【全面梳理】阿里健康（0241.HK）“互联网+医疗健康”之路
2018-06-07 09:40 来源:格隆汇 阿里巴巴 /卫生医疗健康 /互联网+
原标题：【全面梳理】阿里健康（0241.HK）“互联网+医疗健康”之路
阿里健康（0241.HK）是阿里巴巴双H战略（健康Health与快乐happiness）的重要一环。公司控股股东为阿里巴巴集团。自14年以来公司一直在互联网医疗领域探索，终于迎来了业务增长的爆发期。
历史回顾：
2014年：阿里巴巴联手云峰基金，以1.7亿美元入股中信21世纪后，公司更名“阿里健康”。此时公司通过运营中国药品电子监管网，为原中国食品药品监督管理总局提供药品追溯技术支持。
2015年：公司的主营业务为中国药品电子监管网，并开始全面进军互联网医药健康领域，宣布将以194.48亿港元反向收购阿里巴巴旗下的在线大药房交易平台，建立O2O药房平台，以期打通线上和线下药房。
2016年：对于阿里健康来说十分关键的一年。公司一度面临所有主营业务停摆的风险：
（1）政府宣布将收回阿里健康对中国药品电子监管网的运营权；
（2）公司放弃收购在线大药房交易平台。
作为应对，公司：
（1）自建第三方追溯平台“码上放心”，继续为医药企业和非药企业提供追溯服务。
（2）以1680万收购持有医药电商C证的连锁药店，后改名“阿里健康大药房”，开启医药电商的自营业务。
（3）阿里健康联合连锁药店成立中国医药O2O先锋联盟，覆盖万余家药店以期打通线上和线下的医药服务。
整合之后，公司业务初具模型。
2017年：阿里健康迎来高速增长期，在收购天猫平台“蓝帽子”保健食品业务后，医药电商迎来爆发式增长，并占据公司营收的主导地位。中国药品电子监管网不再作为阿里健康营收的主要来源，但追溯码业务增长迅速。公司推出医疗AI，旨在帮助专业医生提升诊断效率。阿里健康也与母公司进行更紧密地合作，同时布局投资医药健康生态公司。
2018年：电商业务继续高速增长，公司进行多线布局，上线“健康医务室”，联手“钉钉”为企业用户提供健康体检等相关服务。同时106亿港元收购阿里巴巴从事医疗品分销的直接全资附属公司。此外健康管理机构爱康国宾接受云峰和阿里巴巴私有化建议，后续存在与阿里健康更紧密合作的可能。
业务现状
1、主要业务类型
根据公司最新年报，公司主营业务分为四部分：
1）健康产品销售（88%）：营收21.49亿占比88%，同比增长687%，包括自营B2C药方业务及B2B分销业务。
自营B2C业务：“阿里健康大药房”，阿里健康海外旗舰店组成自营B2C业务。年度线上年度活跃用户超过1500万。
B2B分销业务：连接上游经销商与下游药店，为下游药店提供优质廉价的产品。
O2O业务：成立中国医药O2O联盟，覆盖全国超过2万余家药店。
2）提供电子商务平台服务（7%）：营收1.71亿占比8%，同比增长428%。该业务主要为天猫平台医药相关类目提供招商，商户客服，技术支持等外包增值业务。
3）追溯业务（1%）：营收0.24亿占比1%。中国药品电子监管网停止更新后，目前收入来自于公司自建“码上放心”追溯平台。
4）创新及相关服务（4%）：本业务营收0.98亿占比3%，包括健康领域的多种增值服务。如公司签约执业医师，执业药师与执业营养师合计超23000人，日咨询量超5万次。公司推出疫苗服务平台，覆盖百城千家疫苗接种点。可以看到，阿里健康目前的主要收入来源为健康药品销售业务，收入属于药品流通行业的相关业务，其他业务则仍然在发展或培育阶段。
来源：华盛证券，公司年报，wind
2、财务指标
根据最新年报，公司营收24.43亿人民币同比增长413%，毛利率26.7%。营业亏损1.04亿人民币同比缩减49%。归母净亏损1.09亿同比缩减49%。若扣除股权激励费用，则公司实现扭亏为盈，利润800万元。
总体来看，公司业务持续爆发性增长，扣除股权激励费用后首次实现盈利。公司营收大幅增加而亏损大幅减少。公司经营亏损持续缩减，显示经营业务趋于稳定。公司最新毛利率26.7%，显示公司仍然处在快速扩张阶段，新业务的开展压低了整体毛利率。需要注意的是由于公司主要收入构成为B2C健康产品销售，公司的履约成本较高。相关成本占比在未来有望得到控制，后续需持续关注公司毛利及履约成本变化。
