2月3日，春节后第一个工作日，央行就“撸起袖子加油干”，继节前提高MLF（中期借贷便利）利率10个基点后，一口气提升了逆回购（央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商，即央行获得质押的债券，把钱借给商业银行，目的主要是向市场释放流动性，当然，同时可以获得回购的利息收入）和SLF（常备借贷便利）利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上调35个基点，让各界颇感意外。

业内人士分析，央行开启了利率价格全面上调的时代，释放出明确的信号，确保去杠杆进程的顺利进行，货币政策在向价格型调控为主的逐步转型过程中，价格杠杆在资源配置中的作用正在加强。

■消息

市场利率曲线全面上调

3日是2017年春节后首个交易日，央行开展了500亿元逆回购，单日净回笼700亿元，按惯例实现了“节后资金回笼”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回购利率均被上调了10个基点，中标利率分别报于2.35%、2.50%和2.65%。

上午9时46分左右，央行逆回购公告出来后，债市应声下跌。敏感的国债期货市场率先做出了反映，各期限主力合约应声下跌，全天均以绿盘报收。当日，10年期主力合约T1703下行了0.61%，中债10年期国债收益率也上行了7个基点。

不仅如此，被视为利率走廊上限的SLF利率也被上调。央行同日宣布，自2017年2月3日起，央行调整SLF利率，调整后隔夜、7天、1个月期限的SLF利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。

其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35个基点，其余品种则分别上行了10个基点。春节前央行上调了MLF利率，为中长端利率上调；春节后逆回购和SLF利率上调，为短端利率的上调。至此，央行全线抬高了市场利率曲线。

■猜想

2014年以来的货币宽松政策结束

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，央行全面调升了向市场融资的利率曲线，利率走廊出现了整体上浮，显然，央行对货币政策的定调正趋向于中性偏紧，且步伐快于市场的预期。

刘东亮表示，这是央行去年开始的强力去金融杠杆、控制金融系统性风险政策的进一步体现，而去年四季度后经济企稳迹象不断延续，表观数据特别是高频数据持续向好，经济环境为央行提高操作利率提供了时间窗口。

曾在央行货币政策处工作的招商证券首席债券分析师徐寒飞认为，“这是央行货币政策全面逆转的信号，意味着2014年以来的货币宽松结束了。年前大家只是猜测，央行会不会只调长端利率不调短端，现在看来是长端短端一起调了。”

逆回购和SLF利率全线上调，货币政策转向进一步明确。方正证券首席经济学家任泽平直言，政策性利率全面上调，已经事实上加息，显露出央行偏紧的政策态度。

会不会继续收紧成市场焦点

事实上，货币政策告别宽松并非无迹可寻。

3日，央行主管的《中国金融》杂志刊发央行行长助理张晓慧文章称，近年来随着外汇占款逐渐下降并转为负增长，中央银行重新获得了主动供给和调节银行体系流动性的功能，并相应丰富和补充了流动性管理工具。

“央行获得主动供给和调节流动性的地位后，需要在以流动性的‘量’还是‘价’为目标上进行选择”，张晓慧指出，2017年要保持总量稳定，调节好货币闸门，需进一步完善利率走廊，提高常备借贷便利操作效率，有效发挥利率走廊上限作用。

面对鸡年“下马威”，未来央行是否会继续收紧政策成为市场关注的焦点。

“操作利率暂时不具备持续性上升的条件”，刘东亮表示，主要原因在于中国经济下行压力依然存在，美国总统特朗普潜在的激进政策也可能对中国经济带来超预期的外部冲击，同时CPI不存在持续走高空间，PPI则会一路走低，因此央行抵御通胀风险的压力并不大。

申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇亦认为，考虑到今年国内外经济变数颇多，目前尚看不到基准存贷款利率上调的可能。

国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆认为，今年利率上升的概率很大。他指出，从国内来看，2017年物价水平可能较2016年有比较明显的上升，CPI涨幅超过3%的概率较大，这会推动央行甚至迫使央行对利率做出一定的上浮；从全球来看，美联储暗示2017年可能加息3次，这样的预期可能推动全球利率的上升，这增加了加息的动力。

