[增持评级]徐工机械(000425)公司动态：工程机械行业景气度不减 行业龙头利润弹性足

时间：2018年06月01日 09:01:03 中财网

投资摘要
工程机械行业景气度不减，终端需求预期转向有望带来估值提升。

2018 年1-4 月工程机械行业挖掘机销量86622 台，yoy+57.9%，其中4月份挖掘机销售26561 台，yoy+84.5%，整个工程机械行业景气度不减，2018 全年预计挖掘机销售18 万台，yoy+28.3%。其他工程机械保持增长。装载机累计销售44121 台，yoy+38%，全年预计销售11 万台，yoy+13%；汽车起重机累计销售10439 台，yoy+84.9%,全年预计销售2.93 万台，yoy+44%。从多个品种的销售情况来看，工程机械行业景气度不减，全年增长无忧。宏观经济依然保持韧性，中央首提扩大内需，未来市场对宏观经济终端需求的预期转向，有望带来工程机械板块估值的提升。

工程机械龙头多项产品优势突出，资产负债表持续修复。徐工机械作为国内工程机械的龙头企业，其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一。2018 年1-4 月份其汽车起重机销售4865 台，yoy+72.4%，市场占有率46.6%。履带起重机销售274 台，yoy+94.3%，市场占有率47.8%。随车起重机销售3030 台，yoy+49.3%，市场占有率60.9%。压路机销售2320 台，yoy+26.6%，市场占有率30.0%。平地机销售640 台，yoy+13.1%，市场占有率29.7%。在行业增长下，公司销量持续保持增长。终端需求景气和公司加强自身管控，公司的资产负债表持续修复，2017 年资产负债率51.67%，同比下降1.76pct；应收账款同比下降6.02%，经营性现金流31.53 亿元。公司的利润弹性显现，2017年净利率3.53%，同比上升2.25pct；2018 年一季度净利率进一步上升到4.86%。未来随着销量的平稳，资产负债表有望持续修复，公司的净利率有望持续上升。

定增扩充新产业，助力公司新动能。公司定增募集41.56 亿元，目前定增项目已经获得证监会通过。共投向包括智能化地下空间施工装备制造、高空作业平台智能制造、智能化物流装备制造、智能化压缩站、大型桩工机械产业化升级技改工程、印度工程机械生产制造基地、徐工机械工业互联网化提升7 个项目。本次定增项目将进一步丰富公司的高端装备产品线，实施环境装备制造，助力公司的转型升级和国际化布局，持续为徐工注入新动能。

投资建议。预测公司2018、2019、2020 年营业收入375.83、416.67、449.17 亿元，归母净利润17.32、20.50、23.91 亿元，对应的EPS 为0.25、0.29、0.34 元，对应的PE 为16.2、13.7、11.8 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示。宏观经济下行。

□ .邵.锐./.倪.瑞.超　 .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司