事件:

    公司发布2019 年三季度报告,19 年前三季度实现营业总收入430.3 亿元,同比下降19.6%,实现归属母公司净利润63.4 亿元,同比下降35.8%,其中3Q 实现营业总收入147 亿元,同比下降10.0%,实现归母净利润14.2亿元,同比下降51.9%,环比下降33.9%,低于预期。3Q19 广丰广本表现依然强势,广汽三菱销量好转,但是广乘和广菲克面临较大的销售压力,广乘销量下滑约28.6%,广菲克销量下滑约38.6%,同时由于市场低迷,终端价格承压,综合导致公司3Q 净利润同比下滑较多;公司净利润环比下滑主要是由于二季度公司获得整车项目资金支持约10 亿元。考虑到四季度我国汽车市场仍存在较大不确定性,且换代GS4 上市后面临销量爬坡,下调盈利预测,预计2019-2021 年净利润为74/89/101 亿元,EPS 为0.72/0.87/0.99 元,对应19 年PE 为16.2X,维持“推荐”评级。

    核心观点:

    1、毛利率、净利率承压,进一步控制四费比率。3Q19 销售毛利率为6.0%,同比下降12.9 个百分点,环比下降0.2 个百分点,3Q 毛利率的下降主要是由于广汽乘用车销量下滑和终端价格承压综合所致;3Q 销售净利率为9.6%,同比下降8.4 个百分点,环比下降5.7 个百分点,净利率环比下滑较多主要是由于二季度公司获得整车项目资金支持约10 亿元。3Q19 四费比率为14.0%,同比下降0.9 个百分点,环比下降0.2 个百分点,其中销售费用率同比下降2.9 个百分点,环比下降0.4 个百分点,主要是销量下降带来的售后服务费及广宣费下降所致。

    2、广丰广本强产品周期持续,广汽三菱和广菲克销量好转。3Q19 实现对合联营企业投资收益25.3 亿元,同比下降0.8%,环比上升9.0%,主要是日系品牌盈利增加、广菲克盈利下降综合所致。3Q19 广本、广丰、广汽三菱和广菲克销量同比增速分别为-1.6%、11.1%、2.7%和-38.6%,环比增速分别为-13.5%、23.8%、7.2%和16.8%,其中广本销量下滑主要是受飞度换代影响,后续全新SUV 皓影和换代飞度上市,将带来销量的明显提升,广丰换代雷凌、雷凌双擎贡献销量增量,基于TNGA 的全新汉兰达和全新SUV 威兰达预计年底推出,广丰广本延续强势产品周期,广汽三菱和广菲克销量明显好转,得益于广汽三菱营销发力和广菲克产销一体化改革的效果

    3、公司已处于经营底部,静待后续新品发力。我们认为公司当前已处于经营底部,除上述合资品牌将推出多款重磅新品外,广乘也将于11 月推出换代GS4,加上广乘正通过机制改革进一步理顺产销研机制,有望释放较强的经营活力,公司有望在明年迎来销量和盈利的双重爆发。

    风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。