同时公司创新及相关业务虽然基数较小，但同样发展快速。创新业务的营收增长将显示未来公司多业务布局的进度及情况。
来源：华盛证券，公司年报，wind
来源：华盛证券，公司年报，wind
来源：华盛证券，公司年报，wind
未来预期
（一）医药电商蕴含机遇
对于阿里目前最大的营收来源健康药品销售业务来说，药品流通行业存在很大的发展潜力。1）CFDA已明确支持医药电商的发展，而阿里健康已经成立O2O联盟提前布局，覆盖200多座城市及线下2万余家药店。全链路和全渠道，线上和线下的整合和专业升级后，大数据的优势能够有效各方需求。
2）随着“两票制”的推动，规模较小的经销商和零售商可能退出市场，行业集中度将持续提升，无论是阿里健康销售的B2C业务有望从整合过程中收益。
3）药品销售额比例中以处方药占8成，而国内处方药销售以医院等医疗机构渠道为主，零售药店渠道占比较低。随着医药分开实行，处方药市场未来有望开放，其中蕴含巨大的机遇。
1、互联网+医药模式受肯定，医药电商快速发展
在2017年11月，CFDA发布《网络药品经营监督管理办法(征求意见稿)》，鼓励推进“互联网+药品流通”，推广“网订店取”、“网订店送”等新型配送方式，给了医药电商O2O模式极大肯定，认可互联网+医药、互联网+医药流通已经对医药零售格局产生巨大影响。
来源：CFDA南方医药经济研究所
来源：CFDA南方医药经济研究所
来源：中国产业信息网，智研咨询
来源：CFDA南方医药经济研究所
2、两票制推动行业集中度增加
“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。“两票制”的实施给予了药品三方物流成长的机会：“两票制”实行后，大量挂靠或实力不强的医药流通企业、自然人将消亡，这些业务自然而然地将聚集在优质的大型医药物流企业手中。
同时，全国药品流通行业发展规划（2016—2020 年）》提出 2020年目标——药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额 90%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40%以上；药品零售连锁率达 50%以上。 目前现状离目标还有差距。
来源：中国产业信息网，智研咨询
来源：中国产业信息网，智研咨询
3、医药分开，处方药带来新机遇
医药分开就是医治和用药分开，医只是医治，药不随医，降低医疗费用，建立药品流通的竞争机制，切断医院、医务人员与药品营销商之间的经济利益关系。
随着公立医院改革的全面展开以及医保控费等配套政策的陆续出台，“医药分开”改革趋势日益明显。医疗机构、医保机构、零售药店三方信息共享试点和零售药店分类分级管理试行将为药品零售行业发展提供重要机遇，零售药店承接医疗机构外配处方工作即将拉开序幕。
当前处方药占据药品市场近八成份额，近八成处方药都在医院销售。对比日本与欧美的情况，我国零售药店的处方药市场占比较低。这种情况在未来将有望改变，若处方药进一步开放，零售药店及网上药店将有望加速发展。
来源：中国产业信息网，智研咨询
来源：中国产业信息网，智研咨询
来源：CFDA南方医药经济研究所
来源：中国产业信息网，智研咨询
（二）全面布局互联网医疗健康
“健康中国”是中国下一阶段发展的重要战略，医药卫生领域的改革政策密集出台。如2017年国务院取消了互联网药品交易A、B、C证的审批要求，2017年12月，原国家食药监总局发布《医疗器械网络销售监督管理办法》为医疗器械网络交易业态发展提供了依据。2018年4月12日，国务院常委会议确定加快发展“互联网+医疗健康”。在宏观环境向好的背景下，阿里健康在互联网医疗健康领域持续投入。
1、业务多线布局
公司除医药电商外，大力布局互联网医疗的各个领域，包括产品追溯平台“码上放心”，智慧医疗和个人健康管理服务，医疗健康大数据及人工智能。具体包括：
（1）阿里健康与多家医院达成战略合作，通过网络医院与各医院进行对接，患者可以享受从问诊至购药的一站式服务，通过电话和图文等方式向专家咨询病情，优化患者的就医体验。
