作者：张文朗 来源：CITICS宏观
主要观点：
4月财政收入大幅增长14.4%（3月份7.1%），支出增长4.5%（3月份20.1%）。我们认为财政改善是短期现象，未来压力有增无减。地产+基建投资拉动的经济基本面持续改善和“营改增”前营业税集中清缴，拉动4月份全国一般公共预算收入大幅增长，往前看，5月上半月高频数据显示地产销售放缓明显，同时5月1日全行业推行“营改增”结构性减税政策，财政“增收”压力较大。4月单月天量置换债发行缓解了城投类企业到期债务偿还对财政资金的依赖，同时专项建设基金等“准财政”一季度的发力，缓解了4月份财政支出压力，支出放缓只是短期现象，1-4月整体支出进度仍与去年持平。往前看，5月份前半月地方债发行缩量和权威人士“坚定去产能”的表态对未来“宽财政”需求较大，支出压力依旧，“宽财政”将持续。短期房企拿地意愿支撑土地财政，往前看，权威人士表态“不应通过加杠杆、造泡沫的方式去房地产库存”，当前部分城市重拾限购政策，未来土地出让收入增长料将受到抑制。
详细评论：
“营改增”前营业税集中清缴带动地方财政收入进度提前
地产+基建投资拉动的经济基本面持续改善和“营改增”前营业税集中清缴，带动4月份税收收入同比增17.5%，创13年以来单月最大增幅，非税收入平稳，税收大幅增长成为拉动一般公共预算收入大幅增长的主要动力。1-4月全国、中央和地方一般公共预算收入占比年初预算收入比例分别为34.62%、31.33%和37.30%，与去年同期相比，地方政府财政收入进度大幅提前，主要源于增值税清缴带动了地方财政收入大幅增长。
基本面持续好转和营业税清缴支撑税收增长
经济基本面持续改善拉动增值税和企业所得税持续增长。4月份，国内增值税和企业所得税同比分别增长6.5%和8.7%，均处于近年来单月较好水平，这主要源于地产+基建投资所带动的经济基本面仍持续改善，高频数据显示4月份6大发电集团耗煤量为55.95万吨/天，环比3月份仍在改善，同时高炉开工率也持续好转，经济基本面持续转暖带动工业增加值和工业利润持续改善，支撑增值税和企业所得税增长。
“营改增”前的营业税集中清缴带动营业税大幅增长。4月份营业税收入3227亿元，同比增长74.8%，是94年分税制改革以来单月最大增幅，这主要源于5月1日全行业推行“营改增”，历年拖欠的营业税全部清缴，成为营业税大幅增长的主要原因。
房地产热销和投资持续带动房地产相关税种维持增长。30大城市日均房地产交易数据显示，4月份30大城市销售同比增长57%，仍是自2015年以来除2016年3月份的高点，投资仍持续增长，带动房地产相关的营业税、企业所得税、契税、房产税、土地增值税等相关税种增长。
往前看，5月份财政“增收”压力大。一方面，4月份房地产交易数据显示销售大幅放缓，在部分一、二线城市限购重启的情况下，5月份上旬30大城市房地产交易数据显示销售回落明显，预计5月份全月房地产销售增速大概率下滑，房地产相关税种增收料将放缓；另一方面，5月1日“营改增”全面推广，结构性减税拉开大幕，5月份财政收入增长料将弱于4月份，“增收”压力将凸显。
4月天量地方债置换缓解财政支出压力
4月单月财政支出增速放缓，整体支出进度与去年持平。4月份，，全国一般公共预算支出13109亿元，同比增长4.5%，与前3个月相比支出速度大幅放缓，上一期我们判断地方债发行将提速，1-4月份地方债发行2万亿，而4月份单月发行1.1万亿，其中置换债约为1万亿元，置换债的天量发行缓解了城投类企业到期债务偿还对财政资金的依赖，同时专项建设基金等“准财政”一季度的发力，有效地缓解了4月份财政支出压力。但从1-4月份财政支出进度来看，1-4月份全国一般公共预算支出51068亿元，同比增长12.4%，占年初预算支出的29.9%（去年同期为29.6%），整体支出进度与去年持平。
短期财政增速放缓，未来压力依旧，宽财政将持续。尽管4月份天量地方债的发行缓解了财政支出压力，但往前看，财政支出压力仍很大，一方面，5月份前半月地方债发行缩量，仅为1762亿元，发行速度放缓；另一方面，权威人士表态“坚定推进供给侧结构性改革”，预计去产能成为下半年的重点，对经济增长形成一定压力，另外去产能对就业安置也将形成对财政支出的依赖，宽财政仍将持续。
短期房企拿地意愿支撑土地财政持，长期不持续
短期房企拿地意愿较强仍支撑政府性基金收入增长。在当前房地产热销持续情况下，预计房地产投资在上半年仍将维持较好水平，以“滚动开发模式”经营的房地产企业资金较为充裕，支撑房企当前拿地意愿，2016年1-4月国有土地使用权出让收入同比增长5.8%（4月增长5.9%），带动整体全国政府性基金收入同比增长4.3%。1-4月全国政府性基金支出8921亿元，同比下降13.2%。
土地财政反弹或不可持续。往前看，权威人士表态“不应通过加杠杆、造泡沫的方式去房地产库存”，当前部分一、二线城市重拾限购政策，高频数据显示5月份房地产销售增速继续放缓，未来土地出让收入增长料将受到抑制。
