上海莱士:同路生物并表,业绩持续高增长

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军 日期：2015-08-28

　　事件:

　　上海莱士(002252.CH/ 人民币72.49, 未有评级)公布2015年中报,报告期内,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长50.63%;实现归属于母公司净利润8.32亿元,同比增长 379.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.72亿元,同比增长57.02%;每股收益0.61元,同比增长306.67%。利润分配预案,以截至2015年6月30日的公司股份总数1,378,129,917股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。本次利润分配不送红股、不进行现金分红。

　　点评:

　　1. 同路生物并表,规模效应凸显。

　　2015年1-6月公司实现营业收入8.17亿元,较上年同期增加2.74亿元,增幅为50.63%;实现归属于母公司净利润8.32亿元,较上年同期增加6.58亿元,增长379.03%。主营业务收入的大幅增加主要得益于同路生物于报告期内纳入公司合并范围。同路生物主要从事血液制品的生产与销售,报告期内,实现营收3.9亿元,占公司营业收入的47.73%;实现营业利润2.1亿元,占公司营业利润的25.3%,同行业并购重组所带来的规模效应已经显现。

　　2. 血液制品行业龙头,增长动力强劲。

　　报告期内,公司的核心业务血液制品实现营收7.93亿元,同比增长49.91%,处于血液制品行业龙头地位。我们认为,公司的核心业务有望保持40% 以上的高增长水平,原因是:1. 公司收购同路生物后,采浆规模跃居国内行业首位,下属单采血浆站由原来的12家增加至28家,采浆能力成倍增长。2.采浆量提升的同时,产品线也得到扩充,血液制品由原来的7个增加至11个,在国内同行中品种最多。3. 收购后公司和同路生物在集中研发费用提升研发效率、人才、销售渠道、管理、浆源使用效率方面均产生协同效应,提升整体经营效益。此外,公司除加快现有浆站建设步伐和新浆站布局,还加大和国内外科研机构的合作和研发投入,提升血浆综合利用率。

　　3. 外延式并购是跨越式发展必经之路。

　　我国血液制品行业目前处在快速发展期,年增速为20%,高于国际同行业 5个百分点。目前国内血液制品同行业内并购交易高度活跃,有能力进行积极整合扩张的龙头企业将长期保持竞争优势;由于国家不再发放新的血制品企业牌照,存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升,有利于行业的健康发展;加上新版GMP 认证需要大量投入,浆站审批向大企业倾斜,小企业发展空间受限。参考全球前五大血液制品企业贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛行业整合扩大企业规模的经验,我们认为继续外延式战略并购是公司取得跨越式发展的必须路径。