协鑫集成:经营持续好转加强产业链布局

　　类别：公司研究机构：东北证券(000686，股吧)股份有限公司研究员：龚斯闻,顾一弘日期：2017-11-03

　　公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入94.14亿元,同比增长0.35%,实现归母净利润0.48亿元,同比下降76.87%。公司第三季度单季实现营收30.31亿元,同比增长13.37%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长51.13%。公司预计2017年度实现归母净利润5000至15000万亿元,实现扭亏为盈。

　　需求持续旺盛,经营向好:国内三季度光伏装机热情不减,前三季度实现新增装机42.3GW,公司三季度销售维持稳定,经营活动净现金流较去年同期增加107.78%,单季财务费用0.93亿元,同比与环比均出现大幅改善,经营持续向好。

　　“黑硅+PERC”电池量产,产品竞争力提升:公司利用集团全产业链背景及研发优势,积极开拓差异化路线,通过布局高效电池业务来实现产业的上下游一体化。上半年公司黑硅PERC电池实现量产,平均生产效率达20.4%。现阶段公司高效电池产能为900MW,预计2017年底将达2000MW。随着高效电池的进一步布局,光伏产品整体竞争力将持续提升,提高整体毛利率。

　　开拓分布式业务,加快全球化布局:公司以光伏主业为基础,研发储能系统,为用户提供完善的综合能源解决方案。公司通过控股澳洲OSW公司打开储能分销渠道,随着越南电池600MW产能投产,能有效规避“双反”政策,产品加速进入欧美市场。上半年,公司实现海外销售收入9.23亿元,同比增长64.54%。公司将全面打造分布式差异化技术研发、综合能源产品集成、仓储物流、智能监控大数据以及线上交易五大平台,通过“互联网+金融服务”模式实现线上线下互动发展。

　　盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.02、0.07和0.11元,公司加强在光伏产业链的差异化布局,同时致力于打造综合能源系统集成服务商,给予公司增持评级。

　　风险提示:光伏行业增长不及预期,新业务拓展不及预期。

　　丽江旅游(002033，股吧):市场整治影响业绩期待大香格里拉生态圈

　　类别：公司研究机构：广发证券(000776，股吧)股份有限公司研究员：沈涛,安鹏日期：2017-11-03

　　盈利:17年前三季度营收减少11.79%,盈利下降12%2017年公司前三季营收为5.37亿元,同比减少11.79%。归母净利润为1.84亿元,同比减少12.30%。Q3单季度营收为2.18亿元,同比减少12.43%,Q3单季度归母净利润为0.84亿元,同比减少10.31%。盈利能力方面,公司前3季度实现毛利率为73.95%,同比下降4.22%;净利率为36.78%,同比下降8.07%。期间费用方面,公司前3季度期间费用率为28.39%,同比基本持平。前三季销售和管理费用同比分别下降14.22%和12.70%,财务费用同比增长51.53%,其主要原因是央行利率调整,公司流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。前三季度所得税费用0.38亿元,同比下降16.33%。

　　景区客流:受市场整治影响业绩下滑,7月后客流增长逐步恢复17年4月云南省正式实施《云南省旅游市场秩序整治工作措施》,导致短期旅游市场波动,4月丽江客流同比下滑16%,7月以来丽江客流出现回暖趋势,7/8月客流分别同比增长32%/17%,1-8月丽江累计接待客流2276万人次,同比增长18%。长远来看,整治将带来云南旅游大环境的改善,有利于公司未来业绩的稳步提升。

　　战略打造大香格里拉生态圈,交通有望持续改善,维持“谨慎增持”评级公司积极打造大香格里拉生态旅游圈,目前已布局香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪域扎西宾馆等项目。该地区拥有世界级自然资源,但受制于开发程度不足,接待能力较差等现状,公司开发运营之后,将来的发展前景广阔。公司可通过打造精品、特色旅游产品,塑造新的增长点。同时,丽江地区的铁路、高速建设持续推进,轨道交通建设也即将上马,交通状况将持续改善,为公司带来新的增长动力。预计公司17-19年EPS分别为0.38元、0.43元、0.47元,对应17年PE为25倍,维持“谨慎增持”评级。

　　先导智能:完成泰坦新动力过户收入增长再加速

　　类别：公司研究机构：广发证券(000776，股吧)股份有限公司研究员：罗立波,王珂日期：2017-11-03

　　Q3营收增速加快,毛利率有所回落。

　　公司前三季度累计实现营业收入10.48亿元,同比增长76.75%;归属母公司净利润2.79亿元,同比增长82.06%。第三季度实现营业收入4.25亿元,同比增速111.07%,相比Q2大幅提升47个点,实现归母净利润1亿元,同比增长71.99%。第三季度毛利率38.19%,相比上半年下降2.6个点,这跟公司收购泰坦并表后产品结构变化导致。

　　成功收购泰坦新动力,锂电装备向后端延伸。

　　公司于2017年8月16日公告完成对珠海泰坦新动力的资产过户,公司的锂电装备向化成分容检测段延伸,提升了公司的整线装备能力。同时锂电池企业为提升效率将陆续完成自动化升级,而泰坦新动力作为行业的龙头公司将率先受益。目前公司合并报表后3季度末预收账款17亿,相比去年底增长121%,在手订单成为未来增长的有力保障。

　　集聚优质客户资源,并购助力渠道拓展。

　　目前公司的主要客户有比亚迪、双登集团、珠海银隆、宁德时代新能源、骆驼集团和中航锂电(洛阳)有限公司等多家知名锂电池企业。随着先导智能对泰坦新动力的收购,预计未来可以和先导智能形成上下游的联动效应,进一步开拓优质客户资源。

　　投资建议。

　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.445/2.369和3.313元,当前股价对应市盈率52/32/23倍。结合公司业绩增长趋势与行业需求情况,继续给予公司“买入”的投资评级。