麦克韦尔

　　电子烟市场仍处于快速增长阶段。《2017年世界烟草发展报告》显示，2016年电子烟销售额约100亿美元，2017年全球电子烟消费者约3500万，销售额约120亿美元，加热烟草制品销售额约50亿美元。预计电子烟行业将持续增长，2025年电子烟市场规模将超过470亿美元，复合增长率为20.78%。

　　下游集中度高，产品迭代迅速。传统烟草领域，四大巨头的市场占有率合计达到67%(除中国)，国际烟草巨头近年来发力于电子烟产品的研发，借助于其强大的销售渠道，国际烟草巨头电子烟品牌的市场占有率持续提升。电子烟从发明以来已经经过5代，2014年菲莫国际推出的IQOS产品已经接近传统烟草的口感，同时对技术的要求也高，因此具有大客户优势以及产品研发实力的电子烟公司将受益。

　　ODM业务起家，丰富的国际烟草公司合作经验;同时自有品牌持续放量。公司至今已有近10年的ODM业务经验，公司积累了深厚的与国际烟草公司合作经验，主要ODM客户有NuMarkLLC(菲莫国际电子烟品牌公司)、JapanPloomTech(日本烟草)等国际烟草巨头。日趋集中的市场格局推动ODM大客户订单持续增长。

　　APV开放式电子雾化设备事业部的自有品牌Vaporesso系列产品自2015年12月投放市丑在海外市场已经形成一定的市场规模和终端客户影响力，全线畅销产品目前已在欧盟28个成员国均有登记注册。公司通过海外APV雾化设备专卖店的分销模式形成主要收入来源。

　　陶瓷发热体技术行业领先，提升公司议价能力。陶瓷发热体技术是用特种陶瓷与发热材料的多孔共烧技术，通过高温烧结，制作的特殊发热体，主要用在电子烟和电子卷烟上，具有高的热效能，材料安全性高，可以过滤烟油的杂质，产品的一致性好，消费者抽烟口感好，烟气安全性更高。2018年度金叶奖颁奖仪式上，该技术获得了全球权威大奖-金叶奖。

　　盈利预测：不考虑公司未来3年产生新的并购，参考行业未来发展状况以及公司的竞争情况，我们预计2018、2019、2020年的营业收入分别为30.55、42.81以及56.70亿元，同比增加95.12%、40.12%以及32.5%;2018、2019、2020年的归母净利润分别为5.91、8.34以及10.22亿元，同比增速分别为169.12%、41.56%以及22.07%，对应EPS分别为2.78、3.94以及4.80元。