事件：以美元计，2月出口同比44.5%，预期11.0%，前值11.1%；进口同比6.3%，预期8.0%，前值36.9%；贸易差额337.43亿，预期-70.5亿，前值203.4亿。

　　点评：

　　1、核心观点：因春节错位、外需持续复苏等，2月出口虽受人民币升值压制，但仍大幅超预期；进口因春节错位、环保升级等短期大幅下滑。合并1-2月数据看，出口、进口分别增长24.4%、21.7%，明显高于2017年的7.9%、16%。分经济体看， 除对港台出口明显下滑外，2月中国对大部分主要经济体出口均大幅上升。从出口产品类别看，2月劳动密集型产品出口、机电产品出口增速均创2015年3月以来新高，高新技术产品出口增速高位略有回落。因出口增速远超进口，2月贸易顺差扩大，但外汇储备结束此前12个月连升趋势略有下降，预计人民币汇保持基本稳定双向波动。近期美国、欧盟出台贸易保护措施，贸易保护倾向值得警惕。

　　当前世界经济主要形势是新周期复苏和金融收紧。美国处在加息周期上半场，尚不足以抑制经济复苏活动，但美联储新主席鲍威尔对经济通胀的乐观预期增加了市场鹰派担忧。欧洲利率仍然处于极低水平，以及经济新周期复苏初期。美欧

　　中国的情况稍微特殊，2016年下半年以来金融收紧，经济L型筑底只是提供了一个宏观环境，根本的原因是公共政策部门把金融稳定、去杠杆、调控资产价格泡沫和防化风险放在更加重要的位置上，这使得虽然中国经济复苏力度不及美国，但金融紧缩力度远超美国。

　　因此，与重回衰退的过度悲观论和马上复苏的过度乐观论不同，我们判断2018年中国经济处在L型的筑底期和调整期，以开启新周期：向下的力量来自财政清理整顿拖累基建、金融监管加强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期，同时向上的力量来自美欧日经济复苏改善外贸、供给侧去产能企业盈利改善为新一轮高质量产能扩张周期积蓄力量、房地产去库充分后再度补库存支撑投资、美好生活的新一轮消费升级等。

　　2018年最大的风险来自金融收紧，最大的机遇来自供改推进。金融条件收紧将导致经济短期承压并冲击金融市场波动放大：美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表消耗资本、信贷上升社融下降。机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线、二胎、新时代四大发明、科技创新。

　　2、因春节错位、外需持续复苏等，2月出口虽受人民币升值压制，但仍大幅超预期。2月出口同比44.5%，较上个月上升33.4个百分点，创2015年2月以来新高。并且，2月人民币汇率明显升值，CFETS人民币汇率指数同比上升2.47%，较1月上升1.9个百分点。出口大幅上升的原因在于：1)春节错位。2017年春节为1月28日，企业往往在正月十五之后才逐渐复工，我们看到2017年2月出口同比-2.4%。而2018年春节为2月16日，在春节前企业抢工出口，春节因素只影响2月中下旬。从基数效应看，2017年出口环比与2012-2016年出口环比均值的差为-6.6个百分点，低于1月的-2.4个百分点。合并1-2月数据看，出口同比为24.4%，较2017年12月上升13.6个百分点。2)外需持续复苏。2月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为60.8%、58.6%、54.1%。其中，美国较上月上升1.7个百分点、创2004年5月以来新高；欧元区、日本下降1.0、0.7个百分点，虽然欧日PMI较上月有所回落，但仍处于较高水平。

　　3、分经济体看， 除对港台出口明显下滑外，2月中国对大部分主要经济体出口均大幅上升。2月中国对美国、欧盟、日本出口同比分别为46.1%、42.4%、31.2%，分别较1月上升35、32.1、29.8个百分点。对印度、巴西、俄罗斯、加拿大、澳大利亚出口同比分别为62.7%、107.8%、77.9%、62.6%、52.2%，分别较1月上升51.6、98.3、64.3、61.9、52.1个百分点。对东盟、韩国出口同比分别为36.2%、11.4%，分别较1月上升17.8、2.2个百分点。对中国香港、中国台湾出口同比分别为10.2%、15.3%，分别较1月下降8.7、10.1个百分点。

　　从贸易方式看，2月一般贸易出口、加工贸易出口同比分别为69.6%、11.2%，较1月分别变化58.7、-2.0个百分点；其中，2月一般贸易出口同比69.6%创历史新高。从产品类别看，2月劳动密集型产品出口、机电产品出口增速均创2015年3月以来新高，高新技术产品出口增速高位略有回落。高新技术产品增速达20.0%，较1月下降3.1个百分点；机电产品出口同比36.0%，较1月上升22.6个百分点；2月纺织服装玩具等七大类劳动密集型产品出口同比为82.1%，较1月大幅上升84.1个百分点。

　　4、进口因春节错位、环保升级等短期大幅下滑。2月进口同比6.3%，较1月大幅下滑30.6个百分点，为2017年1月以来次低增速，这主要原因在于春节错位、环保升级等影响。从基数效应看，2017年进口环比与2012-2016年进口环比均值的差为11.4个百分点，较1月上升17个百分点。合并1-2月进口数据看，进口同比为21.7%。

　　5、农产品、铁矿石原油等大宗商品、机电产品、高技术产品进口金额同比均明显下滑。从贸易方式看，2月一般贸易进口和加工贸易进口均大幅下滑。2月一般贸易进口同比、加工贸易进口同比分别为7.6%、-3.7%，分别较1月大幅下滑33.5、44.8个百分点。从产品类别看，2月农产品、铁矿石原油等大宗商品、机电产品、高技术产品进口金额同比分别为-1.5%、16.6%、4.4%、7.2%，分别较1月下滑27.9、13.6、38.2、34.8个百分点。

　　在大宗商品进口方面，在经历了1月进口量上升后，2月大宗商品进口量大幅下滑。2月进口铁矿砂及其精矿8426万吨，大幅低于上月的10034万吨，同比0.9%，增速下滑8.1个百分点；进口原油3226万吨，大幅低于上月的4064万吨，同比1.5%，增速下滑17.9个百分点；进口成品油261万吨，略低于上月的287万吨，同比9.2%，增速下降1.1个百分点；进口钢材103万吨，低于上月的119万吨，同比-5.8%，增速下降15个百分点；进口未锻造的铜及铜材35万吨，低于上月的44万吨，同比3.5%，增速下滑12.3个百分点；进口大豆542万吨，较上月848万吨大幅下降，同比-2.1%，增速下滑12.8个百分点。从价格看，2月钢材和大豆价格环比小幅下降，原油、成品油、铁矿砂、铜等商品小幅上升；原油、成品油、钢材、铜进口均价同比正增长，铁矿砂、大豆同比负增长。

　　6、因出口增速远超进口，2月贸易顺差扩大，但外汇储备结束此前12个月连升趋势略有下降，预计人民币汇保持基本稳定双向波动。2月份贸易顺差203.4亿美元，较上月上升133.9亿。因估值损失叠加季节因素，2月末我国外汇储备余额31345亿美元，较1月末外汇储备余额31614亿美元略有下降，但仍保持在3.1万亿以上，预计人民币汇率仍将保持基本稳定双向波动。

　　风险提示：贸易保护风险上升。

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