新洋丰（000902）：看好公司向农业服务商转型

西南证券 商艾华，黄景文

事件： 公司发布 ] 三季报，前三季度实现营业收入 72.36 亿，同比增长 7.31%，归母净利润 5.93 亿，同比增长 10.50%， EPS0.45 元。

公司是国内磷复肥龙头。 公司具有年产各类高浓度磷复肥 700 万吨的生产能力和 320 万吨低品位矿洗选能力，配套合成氨 15 万吨、硫酸 280 万吨、硝酸 15万吨的生产能力。 公司按照“基础肥料靠近资源地，二次加工肥靠近市场终端”的原则，在湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波建立大型基础肥料（磷酸一铵）生产基地，在湖北荆门、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江和吉林扶余建有大型的二次加工肥生产基地，有效降低了原料采购和运输等成本，增强了产品的竞争力。 公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥等八大系列 200 多个品种，具有“洋丰”、“澳特尔”两大品牌，目前全国有县级代理经销商 4100 余家，乡镇经销网点 60000 余家。

原料成本推动产品价格和毛利率提升， 期间费用率也增加。 由于合成氨、 硫磺价格在三季度大涨（港口硫磺价格从 8 月中旬 970 元/吨涨到 1000 元/吨以上，湖北地区合成氨到厂价从 8 月中旬 2700 元/吨涨到 2750 元/吨），磷酸一铵价格在三季度迎来大涨，截至目前已经涨到 2000 元/吨以上，超过 2015 年的水平，公司毛利率在今年前三季度达到 19.10%，同比增加 2.26 个百分点。不过由于管理费用率和销售费用率的提升， 公司的期间费用率也相应增加。

公司聚焦现代农业服务， 向现代农业服务商转型。 公司全资子公司澳大利亚新洋丰持续探索澳洲农业开发的新模式，收购 Kendorwal 农场，为国际市场提供优质牛羊肉持续储备资源；公司现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权，利用江苏绿港在蔬菜种子、椰糠无土栽培、水肥一体自动灌溉装置方面的领先技术，以及在蔬菜种植产业链的集成能力，探索现代设施农业发展之路；洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务：以“四优体系”和“公司+合作社+农户”的运营模式，提供果品整体种植解决方案，直接收购果品并在沛瑞品牌下打造小产区生态精果概念，借助国内大型果品流通渠道和线上生鲜电商渠道销售，最终实现优果优价；参股象辑科技，布局农业气象服务领域；和领先生物农业股份有限公司建立战略合作伙伴关系，协同开展高效、环保型新型肥料产品的研发、生产和推广，完善新洋丰现有产品体系和产品套餐组合，支撑新洋丰复合肥料产品上档升级，满足市场多样化需求。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.62 元、 0.75元，未来三年归母净利润将保持 22.45%的复合增长率， 参考目前国内复合肥行业龙头企业金正大和史丹利的动态估值水平，我们给予公司 2017 年 25 倍估值，对应目标价 13 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险， 磷复肥需求下降的风险。