（2）阿里健康持续推进人工智能及大数据医疗，自主研发AI“Doctor You”,辅助医生进行医疗检测和识别工作，提高医生的工作效率。
（3）阿里健康为患者和用户建立个人信息档案，帮助用户进行健康管理，防范健康风险。
（4）阿里健康与GSK，赛诺菲，默沙东，阿斯利康，瑞辉等国际知名企业联手开展疫苗预约，患者教育在内的多种合作。
公司目前参控股公司一览：
来源： wind
公司2018年最新动态一览：
2018年5月：阿里健康发布公告宣布以18.28亿股作价106亿港元收购天猫医疗器械及保健用品，医疗和健康服务等业务。
2018年5月：阿里健康医疗AI试水慢病领域，上线“瑞宁助糖”人工智能医生。
2018年5月：上线“医知鹿”医学智库，为患者解读医学知识和治疗方案。
2018年4月：上线“阿里医务室”，联手“钉钉”为企业用户提供健康体检等相关服务。
2018年3月：成立过期药回收联盟。
2018年1月：携手默沙东加码成人疫苗服务平台。
特别需要注意的是，在2018年3月，在民营体检市场占有重要份额的医疗服务公司爱康国宾，接受云峰和阿里巴巴的私有化建议，以每股A类或C类普通股41.20美元或每股ADS股票20.60美元的价格进行私有化。后续爱康国宾存在与阿里健康进行更紧密合作的可能性，直接参与到阿里健康的产业链中。爱康国宾2017财年前三财季盈利5014.4万美元同比增长127.69%；营业收入4.74亿美元，同比增长26.32%，拥有110间自营医疗中心。
2、阿里系全方位支持
根据阿里健康于2018年5月29日的公告，以自身18.28亿的股份作价106亿港元收购阿里巴巴的直接全资附属公司Ali JK Nutritional Products，该公司的业务主要为天猫医疗产品分销，天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务。用于收购的对价股份占公司公告日期已发行股本的18.57%，占收购后扩大公司已发行股本的15.66%。
公告披露，截止至2018年3月31日，被收购业务的年度商品总交易额达人民币205.61亿元，年度活跃买家超过8550万，同时拥有超过3300名入驻商家，包括欧姆龙、鱼跃、强生、博士伦和杜蕾斯等国际知名品牌。
通过本次收购，阿里健康将进一步整合公司现有业务，建立更加丰富的业务生态，并进一步确保阿里健康发展为阿里巴巴集团旗下的医药保健旗舰平台。收购业务将与本公司的现有保健品和服务业务、智慧医疗及保健管理服务、产品追溯平台服务这三大业务板块形成有机互补，为公司获得更稳定可持续的收入增长。
除了阿里健康最新的收购公告之外，阿里巴巴还为公司提供全方位的深度支持。如在2017年11月，阿里巴巴宣布定向认购阿里健康股票，增资17.69亿港元。在2018年的3月及4月，阿里健康重续了一系列协议，覆盖电商，物流，信息技术等多个方面。
- 与阿里巴巴重续服务框架协议，阿里巴巴相关实体将为阿里健康提供平台服务，涉及阿里健康用阿里巴巴各个平台为消费者及企业销售医药保健相关产品及服务。
- 与天猫主体重续服务协议，阿里健康将为天猫主体提供一系列外包及增值服务。
- 与杭州菜鸟重续物流服务框架协议：杭州菜鸟将向阿里健康提供物流服务。
- 与阿里巴巴重续共享服务协议：阿里健康将提供各类共享服务。
- 与阿里妈妈重续服务框架协议：阿里妈妈将为阿里健康提供广告服务。
- 与阿里妈妈及优酷重续代理协议，阿里健康转介合约客户购买，获得广告服务。
- 与阿里云重续云计算服务协议，阿里云将提供多项云计算服务。
小结：
目前港股上互联网医疗健康行业相关标的较为稀缺，除阿里健康外，类似标的还有平安好医生。而受惠于医药零售行业集中度增加及发展医药电商的机遇，阿里健康背靠阿里巴巴的电商平台，其电商业务有望继续保持高速增长，并成为医药电商领域的龙头企业。同时依靠阿里巴巴体系的全方位支持，阿里健康全面布局互联网健康，其布局的智慧医疗，个人健康管理及医疗大数据等多个方面未来将陆续释放价值。
潜在风险
（1）处方药政策开放不如预期
（2）创新业务发展不如预期
