兴业证券发布2017年策略报告，表示2017年A股市场行情整体呈平衡震荡市。 年初货币环境边际转紧是主要制约因素，上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退，之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
投资策略：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。
行业配置：伴随“红”“白”“黑”三部曲起舞：
1、红旗招展，政策引领：大基建（一路一带和PPP双因素共振）、泛金融（债转股驱动下AMC公司、银行等）
2、白马孕育，绩优成长：技术驱动型白马（半导体、光通信和CDN、新能源乘用车、苹果产业链），消费型白马（家居品牌化、医药）
3、黑马反转，供需改善：原奶、农药、造纸、粘胶、油服设备，以及受益于供给侧改革及库存周期见底的其他细分行业。同时关注在改革领域的超预期突破，比如军工、铁路改革、以及受益于债转股的高负债率国企。
全文：【兴业证券策略2017年A股策略报告】平衡木上的舞蹈
以下为摘要版正文
展望：平衡木上的舞蹈
大势研判：行情整体呈平衡震荡市。年初货币环境边际转紧是主要制约因素。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。1.年初货币流动性环境边际转紧：需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。2.经济前高后低，盈利复苏持续性存疑：基数效应、财务费用、外延并购三因素不可持续，补库存延续性有限。3.大类资产配置中A股相对性价比提升，行情依然值得“折腾”：虽然年初无风险利率转紧，但是低增长、低收益率大格局难以逆转，财富配置需求旺盛，A股相对于债市、楼市性价比提升，有望迎来更多绝对收益型的机构投资者。而且A股加入MSCI概率在提升，或有小“惊喜”。
投资策略：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。
行业配置：伴随“红”“白”“黑”三部曲起舞1.红旗招展，政策引领：大基建（一路一带和PPP双因素共振）、泛金融（债转股驱动下AMC公司、银行等）2.白马孕育，绩优成长：技术驱动型白马（半导体、光通信和CDN、新能源乘用车、苹果产业链），消费型白马（家居品牌化、医药）3.黑马反转，供需改善：原奶、农药、造纸、粘胶、油服设备，以及受益于供给侧改革及库存周期见底的其他细分行业。同时关注在改革领域的超预期突破，比如军工、铁路改革、以及受益于债转股的高负债率国企。
主题投资：二胎（消费升级）、物联网和5G（硬科技）、装配式建筑（高端制造）
策略回顾:《打好“歼灭战”》、中期策略《布局“吃饭”行情》2016年年度策略《打好“歼灭战”》（20151203）我们用“歼灭战”来勾勒2016年A股市场，重点想表达2016年不确定因素更多，更要把握好阶段性行情，2016年大概率是“小年”，立足于打好“小心被歼灭”战。行情特征：货币宽松，仍是泡沫市，需提防黑天鹅事件；供给侧改革是关键，“破旧”风险导致行情不稳定；“立新”带来希望，孕育结构性行情。
中期策略《布局“吃饭”行情》（20160615）6月15日凌晨，A股冲击MSCI失利，市场调整至2812点，兴业策略团队当日发布中期策略，旗帜鲜明喊出6月布局，7、8月“吃饭”，事实证明，6月下半月正是一段最难得的布局窗口期。6月24日脱欧“黑天鹅”肆虐，市场下探至2808点。关键时刻，我们连发三篇点评，反复强调脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香，帮您抓住难得的再次上车机会。7、8月“吃饭”行情，G20会议是影响行情的关键因素。7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，业绩或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
第一部分 市场展望：面临四重制约，年初货币环境边际转紧；经济前高后低，盈利复苏的持续性存疑
经济复苏预期升温，钱多经济又好是否只是幻觉？2016年经济在去库存政策影响下，房地产投资需求见底回升，企业中长期信贷需求有了不小增长。叠加供给侧改革，原材料价格出现大幅快速上涨，引发市场经济复苏预期，带动投资者情绪。
