进入2017年以来，上市公司发行股份收购资产的案例数量有所放缓。这一方面是由于监管趋严，另一方面也与过去几年来重大资产重组(包括借壳上市)后公司业绩变脸有关。

　　整理了2014年1月以来所有成功实施的上市公司借壳案例，共计92起，发现其中至少5家被并购标的今年大概率难以完成对赌业绩。

　　距离业绩承诺差异较大的包括欢瑞世纪（000892）、奥瑞德（600666）、雅百特（002323）、联创电子（002036）以及慈文传媒（002343），这5家公司前三季度的业绩承诺完成率分别仅为-7%、15%、38%、47%以及50%。

　　具体来看，欢瑞世纪是多家借壳企业中，业绩完成率最低的一家，仅为-7%。由于北京卫视以及安徽卫视的周播剧场广告招商不及预期，导致欢瑞世纪前三季度净亏损2053.42万元。在借壳之时，欢瑞世纪称公司于2017年度实现归属于母公司的净利润将不低于2.9亿元，扣非净利润将不低于2.7亿元。按目前态势，第四季度欢瑞世纪需要完成3.1亿元的净利润，这看起来非常困难。

　　相较而言，慈文传媒的情况则要明朗一些。慈文传媒在2014年借壳禾欣股份之时，作出了盈利补偿协议。协议显示，2015年度、2016年度、2017年度实现合并报表中归属于母公司的净利润将分别不低于1.95亿、2.5亿及3.1亿。截至三季度，慈文传媒归母净利润为1.49亿元，距离3.1亿元的净利润指标，完成率不到50%。不过，一般来说四季度往往是传媒企业业绩集中兑现期。根据公告披露，慈文传媒将在四季度主要确认《凉生，可不可以不忧伤》，机构预计这部剧网络以及电视台合计售价约为11.74亿。另外，公司制作的《脱骨香》、《步步生莲》、《弹痕》等项目有望陆续开机。这些电视剧都将可能成为慈文传媒完成业绩承诺的保障。

　　不少券商分析师对记者表示，慈文传媒今年4亿的利润还是有望完成。尽管如此，面对单一四季度必须确认2.5亿元利润的现实，慈文传媒面临的挑战不小。

　　业绩承诺达成困难户还包括奥瑞德、雅百特以及联创电子，其业绩完成率目前均未达到50%。四季度业绩确认压力不小。

　　也有一些实施了借壳上市的上市公司，包括完美世界（002624）、恺英网络（002517）、凯撒旅游（000796）在内的8家企业已经完成了2017年的业绩承诺。8家企业中，游戏行业以及能源行业占了绝大部分的比例。

　　游戏行业方面，恺英网络以及凯撒旅游前三季度业绩完成率分别达到了151%以及109%。

　　借壳泰亚股份的恺英网络前三季度完成10.57亿元的净利润，已经超额完成全年业绩承诺的151%。但是其业绩高速发展的主要原因则是由于并购。2017年8月，在完成受让浙江盛和网络科技有限公司(下称浙江盛和)51%股权变更后，恺英网络控股浙江盛和并实现并表。利用多步骤交易实现控股，帮助恺英网络年底确认的投资收益达3.8亿元。业务方面，2016年开始独家代理的《蓝月传奇》表现良好，最高月流水突破2亿元。

　　同处游戏行业的完美世界的业绩也表现不俗。2017年前三季度完成净利润10.78亿元，超过9.88亿元的业绩承诺。据了解，完美世界可以超额完成业绩承诺，主要原因还是由于在游戏、影视以及院线全面布局的结果。前三季度游戏方面主要增速来自于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游，以及《星际迷航》PS4版等主机游戏带来游戏收入增加。影视业务方面，第三季度电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季等确认收入，这两部剧均有较高的毛利率水平。另外2016年末并购的院线业务带来收入也增厚了业绩。

　　纵观这些业绩承诺完成存在困难或已超额完成业绩承诺的公司可以发现，行业周期性对业绩影响明显。游戏行业备受追捧，行业整体净利润以及收入规模增速显著。而电视剧制作行业则受行业影响，整体收入增速放缓，其中新借壳上市的公司业绩更是不稳定。另外，能源行业的表现也值得关注，包括太阳能、台海核电（002366）、中天能源（600856）等业绩兑现都较为顺利。

　　通常借壳公司短期会导致上市公司估值水平的提升，但如果没有良好的业务和经营，原本的高估值泡沫将被捅破。