定向增发将成为国企改革目标达成的重要资本运作工具，也为相关标的在二级市场提供了更为广阔的想像空间

　　“东边不亮西边亮”。当A股市场犹在3000点附近胶着的时候，不少基金公司已经开始另辟蹊径了，通过对定向增发项目的深入研究，以及在严格控制风险的基础上，充分挖掘潜在的投资机会，力争为基金份额持有人获得长期稳定的回报，这其中国泰基金无疑是佼佼者之一。据公开资料显示，其历史上参与的15起定增项目无一亏损，且大都回报丰厚。该公司旗下国泰融丰定增基金将于5月3日正式对外发行，给个人投资者提供了参与机构定增的契机。

　　定向增发已成上市公司再融资首要渠道

　　定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，发行对象不超过10 人，发行对象一般为大股东、大股东关联方、机构投资者和境内自然人。

　　对此，有业内人士向《投资者报》指出，“定向增发作为上市公司进行再融资的主要手段之一，由于它具有便利性和针对性，自2006年以来，其实施数量与融资规模整体上一直呈上升趋势。据Wind数据显示，截至2015年6月30日，A股市场已实施的定向增发，即缴款已完成，且股份已完成登记的定增案例总计1921例，上市公司实际融资净额总计约31090.15亿元。

　　华泰证券分析师称，“从四种主要的企业股权融资方式：IPO、定向增发、公开增发、配股的比较来看，定向增发是仅次于新股IPO的融资方式，成为上市公司再融资的首要渠道。”

　　2015年基金公司参与定向增发资金已超千亿元业内人士指出，目前上市公司实施定增的目的大致可分为以下九类：“壳资源重组、公司间资产置换重组、实际控制人资产注入、集团公司整体上市、融资收购其他资产、补充流动资产、配套融资、引入战略投资者和项目融资”。其中，前七类被称为资产收购类定增，后两类被称为项目融资类定增。项目融资在各年的定向增发项目中都占有相对较大的比例，尤其是在2006年，项目融资占到了当年总定增融资净额的75%。但近几年来，随着上市公司实施定增的目的逐渐丰富，各项融资净额占比也趋于平衡。

　　从近期定向增发市场参与者结构来看，基金公司参与定向增发的积极性正逐渐增高。根据统计数据显示，去年上半年，基金公司共参与定增400余次，平均每月67次。截至2015年9月21日，共有49家基金公司参与了462次上市公司定向增发，累计投入资金1187.16亿元，占定向增发实际募资总额的16.50%。

　　国泰基金历史上15起定增案例全部盈利

　　国泰融丰定增基金拟任基金经理，也是国泰基金研究部负责人樊利安告诉《投资者报》记者，“定向增发投资中的主动管理能力主要体现在择时和选股上。由于定向增发股份通常有1年或3年的锁定期，锁定期满后才可以卖出，所以定向增发投资应该是年尺度上的择时，小尺度上的择时意义有限。大尺度上的择时可以分析宏观经济走势，也可以用PE等估值指标进行简化择时，低估值区域大胆参与，中高估值区谨慎参与甚至避免入市。”国泰基金自2010年以来开始重视定向增发投资，至今参与了15家上市公司的定向增发，无一亏损，大都回报丰厚。

　　据樊利安介绍，2010年3月25日，国泰基金首次参与了南山铝业的定向增发，在解禁日获得不错的投资收益。尝到了胜利果实后，国泰基金加大了对上市公司定向增发的研究和投入，先后参与了包括中泰化学、鲁润股份、天士力、光明乳业、海特高新、海大集团、北纬通信、*ST联华、丽江旅游、宝信软件、银江股份、招商证券、长电科技、北新建材共14家上市公司的定向增发，，按解禁后当日收盘价计算涨幅在30%以上的11起，占比高达73%，其中，涨幅最大的是招商证券，涨幅261.84%。

　　公募基金参与定增的三大机会

　　“无利不起早。”近年来，公募基金加大对定向增发项目的研究与参与力度，其实有着深层次的原因。业内人士道出真相，“从定向增发的项目特征以及目前的市场环境来看，公募基金参与投资定向增发项目主要存有以下三大投资机会。”

　　首先，定向增发的发行目的分为资产收购类与项目融资类，具体包括壳资源重组、公司间资产置换重组、实际控制人资产注入、集团公司整体上市、融资收购其他资产、补充流动资产、配套融资、引入战略投资者和项目融资等。可见，定向增发不是一种简单的筹资行为，通常是上市公司为了实现优质资产的收购、合并或者资产重组，这些收购资产通常都具有持续的盈利性，从而使上市公司实现良性扩张，甚至走出企业的经营困境。因此，定向增发对于上市公司的价值趋势形成长期利好。

　　其次，根据规定，定向增发的实施价格不能低于基准价格的90%，基准价格通常选取为董事会预案公告日的前20个交易日均价。虽然，法律法规只规定了发行价格的下限，而对发行价格的上限未做限制，但由于定向增发的禁售期一般为1 年（大股东为36 个月），参与定向增发的投资者必须在禁售期内承担市场上股价的波动，因此，定向增发的发行价相对于市价一般会有一定的折价率。

　　再者，无论是集团整体上市、引入战略投资者，还是推进国有资本结构调整，或是完善激励机制，推进员工持股，定向增发都将成为国企改革目标达成的重要的资本运作工具，也为相关标的在二级市场提供了更为广阔的想像空间。■