多年后，你仍没有因炒股发财，当然，因你谨慎的个性，你也没因炒股致贫。每每回想起后者，80岁的你坐在扶手椅上，垂望干枯双手背后的点点老年斑，还颇为自得。

　　你的孙子——一个聪明却也略有些莽撞的年轻人——走过来，“爷爷，我已经开户了。你是老股民，给我讲讲你年轻时候的事儿吧。”

　　“2006年到2007年，酒色双雄，五朵金花。2013年到2015年，那可是小票的天下。2017年，还有什么比白酒股更好的……”你微微一笑，如数家珍。

　　“爷爷，这些事你说过很多遍了，我想知道，为什么这些时候是这些股票涨。你就说说吧，2016年到2017年，白酒股是怎么涨的，为什么有的涨得多，有的涨得少，逻辑一样吗？”

　　“这……”你仿佛瞬间被咔嚓大雷击中，僵在当场。几十年来，你看新闻、追热点、撸股评、打听票，到头来，你只知道什么涨了，其他的你竟然什么都不知道。扎心哪。

　　“出去出去出去……”你老脸一拉，挥手赶走了孙子，仍自愤愤不平，“太狠了也，真孙子……”

　　——为什么细节刻画得这么到位？因为这个问题我想过好多次，我觉得我老了的时候八成就是这样：只知道涨了，别的什么都不知道。

　　为了避免这个问题，让孙子不能得逞，我就学习看研报了。

　　今天说白酒行业框架

　　话说回来，就是2017年——白酒股是怎么涨的，为什么有的涨得多，有的涨得少，逻辑一样吗？

　　首先说一下结果，跟你的感觉可能不大一样：

　　1． 白酒股共19只，可以分成三类，最悲催的一类有5只，不仅没涨，还跌了，买入持有这些白酒股的投资者，可能是2017年最心塞的投资者。

　　2． 第二类有8只，2017年涨幅在20-60%，买入并持有，收益合格乃至不错。

　　3． 第三类有6只，2017年涨幅全部在100%以上，这属于惊喜类。估计你能猜得出他们的名字，说明一线龙头牛。

　　4． 但茅台、五粮液和泸州老窖还真没涨过水井坊、汾酒和沱牌舍得，这一点大概会让你感到意外。上图吧：

　　挺一目了然的。这个涨幅的结果，几乎也白描了目前的白酒行业格局：高端的茅五泸，次高端的水洋汾沱，中端的古口鬼白，以及一系列低端酒。

　　有了这个格局的概念，我们基本上就完成了白酒行业框架的初体验。

　　接下来，我们沿着这个格局看看白酒是怎么涨的。

　　董广阳复盘白酒大涨

　　这段复盘我选的是招商董广阳团队的研报。白酒黄金十年中，董广阳从招商食品饮料研报第三署名，一路写到第一署名；从上榜一路写到季军、亚军乃至三连冠，就像他自己说的：

　　好，我们就让这个唯一完整亲历团队的研报说话。

　　记住了，这轮白酒是这么涨起来的：

　　正如图中所说，先是中端恢复，然后是高端、次高端恢复。

　　那么问题来了，为什么是中端？我们看2014年这一列，董老师提到，老白干酒是因为混改兑现，那么洋河和古井是为什么呢？董老师没有说。

　　带着这个问题，我去请教了我师傅——我司基金经理王吉祥。王吉祥说孩子你看这个图：

　　很明显，下方的是茅台，黑线是洋河，蓝线是古井贡。在2009年四万亿带来的那拨白酒泡沫化过程中，茅台没怎么涨，洋河和古井可没少涨；而2012年白酒塑化剂事件后杀估值的那拨下跌中，茅台也没怎么跌，洋河和古井的估值可是没少杀。所以，2014年行业见底后，估值杀得厉害的先反弹了。

　　“虽然都是涨，都是赚钱，但是你要知道，赚茅台的钱和赚洋河的钱，不一样。”王吉祥语重心长地对我说。

　　关于怎么不一样，我们留到下节。现在，还是按着董广阳的复盘继续讲：

　　这是董广阳给的2009-2012年白酒行情的逻辑图，我们可以看到高端与中端、次高端的互动关系。高端价稳量增，就意味着中档酒放量；等到高端价量齐升，就意味着次高端放量。

　　所以，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面。

　　翻译成人话就是：在白酒股中，如果你不知道买什么好，你就买高端白酒股。当然，这也是常识。我们不甘于此，所以就要继续往下看：

　　多份年度白酒策略研报对各档次白酒市场未来发展都有预计，大致都是这样的图形：

　　换句话说，高端酒是人所共知的共识，低端酒的容量萎缩和可投资度低（因为行业集中度很差，上市公司也不多）也是共识，那么综合考虑拥挤度和可投资度，纺锤中段是不是看着好点？

　　咳，说句实话，关于次高端弹性更好，也已经是研报共识了。没办法，行业被分析透了，预期差非常非常小，我们只能期待普通投资者在这一点上认识还不到位，如果补足你的认识，也是我们的一点贡献。

　　为什么茅五泸干不过水汾沱？

　　这也就回到我们前面提的问题，为什么茅五泸在2017年的涨幅，反而干不过水汾沱呢？

　　答案就在两个字：弹性。

　　以上研报内容来自国金、浙商、申万、招商和中信。简单翻译一下，所谓弹性包括以下几点：

　　1． 业绩弹性。水井坊总市值200亿+，汾酒总市值500亿+，沱牌舍得总市值140亿+，茅台总市值9800亿+；多卖20亿，对水汾沱意味着什么，对茅台意味着什么？两相比较，意味着什么？

　　2． 规模弹性。茅台一年就是3万吨，我们都知道茅台好，全国每人才能分到五钱，大酒盅就是一盅。干！干完了，你让我们喝什么？所以说，茅台再好，它也有物理性的天花板，剩下的空间就靠次高端了，所以，研报普遍预计到2020年，次高端市场规模比2016年要提高一倍多（例如截图中就是300亿增长到720亿）。

　　3． 价格弹性。话说500以下这个价格带还是蛮舒适的，不多说了上个图吧：

　　所以这就解释了为什么茅五泸2017年没涨过水汾沱的原因。也就是我师傅王吉祥问的问题，赚的什么钱？

　　赚茅台，第一波肯定是赚企业盈利的钱，然后是估值的钱，然后是盈利估值双击的钱；赚水汾沱，那就赚估值的钱多一些，顺周期的时候，这种钱来得也蛮快的。

　　本轮白酒行情能持续吗？

　　最后说一下关于本轮白酒行情的持续性的问题。强调，我们只是研报观点的搬运工。

　　1． 殷鉴不远。2009年到2012年的泡沫化教训非常深刻。所以，大多数研报都认为，本轮行情走得相对不算快，各家的产品和价格策略也都相对保守，不像上一轮都想着尽快冲到高端市场去，目前市场格局还是很清晰和稳定的。

　　2． 持续看好。大多数研报都认为，白酒股行情还在深化过程中，表现仍将优于大盘。我看的都是白酒研报，所以关于这一点，还是需要各位仔细甄别。

　　当然，白酒股分析框架还涉及到其他的重要问题，比如品牌、渠道和销售策略，比如对经营团队的分析，很多陷于细节，我们就不展开了。

　　最后照例还是思考题，共2题：

　　1． 根据2017年三季度财报，如图：

　　洋河是个做得不错的企业，为什么营收和净利润增速都只在15%+的水准，请在留言中回答。

　　2． 今年过年，你们家喝什么白酒？请在留言中回答。

　　本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。

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