A股市场今年泥沙俱下，反衬出债券“慢牛”的光彩。数据显示，截至11月30日，今年以来收益率超过5%的债基多达859只。在债券违约闻之色变的环境下，能够取得这样的收益，确实让持有人感到欣慰。

　　今年债基业绩的走强，主要得益于市场利率的不断下行，带来的利率债价格不断上涨。不过，在许多基金经理眼里，目前的市场利率水平已经到了央行相对认可的位置，除非出现极端事件，否则继续大幅下行的概率不高。而在接下来的“慢牛”行情中，期限利差和信用利差的收窄将是新的收益来源。

　　牛蹄仍将徐行

　　尽管今年债券市场的“慢牛”，已经让债基赚得盆满钵满，但诸多基金经理仍然坚定地表示，“慢牛”并未结束，至少在可预见的半年时间里，若没有极端性事件发生，债市仍将提供较好的赚钱效应。

　　申万菱信固定收益部门负责人唐俊杰认为，在经济下滑、货币宽松和需求增加这三大利好的刺激下，未来半年将会是债市最美妙的时候，当前正是配置债市的良机。此前，市场对经济增速下滑还处于预测和讨论阶段，但最近经济数据的陆续披露，不仅验证了此前的预测，而且还有进一步下滑的可能，这给债券市场继续走牛奠定了基础。此外，货币政策的相对宽松，也是唐俊杰看好未来的重要依据。

　　中信保诚景泰债基拟任基金经理缪夏美则表示，至少在明年二季度末之前，债券市场仍将保持“慢牛”的走势。缪夏美认为，宏观经济的下行压力为债券市场继续走强提供了基础，与此同时，无论是从“稳经济”的角度，还是社融增速下行的压力来看，继续“宽信用”的预期明显升温，这将显著利好债市投资。

　　而在唐俊杰看来，随着整体风险偏好的降低，和资管新规落实导致非标资产的再投资转移，也有助于将更多资金导入债市之中，孕育“资金牛”行情。

　　消灭高“利差”

　　尽管对债市“慢牛”下半场依然看好，但基金经理们也认为，市场利率下行所带来的投资机会正在减少，新的机会将主要体现在“利差”的逐渐收窄之中，主要是期限利差和信用利差的收窄。

　　缪夏美指出，由于近期收益率下行较快，除非出现极端行情导致被迫“放水”，否则债券市场的收益率曲线将会逐渐平坦，下行空间已经收窄。“假如把未来半年的行情看作一个大阶段，这个大阶段中可以分为三四个小阶段，利率债的第一个小阶段已经基本结束了。”缪夏美说，“但在短端收益率下行空间收窄的同时，中长端收益率仍然存在机会，期限利差的收窄和信用利差的收窄，在接下来几个小阶段里都有望为投资者贡献收益。”

　　而唐俊杰则认为，由于信用危机频发，信用债市场此前经历了剧烈的波动，除了高等级信用债依旧坚挺外，中低等级信用债遭遇了猛烈的杀跌，形成很好的信用利差。但是，随着市场环境的变化，如对民营企业的救助、货币政策逐渐产生效果等，中等级的信用债有望重新估值，缩小信用利差，这就给下一阶段的操作提供了机会。