2008年金融危机萌芽以来，似乎首次出现了从发达国家到新兴经济体全面走向复苏的迹象。

从美国到中国、从欧洲到新兴国家市场，经济高涨、复苏共振，美好的金融数据令人兴奋。“我们正处在一个从未有过的环境之中，印象里只有非洲一个国家PMI在50以下。”摩根资产管理全球市场策略师Tilmann Galler表示。

与此同时，主要央行亦注意到这种潮流，早已开始谨慎地收紧已经释放了多年的流动性。这一过程被很多人解释为“缩表”，但摩根资产管理更倾向于认为，这是货币政策的正常化。

在摩根资产管理对未来一年的市场展望中，“增长”是一个被反复提及的词，增长意味着企业盈利的回暖，从而利好全球范围内的股票市场。

事实上，过去十二个月间，包括欧洲、印度、中国和中国香港、韩国等很多国家权益市场出现了较大涨幅，更不要说已经持续了近九年的美国漫长大牛市。

摩根资产管理的观点是，趋势还会持续。像美国已经处于复苏周期的尾期，但尾期仍然会持续相当长的一段时间，目前经济衰退出现的概率是极低的。而欧洲、新兴国家市场和日本所在复苏周期的位置比美国要更早一些。

他们对中国经济的看法也非常乐观，中国向内生型新兴经济的转型、高端制造业如高铁和造船的市场份额增长、对于债务和杠杆比率及时的控制，都被全球投资者看在眼里。

看起来，我们正站在一个非常好的喘息时点上，经济复苏而通胀未起，风险偏好提升，一切欣欣向荣，对全球股票市场的风险偏好普遍提升，而随着升息，债券市场在逐渐承受压力。

科技股的春天会结束吗？

6月份，高盛发布的《Is FANG mispriced?》(中译：FANG股票被错误定价了吗？)，成为下半年最轰动的一篇报告。报告发布后数小时内，科技股就出现了一波急跌。

FANG指的是美股科技股的四大龙头Facebook, Amazon, Netflix, Google Alphabet，今年以来分别有30%至50%的涨幅。

“两周前，我们的纽约高层会议上特别谈到美国科技股。”摩根资产管理欧洲股票策略主管Stephen Macklow-Smith对《财经》记者表示， 科技股也是分很多板块的，像大家喜欢谈论的FANG，分属媒体、零售、娱乐等，估值还不算太过分。我们不讨论个股，但总体而言，科技股的故事还没有结束，截至到目前，“被错误定价”这个观点还不能被证实或者证伪。

科技股有多么火爆？从来不玩科技股的巴菲特，今年年初时在电视频道上公开表示，增持苹果股票一倍以上，他当时认为股市的估值还是便宜的。

“处于高速增长中的公司，看起来永远是贵的。”曾经历过千禧年科技泡沫的Stephen Macklow-Smith认为，2000年时只有科技概念却没有转化为利润，那时候好像谁亏钱越多越荣耀似的。这次科技股浪潮绝对不一样，科技公司有很强的盈利能力和清晰的战略，例如Amazon在颠覆传统零售股票，Netflix在颠覆传统娱乐模式。

Stephen表示，一个值得注意的因素是，我们将看到全球利率环境的变化，美联储不会再像以前那样大规模印钱。很多人说科技股的爆发是量化宽松的结果，我并不同意这种观点，但是市场会有这方面的担忧，我们需要观察进展。

中国正在崛起

大国崛起的故事在海外感受更为明显，在伦敦举办的摩根资产管理全球媒体发布会上，人们不停的在谈论中国。英国前首相卡梅伦曾呼吁英国儿童，“不要再学法语，改学中文。”

摩根资产管理欧洲股票策略主管Stephen Macklow Smith认为，欧美投资者对中国有误解，这是很糟糕的。实际上，中国过去三十年的经济模型是非常成功的，欧美投资者中有一种倾向觉得这不可持续，对影子银行有所担忧，觉得看起来像泡沫，觉得历史会重演，但一切都没有发生。中国对于经济转型的决策能力和对房地产市场的把控能力是被欧美投资者低估的。

基金经理们路演时会对英国客户解释说，英国报纸也是标题党，鲜少能看到对中国、俄罗斯、巴西等国家的正面报道，人们的印象往往被惊悚的标题所影响。

这些年，中国互联网在引领整个潮流，例如阿里巴巴和腾讯。新兴市场国家MSCI指数只含有26%的科技股，却贡献了50%的回报。阿里巴巴和腾讯如此体量巨大的公司，在2017年至今录得涨幅高达100%和85%，受全球投资者高度关注。

基金经理们在接待来自巴西的上市公司路演时，询问市场竞争环境，一家巴西小科技公司说，最大的竞争对手是中国的阿里巴巴。

“中国人可以用手机做一切事情，比欧洲人能做的多得多。”摩根资产管理新兴市场投资组合经理Emily Whiting认为，从全球来看，中国科技股都是盈利增长最快的领域之一。一旦盈利增长不及预期，有可能就是投资者撤回的时候。

