当前股市正处于大调整周期的末尾阶段，按照我们之前的模型推算，中国股市的牛熊中周期大约2.6年，距离过去的惨败将近一年，中国股市真正中期牛市在明年，今年上半年实际上还属于中周期的调整阶段。我们看到股市自从去年6月上证综指见到了5178点之后，随后在今年一月见到2638点，最近几个月股市在2600点到3000点狭窄的空间内作箱体震荡。

    一场牛市熊市轮回，就会产生一大批新股民，这些新股民实际上与经历上一轮牛市、熊市的新股民实际上是两个“物种”，新股民的操作思路也与过去不同。上一轮牛市启动的时候，新生代的股民一出手就令老股民刮目相看，各类题材股漫天飞，并购消息就等于连续涨停，以大量的杠杆资金作为后盾，新股民操作起来异常凶猛，这样的操作风格也导致了后来连续惨败。

    除去股市中周期之外，如果从小周期来看，年年股市都有一波小高潮。就当前来说，股市正处于关键的变盘期。中国股市有一个特征，就是场外资金流入量作为判断市场方向的关键指标。就当前的市场来看，尽管沪市迎来了四连阳，但量能相对来说都不大。经过大熊市之后，股市几乎一直在流血。特别是近期房地产市场火爆之后，大量资金转战房地产，股市失血更为严重。房地产市场一线城市和二线城市迎来多年未见的罕见暴涨行情，追逐风口的各路资金一路追到楼市。最近高层已经意识到房地产泡沫的巨大风险，调控政策随时出台。

    尽管中国房地产有去库存的需要，但问题的本质是不能以暴涨的形式进行去库存。但很显然，我们的一线城市和二线城市实际上走得还是暴涨去库存的旧路，这个旧路形成了恶性循环：房价暴涨，大量地王产生，地王产生大量的项目开工，项目开工出现更高价格下的过剩，政策推动去库存。经过这样的循环，市场进入了一个死局：一步步走向泡沫破裂的危险绝地。因此，估计最近房地产炒作资金会有所收敛，或受到极大约束。

    熊市过后，一片狼藉，各路资金在股海中迅速切换，尽管在一月暴跌后他们不停折腾，，但最终还是被各种形式的大阴线给吃掉，这对于整个股市来说，是非常不利的。因此，从整体上来说，当下股市还处于熊市中周期的末段，市场低迷的本质没有根本改观，我们能够看到是市场正在切换小周期的牛熊节奏，至少是这种冲动或倾向。

    近期观之，题材股仍然是处于一个蠢蠢欲动的阶段。周一草甘膦、汽车电子、无人驾驶、次新股、特斯拉、智能穿戴、锂电池等概念题材股很强势，然而，正如我们所说，题材股因为量小需要借风飞翔，量能是约束题材股这些风口猪的关键。但问题是，这些题材股能否起到盘活股市信心的功能呢？

    创业板往往是股市探路先锋，近期创业板开始受到多头资金的青睐，周一跳空高开，而且量能还有所放大，“中小创”和题材股也很活跃，创业板综合指数在周一连续攻克60天、90天、5周、20周、90周、20月均线的关卡，压力逐渐降低。但从整体上来说，目前题材股还是处于一定风险状态，在这个阶段，股市还处于不稳定的状态。没有人敢轻易言底，也没有敢信誓旦旦的说，股市正在走出底部。创业板的活跃能否引动整个股市走出熊市，至少目前尚未明朗。

    （朱大鸣，中国资深财经评论人）