【天天基金月报：三大指数重心下移 白马股陷入调整】近期，市场受到较多因素扰动，短期能见度有所下降。

　　报告摘要：

　　指数掉头向下，白马股大幅调整。近期，市场受到较多因素扰动，短期能见度有所下降。一是资管新规等金融监管政策持续推进，市场利率明显上行，11 月M2 增速8.8%再创新低。二是受政策引导及外资等部分资金年底兑现收益影响，消费板块有所调整，特别是前期机构“抱团”较为集中的消费龙头白马股调整幅度较大。债券市场下跌和白马龙头调整对市场情绪形成负面拖累，市场波动率有所上升。截至11月30日，11月份上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50以及中证500涨跌幅分别为-2.24%、-3.50%，-5.32%、-0.02%、+2.50%、-4.52%。月末最后几个交易日，各大指数延续弱势下探。

　　环保限产，周期股活跃。随着正式进入采暖季，在环保限产支撑下， 生产和供给收缩导致原本就处于低位的库存进一步下降，周期品价格出现企稳反弹。近期钢材社会库存下降斜率明显高于季节性，这表明在环保限产下，短期钢材供给收缩幅度可能再次超出需求下行幅度。另一方面，由于今年采暖季限产力度较大，生产端收缩或将导致明年春季开工旺季之时供需关系出现紧张。因此，短期综合来看，采暖季限产可能已经导致周期品短期供需关系出现紧张，并或将进一步造成明年春季开工旺季之后供需紧张。这一预期提前反应，从而与当前采暖季限产的即时影响形成叠加效应，驱动周期板块反弹。

　　指数处箱体底部，向上概率大。大盘下方是箱体支撑区域，持续下行空间不大，结合3400点上方没有放量的情况，中长线的结构行情并未改变，但短期场内交易热度下降，成交量也没能放大，指数还需要一个低位震荡蓄势的过程。多项经济数据趋弱反映出经济增速边际趋缓。预计市场仍将延续结构性行情。考虑到年底通常市场波动率加大，金融监管政策不确定性导致避险情绪抬升，高估值标的或将经历震荡盘整。因此12月对市场走势偏谨慎，建议以稳健防御为主。

　　基金投资上，价投原则不变。2017年底A股市场将更注重价值投资，蓝筹龙头个股作为中国经济发展的重要力量，具备可持续的内生增长前景，未来行情值得期待。反映产业升级和消费规模扩大与升级趋势的科技、先进制造、大消费、环保与新能源行业以及反映经济复苏延续、估值相对合理的部分周期性板块，如金融板块，特别是保险、券商与稳健的中型银行，这些板块都是支撑指数上行的主力军。投资者通过配置上证50指数成份股，将有望分享中国经济复苏红利。

　　一、11月内已公布宏观经济数据回顾

　　2017年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.8%，比上月上升0.2个百分点，制造业继续保持稳中有升的发展态势。为今年内次高点，并且连续16个月位于荣枯线之上。表明经济平稳增长特点进一步明显。生产指数由降转升，预示工业增长平稳；订单类指数回升，预示国内外市场需求平稳，出口增速可能略有回升；采购量指数略升，库存类指数总体平稳，价格指数回落，表明市场供求关系趋于平衡，企业预期总体平稳，生产经营活动平稳。综合研判，未来经济平稳增长趋势较为明显。

　　海关总署11月8日发布数据显示，2017年10月我国进出口总值2.24万亿元，比去年同期增长10.2%。其中，出口1.25万亿元，增长6.1%；进口9,940亿元，增长15.9%；贸易顺差2,544.7亿元，收窄20.3%。从出口商品来看：10月农产品出口增速上升至8%；机电产品增速保持稳定，高新技术产品增速由13.9%下降至7.5%，传统大宗商品增速下降至2.2%(旅行用品、服装、鞋类对增速形成拖累)。受到国内供给侧改革、环保限产因素影响，对部分产品的出口增速形成压力。进口增速小幅下滑，一方面是10月季节性回落；另一方面因国内供给不足通过进口替代集中补库后存在自然回落；此外，对部分上游产品涨价预期放缓，导致进口增速短期回落。但机电、高新技术产品的进口增速依旧稳健，整体进口增速仍保持10%以上的较高增速，反映国内需求韧性犹在。

　　国家统计局发布数据显示，10月CPI同比反弹至1.9%，主因食品同比降幅收窄、油价推升工业品价格，而服务价格涨幅回落。10月CPI同比1.9%，较9月回升0.3个百分点，其中食品同比-0.4%，降幅收窄1个百分点。非食品同比2.4%，与9月持平。10月消费品同比1.1%，服务同比3.2%，分别较9月上行0.4、下行0.1个百分点。从结构上来看，10月食品价格降幅收窄、工业品涨幅扩大，其他服务价格涨幅回落。

