汇率贬值有望阶段性提振轻工出口企业盈利中美贸易摩擦再度升温,美元兑人民币汇率突破 7,截至昨日收盘,4月份汇率低点至今人民币对美元累计贬值达 5.4%。我们预计人民币贬值有望阶段性利好出口企业盈利,重点关注轻工出口标的的永艺股份和顾家家居;

    进口方面,造纸原材料海外依存度较高,人民币贬值将支撑原材料价格,规模纸企的成本优势将被压缩。

    贸易摩擦再升温,拟征税清单中新增玩具类产品8月 2日美国总统特朗普称将从 9月 1日起对价值 3000亿美元的中国商品加征 10%的关税,中美贸易摩擦再度升温。大部分家具出口产品已在前次 2000亿美元加征 25%关税清单中,从 5月 14日 USTR 发布的第四批拟征税清单看,3000亿美元拟征税清单内仅新增家具细分类别 12项,边际影响相对较小。但玩具类产品被列入本轮拟征税清单,3000亿美元拟征税清单内涵盖玩具类产品共 76个细分类别,据国际贸易统计数据,2018年我国出口至美国产品金额达到 279亿美元,占美国全部玩具、游戏及体育产品进口金额的 81%。

    出口:短期贸易商情绪或有所提振,汇率贬值阶段性支撑企业盈利能力根据我们草根调研信息:5月中旬关税提至 25%后,海外贸易商观望情绪浓厚,补库和下单动力不足;人民币贬值有望部分对冲关税影响,低库存情况下,我们预计短期贸易商下单情绪或有所提振。盈利方面,以美元确认收入的出口企业将受益于人民币贬值带来的毛利率提升;此外,汇兑损益方面,4月份汇率低点至今人民币对美元累计贬值达 5.4%,主要出口企业有望阶段性享受汇兑收益,梳理代表性轻工出口企业数据,截至 2018年年报,中源家居/永艺股份/乐歌股份/梦百合汇兑收益占净利润的比重分别为 11.5%/9%/13.7%/12.0%。

    进口:造纸板块原材料海外依赖度较高,汇率贬值有望支撑原材料价格据卓创资讯数据,因需求疲软和库存积压,截至 7月底,箱板纸和瓦楞纸均价分别为 3890/3236元/吨,同比下滑 26.2%/30.3%;虽然上半年原材料废纸进口同比下滑 23.6%,截至 7月底,废纸价格同比仍下跌 33.5%。

    纸浆方面,截至 7月底,进口针叶浆/阔叶浆均价分别为 590/520美元/吨,同比分别下降 31.4%/35.0%。人民币贬值有望支撑原材料价格:1)箱板瓦楞纸方面,根据我们测算,预计当前有外废额度的规模纸厂相较中小纸企的成本优势在 200元/吨,人民币贬值将压缩规模纸厂的成本优势;2)木浆方面,加拿大、巴西等浆企停减产叠加汇率贬值有望支撑阶段性浆价。

    投资建议:

    据 Wind 数据,截止昨日收盘,家居板块 TTM PE 为 31.2x,板块估值阶段性有所回调,反映了二季度家居板块基本面偏弱的预期;汇率贬值有望支撑出口家居企业盈利,建议关注永艺股份、顾家家居。截止昨日,造纸板块 PB(lf)为 1.5x,位于 2014年以来造纸板块估值的低位区间,从造纸板块走势来看,2Q19纸价和盈利已经反映了阶段性较差的供需格局,但考虑到 7月旺季效应偏弱,我们预计纸价和盈利仍将维持低位,后续看贸易摩擦谈判进展以及产业链去库存的速度。

    风险提示:房地产销售超预期下滑,贸易摩擦后续谈判低于预期。