进价格指数在前期大幅下行后有所回调，表明PPI环比下行幅度收窄，但下降趋势依然明显；经济企稳是一个曲折反复的过程，1月PMI有边际改善的亮点，但仍不改经济下行趋势。

　　2、春节前发电量增速继续下滑。周度耗煤量同比下降41.52%，较上周大幅下滑。主要为春节前耗煤量下降。

　　3、动力煤电厂库存大幅反弹，港口库存增速稳定，六大电厂动力煤可用天数从上周27天上升至42天，港口库存同比小幅下降至24%。

　　4、投资方面，房地产方面，30城商品房销售同比(MA7天)-30%，销售跌幅扩大。基建投资方面，PPP投资1月至今累计同比-47%，跌幅比上月扩大8个百分点。进入开工淡季，继续观察一季度项目储备情况。地方债1月提前发行2000亿元，会对基建落地带来促进作用。

　　5、出口方面，CCFI指数领先于出口金额增速。截至本周CCFI指数MA4放缓至同比7.5%，价格增速放缓。预示着12月下旬开始我国出口出现回落。

　　四、流动性分析

　　央行公开市场小规模投放1800亿，资金面整体比较宽松，跨年资金需求均能得到满足，资金供求主要集中在14天资金，临近春节前资金利率明显回落。银行间隔夜回购利率下行7BP至2.20%，7天回购利率下行34BP至2.23%；上交所质押式回购GC001上行34BP至3.17%；香港CNH Hibor隔夜利率上行1BP至2.12%；香港CNH Hibor7天利率上行-63BP至1.94%。

　　五、A股投资策略

　　受益于经贸问题担忧降低、社融预期改善以及业绩下修风险释放完毕等多种因素刺激，春节前A股市场整体表现强势，从春节期间的海外市场来看，由于特朗普的表态使市场担忧中美两国能否在90天内达成协议，全球市场波动性放大，但整体维持稳定。

　　短期来看，信用债和地方专项债发行均有明显改善，社融预期的改善有望使短期较高的风险偏好延续，叠加美联储转鸽派增加全球流动性，金融地产等传统行业仍有望获得超额收益，同时业绩预告以及商誉减值完毕，可以继续加大对成长领域的关注。

　　中期来看，虽然经济下行仍需更强有力的政策对冲，但美联储转鸽派以及国内频繁的货币政策宽松信号，虽然短期市场仍有波动，但风险偏好将维持趋势稳定。下一阶段建议关注是否出台更加积极的财政政策和产业政策，以及是否能够带动社融和企业盈利的实质改善，如果出现积极信号将有望迎来更大的机会。 2019年经济下行与稳增长政策之间将大概率此消彼长，因此2019年的权益市场将呈现结构性机会突出的特征，建议逢低关注以下四个领域：

　　1、已反映了市场悲观预期的低估值板块，如家电、商贸零售、地产、医药、电力、传媒，具备一定的安全边际；

　　2、稳增长政策受益的领域，如基建、房地产行业；

　　3、业绩稳定、高分红、低估值板块，如公用事业领域；

　　4、弱周期且符合产业升级方向的行业，如5G，人工智能，创新药，游戏。

　　六、债券投资策略

　　春节休市期间海外市场基本保持稳定，美联储对加息与缩表的态度大为缓和，促使投资者对国内逆周期调节力度之预期进一步提升，有利于市场风险偏好短期内继续回升，但从中期看，全球经济形势恶化与经贸问题的风险依然存在。从总量层面看，无风险利率下行空间已比较有限，同时由于逆周期调节政策之效果难以精确预期且国内外经贸形势变数较多，这导致总量层面将表现出空间有限、波动加大的特点，利率债配置价值降低，我们仍然建议沿着宽信用的逻辑主线加大对中高等级信用债与转债的配置。