相比之前，近期A股有了几个大反弹，在2500点附近逐渐企稳。不少在前期大跌中配置好避险资产的人现在又开始蠢蠢欲动了。令人欣慰的是，笔者看到不少读者还是比较谨慎，但也有悲观的认为当下是滞胀时期，现金为王。看得出，即使在同一个经济周期，各类投资者都要，也就意味着有着各种不同的策略。既然是不同的策略，就有盈亏。

当前下跌接近尾声，正处于或即将进入牛熊更替期，这种情况很正常。不过，有没有更好的策略能让咱们平稳过渡呢？当然有。今天笔者就来和大家聊聊，在牛熊更替时，如何平稳过渡，甚至盈利。

我在之前的文章中不止一次提到过定投。定投最大的优点在于能够在市场低位时收集便宜筹码，等到反弹后转变为盈利。大家可能只知道基金定投，但其实任何有波动的金融资产都可以拿来定投，我们不要思维定式。多选择几类定投的资产，未必不好。

定投篇

不是所有的基金都适合定投

基金定投可以选择指数基金，长期性+波动小；也可以选其他类型的资产，比如债基、商品基金等等。但无论是哪种基金，定投的目的在于两点：平滑收益和成本。

在《股市跌了，楼市歇了，然后呢？》文章中，有读者留言说为什么不能买债基？其实，单单对于定投本身来说，波动小的债基定投意义不大，但现在要过渡，那就要建立组合。既然是定投组合，就要考虑到分散风险，适当配点债基还是有必要的。

上图，蓝线是偏股类基金定投模拟收益率，红线是偏债类基金定投模拟收益率。如果咱们以50%：50%的比例将两类资产混在定投组合中的话，那么收益就会平滑很多（灰线）。有人又会问，那我选国债可以吗？当然可以，国债那就属于一级债，我们平时见的债基就属于二级债。想要预期收益高点的，就可以选择后者。

再者就是成本。定投不是一次性投资，而是多次且长期性的，所以如果你投的是基金，长期累计的申购费可不是一笔小数目。不过投资者也不傻，他们会选择费率更低的指数基金作为定投标的。截至10月26日，119家基金公司三季报数据显示，三季度基金整体出现净申购，而其中股票型基金净申购中，多为指数基金。当然这其中不一定都是定投的，但可以肯定的是，他们投资指基除了其本身的被动型管理特性外，更重要的原因那就是投资成本低。

国内投资者期盼指基能像欧美一样低费率不是一两天的事情，据笔者所知，国内已有主流基金公司将托管费降至0.1%的水平，而部分的基金也降低了销售服务费和管理费，如打折后的天弘指数基金C类销售服务费仅0.2%，年管理费率0.5%，主流的指数像天弘沪深300和中证500指基，赎回费>=7天为0.05%,在行业内费率是极低的。当牛熊交替时，如果你想在稳健和激进风格指基之间切换，亦能节省不少投资成本。

组合中可以加入“股票定投”吗？

都在说市场底部，但入场的人寥寥无几。如果这时在定投组合中加入股票可以吗？当然可以，但必须非常谨慎。其实“股票定投”说白了，就是分批建仓罢了。你对未来预期更好，建仓速度就快些，仓位更高，反之亦然。只不过“股票定投”只能用“手”（100股）为单位，金额视个股股价而定。而基金定投的金额固定，即用金额定份额，而股票是“份额”定金额。

别看这小小的差别，定投效果可大不一样。从长期平均成本线来看，“股票定投”摊低成本的效果不如基金。为什么？原因就在刚刚那句话——“份额”定金额。

“股票定投”每次定投的金额不一样，今天投A股票，明天B股票，各1手；或者同一只股票，几天的价格也会不一样。这就意味着每次定投都无法做到低位多买、高位少买，反而在股价上涨时还会多买。此外，目前市场上还没出现过可以自动定投股票的产品，所以想要靠自己的纪律性去定投，很难。尤其是这种牛熊更替行情，在走势没有完全明朗之前，主观上还是谨慎为好。

组合策略篇

如何做到牛熊都能赚钱？

无论你的基金还是股票多么给力，要做到牛熊都能应对自如，还是比较难。比如某只基金/股票表现太差怎么办？这都是有“套路”的。

一是配比策略。股市有过九一行情和二八轮动，投资组合也可以做到，上面提到的沪深300、中证500和债券基金，就是很好的组合。20%的资金配到权重蓝筹的沪深300,80%配到成长性更好的中证500，并通过拿每日收盘点位与之前多个交易日（一般为20个）平均收盘点位相对比的方法，谁涨幅大，就可以多配点。如果都下跌，那就只持有债基，相当于空仓。不过这种策略有难度，就好比你在股市中追逐板块轮动机会一样，只是轮动周期拉长了而已。

二是估值策略。本质就是卖掉高估值资产，买入低估值资产。大家不要把它与“加仓涨势更好的资产，卖掉已亏损的资产”混淆，后者是及时止损向前看，前者更像是未雨绸缪。那如果没有低估的呢？很简单，就分散买。如果一只都没有，那就买货基，也相当于空仓。这种策略相对更简单些，且尤其适合市场底部时，这时低估的指数，股票有很多。

三是风险策略。举个例子，当下市场边际风险较小，低估值资产很多，比如每增加股票资产5%，就相应降低股票定投金额或定投频率，增加债券定投金额，使得整个组合的风险处在不变的水平。这种策略说专业点就是风险平价模型，在给定风险水平的基础上，通过资产的不断动态配比，达到风险平价的目的。这种策略也不难，但需要你对市场风险和自身风险偏好有一个总体的判断。

提到这，笔者觉得需要额外提下一种牛逼的策略，它的基础其实就是风险平价。桥水基金创办人达里欧曾经说过，只要做到配置风险，而不是配置资金，就可以有效地控制风险，平稳度过周期。而他所谓的“周期”，正是牛熊更替期。这种策略就是后来广为人知的全天候风险策略。

现在很多人可能会只配30%的股票，剩下70%全是货基。看上去好像挺合适的，但殊不知，仅30%的股票可能已经占到了你组合50%的风险。而全天候风险策略不一样，它会保证每类资产的风险平衡，然后进行动态调整。下图中，每类资产的比例都不一样，但风险一样，这便是其卓越之处。

统计显示，桥水那些采用这种策略的基金在过去30年里，净值增长曲线比全球股市平滑得多：1984—2013年，只有4年亏损，平均亏损比例1.9%，亏损最大未超过3.93%。

发现了吗？无论什么样的市场周期，总有更好的方法来应对，这就是投资的智慧。人生也是如此，勇于直面未知，并管理好风险。