年初货币流动性环境边际转紧：需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。
通胀预期：2016年在供给侧改革和投资需求提升的带动下，原材料价格出现大幅提升，PPI持续好转有望延续到明年一季度，成本推动型通胀压力或将逐步显现；特朗普提出的“减税和扩张基建”政策或带动全球大宗商品价格上涨，叠加人民币贬值，进而带来输入型通胀预期的隐忧。
汇率：近期汇率大幅贬值，形成资本外逃压力，制约货币政策；2017年初面临的另一个困境是汇率“贬不了”，必须维稳，为了应对特朗普对中国贸易施压，倒逼汇率坚挺，进一步制约货币政策空间。
海外利率：美国利率上升，倒逼中国无风险利率抬升，耶伦表态转鹰，年底加息大局已定下，2017年加息次数预期增加；特朗普推行财政刺激，若无宽货币相配合，利率有上行压力，进一步刺激资本向美国回流。
货币环境边际转紧——金融去杠杆金融去杠杆继续，资金价格或继续上行，中央政治局会议多次提出“注重抑制资产价格泡沫。
2016年英国脱欧、美国特朗普上台两大“黑天鹅”事件均体现强烈的民粹主义。后续，意大利宪政公投、法国大选、德国大选接踵而至，海外不确定性持续发酵，逆全球化将对中国贸易甚至是整体经济产生巨大影响，全球化红利褪去，中国面临隐忧。
经济新常态：A面——低增速、小波动，根据兴业宏观判断，2017年经济增速大概率前高后低；B面：新经济在蓬勃发展，消费中国、创新中国、力量中国引发活力。
短期——企业盈利回升的三大因素难以维持。受基数效应影响将减小、财务费用率下行空间有限、创业板并购增速放缓这三方面因素影响，企业盈利回升难以维持。
中短期——PPI上涨带来企业盈利改善的持续性有限：经济进入补库存阶段，但补库存周期可能不会太长；经济体需求疲软也将缩短补库存周期；主要受原材料涨价带动的PPI上涨难以持久。
长期——企业盈利的长周期拐点仍未出现：2009年以来，杠杆率的提升成为ROE的主要驱动因素；收入增速低于资产扩张导致周转率不断下降；未来资产周转率可能继续在底部徘徊。
第二部分 股市资金：大类资产配置中A股相对性价比提升行情依然值得“折腾”
大类资产配置中A股相对性价比提升。银行间理财规模26万亿，保险产品规模也增长迅速，带来庞大的绝对收益配置需求。同时其他大类资产的配置性价比下降：债券收益率反弹、信用风险快速上升、房地产阶段性高位、商品波动率大幅加大、非标规模收缩。
地产调控的潜在影响：其他风险资产的交易性机会可能提升。国内大类资产中，相比于房市和债市，股权资产在估值和监管上均占优，有望受益于房市债市资金溢出。
国际视角—A股配置吸引力提升。从资产间相对性价比的角度，欧美的不确定性使新兴市场配置价值提升；中国作为新兴市场“领头羊”，国内优质资产将受益于海外资本从欧美向新兴市场的回流。近期MSCI屡次向A股发出橄榄枝，全球最大ETF公司Vanguard完成纳入A股，均印证了A股对外资的配置吸引力提升。
股市流动性：1）定增机构解禁和大股东减持等压力仍存；2）国家队资金大额退出是长期问题，中短期将是维护市场稳定、“管控”行情的重要力量，使市场呈现震荡稳定格局明显。
第三部分：投资策略：行情节奏——年初乍暖还寒，机会或在后面；行业配置——“红”“白”“黑”三部曲起舞；主题投资——二胎、物联网和5G、装配式建筑
行情节奏：年初乍暖还寒，机会或在后面年初市场制约因素较多，仍是螺蛳壳中的结构性行情：货币流动性将受制于通胀预期、汇率、去杠杆等因素边际收紧；经济基本面回升存在惯性，年初决策层缺乏进一步放松的意愿和动力；特朗普上台后开始新政、欧元区多国大选，海外不确定性增加；美国宽财政下，通胀上行或导致2017年加息预期升温，引发流动性拐点担忧。二季度起政策面风险溢价下降，或有指数性机会出现：2017二季度起，经济基本面或再承压，货币政策有望迎来恢复期；随着“两会”、北戴河会议相继召开、“十九大效应”增强，政策不确定性下降，改革预期提升，投资者或随之提升风险偏好。
行业配置:伴随“红”“白”“黑”三部曲起舞
行业配置：红旗招展，政策引领——大基建（ PPP和一路一带共振）国内来看，地产调控后，基建作为经济的对冲手段将更被重视。PPP模式发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用，2017年PPP在上市公司业绩中逐步体现，且伴随着订单量进一步扩大，带来上市公司业绩和估值的双升，PPP项目的建筑、环保、配电网、轨交等行业中的标的将持续受益。国外方面，“一路一带”扎实稳步推进，给中国建筑业带来国际化订单。特朗普基建预期及其海外战略收缩利好也将提振我国一带一路发展。