在全球高端制造业图谱中，中国高铁出口份额自2007年的4%上升至2016年的13%，造船从11%升至18%，飞机制造从4%升至13%，通讯从25%升至34%。

海外资金对中国市场的乐观声音变多。中信策略团队报告显示，海外是今年A股增量资金的重要来源，海外投资者对中国股票和债券的持有规模都创下历史新高，合计1.76万亿元，其中股票持仓占A股流通盘2.1%，在2017年连续上升并创历史新高。

“我喜欢A股大白马家电板块。” Emily Whiting坦言更喜欢中国新经济的一面，像所有的海外资金一样，喜欢消费和医药，也喜欢自动化和高端制造。 她认为，那些受消费者决策驱动的领域，将录得稳定和长期的增长。

美国强劲的复苏终结于何时？

自2009年初底部677点开始，截至2017年9月30日最高2519点，标普500指数开启了长达9年不断攀升的超级大牛市， 也是美国历史上最大的一次大牛市。

“很多人等待修正，等待更好的进入时间。我的观点是不要等待，要跟随趋势。”摩根资产管理美股基金经理Susan Bao认为，大牛市不会因为持续时间太久而死掉，最后只会终结于经济衰退。

目前标普500指数平均市盈率17.7倍，高于25年平均水平16倍，只比历史上略贵一点。

美股金融、互联网、消费等各板块显示出稳健的增长。摩根资产管理预测，标普500指数2017年预计利润增长9%，而2018年较前增长14%。Susan Bao表示，美国企业盈利明年将录得两位数的增长，很健康。企业盈利将驱使市场向上，即便货币不再扩张，美国股票市场处于一个良性环境中。

美国就业市场数据很棒。失业率是衡量经济衰退的重要指标，美国9月份公布的失业率是4.2%。Susan Bao认为，失业率到4.7%以上，才意味着有衰退的风险；从指标上看，美国距离下一次衰退之前还有一段时间。

特朗普的税改计划将有可能令美国经济更加繁荣。Susan Bao对《财经》记者表示，过去八年经济复苏过程中，美国企业最大的两项抱怨就是税收和监管，特朗普税改绝对非常必要，同时多德弗兰克法案也需要修正。9月份开始，受益于税改和去监管的股票重新开始跑赢大盘。

对于市场而言，最令人担忧的风险恐怕是通货膨胀。美联储在缩表、欧洲央行缩减QE，这对长期利率将会造成影响。大多数人恐惧的是什么？是上升的利率。

目前来看，通胀仍然是温和的。美国复苏多时，但通胀始终不明显，可能最早出现的信号是美国部分地区的工资上涨，美联储今年提到过的，这可能也是美联储不仅缩表而且升息的原因。

摩根资产管理多资产战略全球主管John Bilton认为，通货膨胀的风险低于各国央行目标，但正在缓慢增长，美联储在2018年底前可能有3-4次升息。

Stephen Macklow-Smith对《财经》记者表示，利率会升高，美国经济需要适应从量化宽松到缩表的演变。看看陡峭的收益率曲线，就会知道企业有可能承受压力。但是从2010年开始，各国央行非常谨慎的出政策，才换来了如今的经济复苏，他们绝对会确保不会有任何损害复苏的事情发生。

其他国家和地区的复苏也在持续

过去几年间，新兴市场处于很困难的境地，各种衰退、经济下滑、汇率波动等等，强势美元就像乌云一样笼罩着它们。直到一年半之前，开始出现转机，汇率稳定，且企业盈利在强势复苏。

摩根资产管理新兴市场投资组合经理Emily Whiting对《财经》记者表示，新兴市场这么好的回报，很大一个原因是估值非常便宜。如果你过去五年投资于新兴市场，就知道资本一直在流出，而现在，投资者回来了！

金融危机之后，美联储，欧洲央行、日本央行等一共印钱高达10.9万亿美元，将资产负债表从4万亿美元一举扩张到了15万亿美元。美联储缩表，意味着在十年间第一次看到美联储不再购买资产，第一次降低了资产负债表的扩张，会对市场产生剧烈的影响。

Emily Whiting并不认为美联储这次缩表会像以往一样导致新兴市场震动，即便像印度、巴西等“脆弱五国(Fragile Five)”的资产负债表都比以往更强健。她对《财经》记者表示，升息是缓慢和循序渐进的，如果每个人都意识到缩表正在发生，那就没事，这次利率的起点是很低的。

“故事还没有结束，反弹还有很长很长的路要走，因为我们还在复苏早期。” Emily Whiting说。她专注于新兴市场，最看好俄罗斯，尤其是分红积极的公司、巴西的消费板块、以及中国A股值得长期投资的股票。全球来讲，她看好金融机构板块，例如银行、保险公司等。

同样的故事也发生在欧洲，过去六七年，欧洲始终处于资本回报率过低的环境之中，如今终于开始改观。2017年，欧洲企业利润增长有望达到10-11%，明年到8-10%。且目前的估值是有吸引力的，银行、保险公司、制造业等板块被看好，零售例如食品饮料、烟草等则不被看好，后者将会受制于强势欧元。