　　10月份PPI环比上涨0.7%，回落0.3个百分点，同比涨幅6.9%，与9月份持平。尽管略有放缓，但统计局公布的工业品价格仍然维持较快的上行速度，与9-10月份以来大宗商品价格回落形成分歧，一方面由于从合约价格签订到实际交易可能会有一定滞后性，另一方面实体工业企业对期货市场的参与度可能也比较有限。同比涨幅中，翘尾因素占3.1个百分点，新涨价因素占3.8个百分点。11-12月份，预计环比涨速还会放缓，叠加高基数影响，同比增速出现回落。

　　央行公布10月金融数据，10月，新增人民币贷款6632亿，同比多增119亿，环比少增6068亿；信贷季节性回落，居民贷款和企业中长期贷款全面回落。10月，新增人民币贷款6632亿，前值1.27万亿，环比大幅回落符合季节性特征。主要贷款中，新增居民短期贷款791亿，比上月显著回落1746亿，主要由于监管严查消费贷、经营贷等所致；新增居民中长期贷3710亿，同环比分别下降1181和1076亿，主要由于房地产限购限贷政策效应显现，居民融资受限利率上调、额度收紧等影响；新增企业中长期贷款2366亿，环比下降2663亿，符合季节性特征，同比多增1628亿，表明相对去年企业融资需求仍旧旺盛；另新增票据融300亿，环比回落1760亿，主要由于严监管持续下融资受限。

　　社融回落符合预期，表外融资受限。10月社融增量1.04万亿，前值1.82万亿，环比大幅回落符合预期，同样符合季节性特征，同比仍多增1522亿，显示融资需求仍旧稳定。 融资结构上来看，新增人民币贷款6635亿，环比大幅回落5250亿，仍构成新增社融的主要部分；表外融资由于监管加码受限，信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计1074亿，比上月少增2851亿； 直接融资中，债券融资1508亿，比上月下降54亿，而股票融资601亿，比上月增加82亿，但两者均比去年同期出现较大回落。

　　二、指数掉头向下，白马股大幅调整。

　　近期，市场受到较多因素扰动，短期能见度有所下降。一是资管新规等金融监管政策持续推进，市场利率明显上行，11 月M2 增速8.8%再创新低。二是受政策引导及外资等部分资金年底兑现收益影响，消费板块有所调整，特别是前期机构“抱团”较为集中的消费龙头白马股调整幅度较大。债券市场下跌和白马龙头调整对市场情绪形成负面拖累，市场波动率有所上升。截至11月30日，11月份上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50以及中证500涨跌幅分别为-2.24%、-3.50%，-5.32%、-0.02%、+2.50%、-4.52%。月末最后几个交易日，各大指数延续弱势下探。

　　11月份行业板块方面，申万28个一级各行业涨少跌多，钢铁、银行涨幅居前。商贸、综合跌幅靠前。

　　11月资金面整体状况略好于预期，表明央行维持流动性平稳运行的态度未变。预计后续央行公开市场操作(OMO)仍将“削峰填谷”，呵护资金面平稳跨年。回顾11月OMO，月初央行曾连续5日净回笼资金共5100亿元，随后仅在17日净回笼100亿元，全月有9个交易日实现净投放，另有7个交易日实现中性对冲。总的来看，央行11月累计开展逆回购35500亿元，对冲30500亿元逆回购到期后，净投放5000亿元。此外，11月3日，央行开展MLF4040亿元，提前续做了全月3960亿元MLF到期量，净投放中长期资金80亿元。

　　各期限shibor利率长期来看整体走高，近期隔夜、一周势头向下。在当前的货币政策下，shibor、逆回购中标利率料难快速下行预计资金利率将维持高位，短期仍有上行的可能。

　　截至12月1日，道琼斯工业平均、纳斯达克、标普500、法国CAC、英国富时100、德国DAX、恒生指数、日经225十一月涨跌幅分别是3.83%、2.17%、2.81%、-2.37%、-2.22%、-1.55%、3.30%、3.24%。

　　三、权益类基金下跌，QDII基金亮眼

　　11月份A股整体较差，基金业绩除QDII基金外全部下跌，股票基金、债券基金、混合基金、QDII基金的平均收益分别为-2.95%、-0.30%、-1.16%、0.67%。

　　四、十二月看市：无需过于悲观

　　今年来受益于供给侧改革和环保去产能，采掘、煤炭、有色、化工等上游周期性行业供需面持续向好，盈利不断提升。前三季度上游产业股价也水涨船高，四季度以来相关板块遭遇调整让不少投资者犹豫不决。年中宏观经济数据的韧性和对环保因素的过高预期是前三个季度上游资源表现较好的主要因素，而四季度以来的调整本身是对这种过高预期的修正。在当前时点上游产业股价调整和部分龙头企业盈利水平仍然较好、估值并不算贵的大背景下，对目前这些行业的股价无需太过悲观，反而如果有一些催化，应该会带来相应的投资机会。对于前期涨幅过大的股票，一旦业绩增速缓下来，就不值得持有或者买入了；A股市场目前正在经历调整，但这轮调整企稳之后，那些业绩保持持续稳定高增长的优质股票，股价会持续创新高，比如5G、人工智能、无人驾驶等新兴产业的部分优质上市公司。