行业配置：红旗招展，政策引领——泛金融（债转股驱动）国务院发文积极推进债转股，债转股将给不良资产处理行业带来发展机遇，实质利好AMC公司。债转股处置不良资产，带动银行基本面改善。
行业配置：白马孕育，绩优成长——半导体全球半导体产业景气触底回升，2017年全球半导体销售额将恢复正增速，半导体国产化大势所趋，国家重点支持。国家集成电路产业投资基金2017年迎来360亿的投资高峰，各地方产业基金也将跟进发力，半导体行业延续2015年和2016年的“整并”趋势。
行业配置：白马孕育，绩优成长——光通信和CDN光通信行业持续高景气，其中光纤光缆在涨价因素带动下，业绩弹性最大；受益于移动互联网/云计算/大数据等的快速发展，CDN行业有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。
行业配置：白马孕育，绩优成长——新能源乘用车新能源汽车骗补落地，核查显示客车为重灾区，新国补政策有望向乘用车倾斜。且新能源汽车政策趋势由“鼓励”向“强制性+市场调控”转变。新能源乘用车低渗透、高增速，供给层面的创新将推动需求的升级。
行业配置：白马孕育，绩优成长——苹果产业链2017年是iPhone发表十周年，创新增加（AMOLED、玻璃机壳、无线充电灯），且三星Note7停卖， iPhone出货量将恢复正增长。
行业配置：白马孕育，绩优成长——家居品牌化建材、家具、装潢、卫浴等子行业短期受益于地产后周期带动，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升，上市公司高业绩增速有望延续。
行业配置：白马孕育，绩优成长——医药老龄化趋势下医药需求增速维持稳定，医保控费冲击边际效用最大的阶段已过去。当前医药面临新的政策环境和产业趋势，看好产品线良好，经营趋势向上，估值业绩匹配的一二线龙头；受益于新医改背景的医药商业龙头等。
行业配置：黑马反转，供需改善——原奶主要原奶出口国减产趋势明显，国际原奶价格拐点渐进，国内和国外原奶价格联动增强，国内原奶价也有望迎来拐点。
行业配置：黑马反转，供需改善——农药农药：需求方面，中国为海外出口国（出口占比50%左右），海外企业去库存趋于尾声；供给方面，伴随国内环保要求提升，前期停产的产能短期内无法开启；工信部提出“十三五”期间，原则上不再新增农药生产企业。
行业配置：黑马反转，供需改善——造纸、粘胶造纸行业景气度有望持续向上，毛利率持续改善可期粘胶短纤行业明确进入景气上行期
行业配置：黑马反转，供需改善——油服设备特朗普上台后，更加重视传统石化能源，预计2017年石油价格企稳将提升油服设备企业的景气度。
行业配置：黑马反转，供需改善——军工改革、铁路改革等军工改革：十八届六中全会肯定“国防和军队改革”工作，促进军工资产证券化和军民融合的改革推动，给军工股带来投资机会；特朗普上台后全球局势蕴含不稳定预期，中国国防投入或将随之加大。铁路改革推进将加速：中西部和东部干线的盈利差异将倒逼铁路改革推进；且铁总近期有人事变动，预期铁路改也将临近
行业配置：黑马反转，供需改善——受益于“债转股”的高负债率国企债转股将给高债务率企业带来提高经营效率的机会，国企相比私企的资产负债率显著更高，债转股将给高负债率的国企带来改革良机。
主题投资之一——二胎（消费升级）2014年至2016年的新增人口主要以0~3岁的婴童为主，而人口数量的小高峰将拉动婴童消费产业的边际需求，尤其在饮食（主要是奶粉）、日用品（尿布）和儿童医药以及幼教四个方面。
主题投资二——物联网（硬科技）中国是全球最大的M2M市场，预计2020年物联网产业规模将超1.8万亿，是目前水平的2.5倍。
主题投资之二——5G（硬科技）我国5G技术研发试验于今年1月全面启动，计划3年内完成三个阶段基础研发试验。三大运营商或将于2018年开始投入5G网络建设，2020年正式开启商用量子通信板块下的投资机会
主题投资之三——装配式建筑（高端制造）自上而下政策推进动力大：国务院办公厅今年罕见的三次重申了10年内全国装配式建筑占比30%以上的目标（现不足5%），目前已有20多个省市出台试点政策。
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