[推荐评级]广汽集团(601238/02238.HK)公司动态：广丰销量创新高 静待GS4中改上市

时间：2018年06月07日 08:00:27 中财网

公司近况
广汽集团发布5 月产销数据，单月销量为165,070 辆，同比-0.3%，环比+0.5%。1~5 月累计销量为837,817 辆，同比+5.7%。

评论
广汽丰田月度销量创新高。广汽丰田销量为50,088 辆（同比+50.3%，环比+16.1%），累计同比增长13.4%。根据乘联会周度数据，凯美瑞销量达到15,595 辆，其中传统动力13,532 辆，混合动力2,063 辆，换代以来再创新高。除此之外，汉兰达销量稳定在9,227 辆，雷凌销量达到17,295 辆，其中雷凌双擎4,673 辆。

受GS4 中期改款影响，传祺销量下滑。广汽乘用车销量为38,298辆（同比-13.3%，环比-11.9%），累计同比增长11.4%。GS4 前三周销量仅为1.2 万辆，去年5 月销量为3.2 万辆，仍然是导致传祺销量下滑的主要原因。新款GS4 将于6 月16 日上市，针对变速箱、车载系统等多方面进行改进，提升产品竞争力。5 月产量超过销量7,662 辆，厂家提前在终端备库，有助于GS4 改款车型迅速上量。

雅阁正常上量，冠道有所恢复。广汽本田销量为52,138 辆（同比-9.8%，环比-0.9%），累计同比增长4.2%。全新一代雅阁4 月上市，到店首月销量达到7,322 辆，其中雅阁混动1,138 辆，正常上量、受东本发动机影响非常有限。冠道销量为8,809 辆，从终端渠道反馈市场信心逐渐恢复，随着东本发动机事件得以解决，我们预计冠道销量将回归常态，但目前终端优惠在1 万元左右。

广三菱延续增长，广菲克继续下降。广汽菲克销量为10,385 辆（同比-48.4%，环比-9.9%），累计同比下降35.2%。广汽三菱销量为12,706 辆（同比+55.0%，环比+6.2%），累计同比增长42.6%。

估值建议
我们预计进口关税下调会导致车企整体盈利能力承压，因此下调2018 年、2019 年盈利预测8.7%、13.7%至128 亿元、140 亿元。

从估值层面看，广汽2017 年ROE 为20%，广汽-H 目前股价对应5.5%的股息率，对应2018 年市净率仅1 倍，中长期看未来盈利对目前股价有充足支撑，而我们认为短期股价催化剂仍然是GS4，终端折扣能否收窄，以及上量后销量能否回到2.5 万辆以上。维持广汽-A/H 推荐评级，下调目标价9%、23%至22.8 元、18.8 港币（港股分红除权），对应2018 年13 倍、10 倍市盈率。

风险
新产品销量不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下降。

□ .奉.玮　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司