　　债券方面，12月1日，国债期货在连涨了两日后，震荡收跌。此外，现券收益率小幅下行，剩余期限近10年的国开活跃券170215收益率下行1.49个基点至4.80%，剩余期限近10年的国债活跃券170025持平报3.89%。市场仍存对年末资金面、金融监管细则以及美联储加息等因素的担忧，债市缺乏持续上涨基础。

　　对于积极型投资者，维持股基仓位-高配。

投资品种配置建议配置比例

高风险高收益类股票型基金高配50%

债券型基金、标配30%

货币基金、短期理财基金低配20%

　　(一) 对于稳健型投资者，在获取风险收益的同时仍要控制投资风险，我们建议维持股票型基金仓位-高配。

投资品种配置建议配置比例

高风险高收益类股票型基金低配20%

债券型基金、基金标配30%

货币基金、短期理财基金高配50%

　　(三)对于保守型投资者，由于较低的风险承受能力，我们仍建议投资风险较低的债券型基金、货币型基金、分级基金的固定收益A类份额，在保护自身资产的同时稳定增值。对于老年投资者我们仍建议不配高风险基金，中青年投资者可自行少量配置。

投资品种配置建议配置比例

高风险高收益类股票型基金低配10%

债券型基金、保本型基金标配30%

货币基金、短期理财基金高配60%

　　具体配置仅供参考。

　　仓位配置建议分为高配、标配、低配。对于不同风险偏好的投资者，高配、标配、低配对应的仓位相应不同。高风险高收益类股票型基金包含：股票型、混合型、指数型、ETF。

　　五、2017年12月份机构投资策略

　　机构看好经济走势关注受益行业

　　华商基金：对于钢铁、煤炭等上游产业的未来走势，起始于2016年的供给侧改革，叠加越来越严格的环保政策，导致钢铁、煤炭、化工等上游行业的(中小企业)供给收缩力度巨大。同时需求好转带动商品价格上升，让大量利润涌向行业中的大中型企业；连续两年利润的激增必将带来企业资产负债表的修复，或者说杠杆率的降低，因此亦可以说，周期行业的大中型企业(以上市公司为主)也已经度过最艰难的时刻；考虑未来，如果外需超预期，那么大宗商品将迎来一波新的周期；如果未来经济平稳，则行业的集中度将逐步提升，管理优秀的大企业将获得更大的市场份额，因此行业供需结构的改善是具有可持续性。

　　建信基金：在2017年底，尽管A股市场依然面临挑战，投资者心态依然偏谨慎，但在2016年已经开始、2017年变得更加明显的A股市场复苏趋势将在2018年得以延续。A股市场将更注重价值投资，蓝筹龙头个股作为中国经济发展的重要力量，具备可持续的内生增长前景，未来行情值得期待。后市相对看好反映产业升级和消费规模扩大与升级趋势的科技、先进制造、大消费、环保与新能源行业以及反映经济复苏延续、估值相对合理的部分周期性板块，如金融板块，特别是保险、券商与稳健的中型银行。投资者通过配置上证50指数成份股，将有望分享中国经济复苏红利。

　　券商最新研究观点

　　国金策略：临近年末，A股市场波动率将加大。历史上看，年末行情演绎逃不开“两种走势”中的一种。时逢年底，由于机构年度考核期、季节性因素等，市场的波动率往往会加大。从历史上看，市场跨年行情无非两种走势中选一种(我们倾向于2017年会发生第二种)。第一种情况是，有个新的板块带领市场指数突破新高(或博弈金融，或博弈周期)；第二种情况是，没有新的板块异军突起，那么会导致抱团取暖的最后崩掉。由于我们对2018年经济看的相对较淡，且货币政策仍处于“货币中性”的格局；随着近期“金融、周期”等板块的异动，我们对后续市场愈发转向偏谨慎。

　　东吴证券：多项经济数据趋弱反映出经济增速边际趋缓。预计市场仍将延续结构性行情。考虑到年底通常市场波动率加大，金融监管政策不确定性导致避险情绪抬升，高估值标的或将经历震荡盘整。因此，12月我们对市场走势偏谨慎，建议以稳健防御为主。行业配置方面，重点关注大金融等防御型板块。主题方面我们看好“先进制造”相关概念板块。在国际工业4.0浪潮叠加国内系列政策驱动下，“先进制造”相关板块热度预计将持续。此外，12月中央农村工作会议或将带动农业供给侧改革主题明显升温。而电子设备和新能源设备等板块兼具高成长性和合理估值，我们估计12月可能受相关主题事件催化，值得密切关注。

　　风险提示：

　　本报告由东方财富证券研究所根据市场公开数据整理发布，仅供参考，东方财富证券研究所无法保证数据真实性、准确性、完整性。报告内容不代表天天基金网观点，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

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