■影响

建议不要抄底债市

黄金钱包首席研究员肖磊认为，利率作为资金价格的体现，会传导至债券市场、房地产市场，影响其流动性。

国泰君安宏观团队持相同观点，央行提升各期限资金利率，最终是要向银行贷款利率传导，如果数次短期加息后不见成效，信贷仍继续高企，则不排除直接加息（即存贷款基准利率）的可能。而作为去年新增贷款的“大头”，“加息”将使房贷成本直接上升。

据了解，春节前已经有多家北京的银行将首套房利率折扣从普遍的八五折上调至九折。

此外，对于资金流动性最为敏感的债券市场，机构普遍持承压观点。九州证券全球首席经济学家邓海清称，从目前来看中国央行未来继续上调各种利率的可能性仍然很大，即中国已经进入加息周期；建议投资者不要抄底债市。

方正证券首席经济学家任泽平表示，在货币政策持续收紧的周期下，预计债券市场收益率仍然存在上行空间，债券市场整体风险偏大，建议降杠杆、降久期、降仓位。而股票市场所受的冲击预计不大，仍以结构性机会为主，围绕涨价和改革展开。

贷款市场利率趋于上升

海通证券发表研究报告称，虽然债券利率上行不直接影响贷款利率，但是其影响绝对不容忽视，因为中国的利率市场化已经完成，利率直接存在着相互影响。

这就意味着，商业银行配置的债券类资产利率普遍上行了100基点，在其他条件不变的情况下，其对贷款利率的要求最多可以上浮100基点，否则就不如多买债券。这一过程曾经在2013－2014年的金融去杠杆过程中发生过，当年央行也是提高回购利率去杠杆，而未上调存贷款基准利率。

企业贷款利率整体高于债券利率，因而贷款利率的上行幅度通常只有债券利率上行幅度的一部分，但是房贷利率与债券利率接近，因而其上行幅度与债券利率类似。

地产业凛冬将至

海通证券表示，截至2016年9月末，银行住房贷款平均利率为4.52%，银行房贷的平均期限应该在10年以上，当时10年期国开债利率只有3.13%，但是目前10年期国开债利率已经接近4.1%，而国开债是完完全全的政府信用，银行不用占用任何风险资本。

央行确认货币市场加息的结果，其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险，目前5年期以上贷款基准利率为4.9%，这意味着按照5.5%的合理水平，所有的折扣房贷将全部绝迹，否则银行不如去买债。

而2016年房地产市场的异常繁荣，本来就没有人口结构的支撑，全靠天量的房贷支撑，如果未来房贷利率持续上行，叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开，地产销量或持续下行，而地产市场的严冬或到来。

有助于稳定汇率，货币基金收益提升

不过，利率回升也并非一无是处。海通证券认为，国内利率的上升提升了人民币的内在价值，与此相应的是，也有助于人民币汇率的短期稳定。而从特朗普上台以后的表态来看，其并不希望美元走强，因而美元走弱加之国内利率上升，均意味着2017年上半年的人民币有望阶段性企稳。

海通证券还认为，对于现金类资产而言，货币利率就是其回报率，因而回购利率的提升意味着持有现金资产回报率的增加。以最近似于现金的货币基金为例，最大的货币基金是余额宝，其在2016年11月的7日年化收益率尚不足2.5%，而目前已达3.6%。过去一段时间，国内房价已出现涨幅回落甚至部分城市开始下跌，而股市和债市也均在回调，现金回报率反而在持续上升，事实上最好的策略是现金为王。

对黄金市场好坏参半

海通证券最后认为，理论上，利率提高对黄金市场不利，因为黄金没有任何利息回报，利率提升意味着持有黄金的机会成本增加。但利率提升同样增加了经济的下行风险，而经济增长是黄金的敌人，因而经济下行风险的增加对黄金有利。此外，利率提升将打击风险偏好，而风险偏好的下降对黄金有利。而从通胀来看，短期通胀仍处于相对高位，通胀环境对黄金有利。

另外，黄金是以美元定价为主，在去年人民币汇率贬值的环境下，人民币黄金涨幅超过美元黄金，但目前国内利率的提升有助于稳定人民币汇率，也使得美元黄金涨幅远超人民币黄金。

综合来看，利率提升对黄金而言好坏参半。