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荀玉根:中印股市对比,谁更有吸引力?

2018-11-17 03:01 记者观察网 点击次数 :

今年以来印度股市表现较强,孟买SENSEX30指数累计跌幅2%,年内最大涨幅14%,创历史新高,而上证综指今年以来累计跌幅达21%。实际上,如果从孟买SENSEX30指数08/10/27的最低7697点算起,截至18/8/29日最高点38989点印度股市已经接近10年长牛,累计涨幅约5倍,而上证综指从08年低点1664点至今累计涨幅仅56%。为什么印度股市表现长期好于A股,中国和印度股市差异主要在哪里?本文主要从这个角度展开分析。

1. 宏观背景:目前的印度类似2000年中国

印度GDP总规模相当于我国2006年。中国和印度都属于金砖四国,并且是最大的两个发展中国家,但两国在经济和资本市场方面存在很大差异。首先从经济总量来看,截至2017年,印度GDP总值2.6万亿美元(下同)(相当于我国2006年的2.75万亿),在全球GDP中占比3.2%,在全球排名第六(相当于我国2000年左右GDP全球排名第六)。截至2017年,我国GDP总值约12.2万亿美元,在全球GDP中占比15.2%,全球排名第二。目前印度的人均GDP水平还相对较低,截至2017年印度人均GDP为1939美元(相当于中国2006年人均GDP的2099美元),我国为人均8827美元。

考虑货币购买力,实际相当于更早期的中国。近年来印度经济增速较快,2014年印度实际GDP增速7.4%,已经超过我国2014年的7.3%。2017下半年以来印度经济加速增长,从2017Q2的5.6%持续升至2018Q2的8.2%,而同期我国GDP增速仍维持在6.8%-6.9%。从经济结构来看,根据世界银行数据,截至2017年,印度GDP中农业占比15.5%,工业占比26%,服务业占比49%。而我国GDP中农业占比仅8%,工业占比40.5%,服务业占比51.6%。2000年以来,印度GDP中服务业占比持续提升,工业和农业占比持续下降,并且工业的GDP占比基本低于30%;我国从2000年以来服务业占比也从40%提高到51.6%,但工业的占比始终在40%以上。

从支出法角度看,截至2018Q2,印度GDP中消费占比72%,固定资本形成占比29%,净出口占比-1%。而我国2017年消费支出GDP占比53.6%,固定资本形成占比44%,净出口占比2%。从支出法角度看,印度以消费为主,2000年以来消费占比平均70%,投资平均占比30%;而我国投资占比更高,2000年以来消费占比平均53%,而投资占比平均43%。

印度城镇化率和人口年龄结构类似2000年中国。中国和印度都是人口大国,但人口年龄结构差异较大。截至2017年,印度人口总量13.4亿,略低于我国人口总量的13.9亿。但印度城镇人口占比仅32.4%,相当于我国1998年的城镇化率33%,明显低于目前我国城镇化率58.5%。从年龄结构来看,印度人口年龄结构明显更年轻,有着巨大的人口红利优势。根据联合国《世界人口前景(2017修订版)》数据,印度人口年龄中位数仅27岁(与中国2000年人口年龄中位数30岁接近),而中国为37岁。印度25岁以下人口占比47.5%(我国29%),35岁以下人口占比56.8%(我国46%),而印度65岁以上老龄人口占比仅6%,而我国占比10.8%。印度15-64岁之间的劳动人口占比持续提升,截至2017年达到66.2%(类似我国1995年的66.3%),而我国15-64岁之间的劳动人口数量占比在09年达到最高值74.2%,之后持续下降至2017年的71.7%。

虽然印度人口整体年龄结构更年轻,但印度存在社会环境复杂,居民教育程度普遍不高等问题。印度民族数量达100多个,语言体系复杂。并且由于印度历史上被殖民统治时期采取了“分而治之”的政策,印度各个邦以及地区间贫富差距明显,各邦工业化与城市化水平不一,地区贫富差距较大。而且印度贫富差距程度较严重,拥有占世界三分之一左右的贫困人口,这也导致印度教育资源分布不充分,仍有大量居民教育程度较低,这些问题也在一定程度上影响了印度的经济发展。

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2. 股市概况:印度股市国际化程度高

印度资本市场已与国际接轨,A股正在不断扩大开放。由于印度曾是英国殖民地,其金融体系延续了英国遗留下的金融制度,因此印度证券市场有一套完善的、与国际市场接轨的金融制度。在IPO制度方面,印度推行以注册制为基础的自由融资体制,而A股仍然是核准制。并且印度资本市场高度对外开放,印度从1992年开始开放证券市场,1999年后印度资本市场对外开放进入深化阶段,不断放松外汇管理体制和资本出入境管理制度,允许外资更大范围地参与印度资本市场,吸引了大量的海外投资者。海外投资者是印度市场上重要的组成部分,这也成为推动印度股市走出长期牛市的重要动力之一。

近几年中国金融市场对外开放的步伐也在不断加快。A股从2003年启动QFII制度后开始引入外资,此后2011年推出RQFII制度,2014年11月证监会推出沪港通,随后又在2016年12月推出深港通,并在2018年6月正式纳入MSCI,2018年9月全球第二大指数公司富时罗素也宣布将中国A股纳入其指数体系,中国A股市场正逐步向外部投资者开放。具体看两国资本市场,印度有两个全国性的证券交易所——孟买交易所和国家交易所,一共有5615家上市公司,股市市值2.3万亿美元(占全球股市市值3.4%),居全球第七位。

而我国A股上市公司3551家(加上海外上市的中资企业共有3893家),A股总市值7.04万亿美元(包括海外上市中资企业共8.75万亿美元),占全球总市值10.8%(含海外上市中资企业占比13%),居全球第二位。从证券化率来看,印度股市证券化率(总市值/GDP)达92%,而我国全部上市企业证券化率为72%(含海外中资股),以A股上市公司口径计算的证券化率仅57%,而美国、英国整体证券化率分别为147%、114%。从换手率来看,2017年印度孟买SENSEX指数换手率90%,远低于万得全A按自由流通市值计算的换手率647%,也低于美国标普500指数的214%和英国FTSE100的256%。



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