九鼎投资魔法：一年13家IPO企业

　　■冯樱子

　　九鼎是夏代铸成的一种青铜宝器。《墨子》有曰：“昔日夏后开（启）使蜚廉折金于山川，而陶铸之于昆吾，……九鼎既成，迁于三国。”九鼎创始人之气概可见一斑。

　　成立至今只有短短7年，九鼎就从一家创业公司成长为行业知名企业。即将结束的2017年同样是九鼎的丰收年。随着IPO正常化，PE/VC进入收获季，九鼎投资的企业中，有13家成功IPO。

　　有关九鼎成功的秘诀，业界有着诸多说法，而在华夏新财富君看来，其投资打法确有独到之处。

　　如何投中13家IPO企业

　　2017年，在金融服务实体经济的政策基调下，IPO 进入常态化，尤其是上半年，IPO节奏相对较快，九鼎则收获了13家。其中包括，博士眼镜、绝味食品、惠达卫浴、诚意药业、九典制药、欧普康视、科林电气、江山欧派等。

　　其投资品牌发展部副总经理李先达对华夏新财富君表示，今年IPO企业按数量计算九鼎不是最多，大概第二、第三，但九鼎单笔投资金额较大，股权占比相对较高。所以“如果按金额算，九鼎在PE/VC中IPO业绩排名可能会更好。”

　　此外，据九鼎投资第三季度报告显示，今年前9个月，九鼎已经完全退出的项目有8个，投资本金金额2.72亿元，累计收回金额13.17亿元；基金管理费收入+管理报酬收入约4亿元。此外，在二级市场持有的未退出项目市值则高达百亿。九鼎投资曾表示，一些2015年、2016年上市的项目陆续进入退出期，项目退出总体回报良好。

　　九鼎丰收年的背后，除了受政策影响，还得益于其一套独有的找项目、判断项目价值的方法。在寻找项目方面，九鼎建立了覆盖全国的项目开发网络。李先达告诉华夏新财富君，不同于一些PE重点布局大型企业，投资金额动辄几十亿，九鼎的特点是偏重投资中小企业，全国撒网，在二三线城市设立办事处，施行“普惠式”项目调研。

　　同时，在做尽职调查时，与PE行业投资人员兼顾很多个不同行业或领域的传统做法不同，九鼎投资坚持对投资人员进行行业分工。使投资人员能够长期、持续专注于一个行业甚至一个细分行业的研究、跟踪、调查。以此来提升投资的专业化程度。

　　九鼎投资高管就曾在公开场合介绍：“九鼎每投资1个项目，意味着详细分析调查10个项目，接触100个项目。”如何快速、准确地判断项目价值显得尤为重要。

　　另外，九鼎还非常注重财务尽调。李先达对华夏新财富君说，九鼎在防财务造假方面具有丰富经验，并有一套防造假系统。从企业的财务指标分析到九鼎投资经理培训、奖惩都有严格的体系制度。其中最重要的就是对企业利润率的调研与分析，被称作九鼎的“核武器系统”。

　　转向整合型投资

　　急流勇退谓之知机，市场上一些优秀的企业总能在其迅速发展之际看到行业的变化并寻求正确的转型方向。

　　九鼎投资在参与撰写的《2017中国资产管理行业报告》中介绍，自2006年股权分置改革基本完成以来，在A股IPO一直是PE基金最为主流的退出方式。由于IPO常态化的预期较为明朗，退出周期更显可控，因此从2016年开始产生一波明显的对Pre-IPO投资的追捧浪潮。

　　然而实际上，近年来伴随着市场竞争趋于激烈，一级市场项目估值水平被推高等，IPO退出收益相对下降。据清科数据显示，IPO退出收益自2010年达到峰值后就呈逐年下降趋势。2006年IPO退出账面回报倍数为5.74倍，投资IRR 124.9%；2017年上半年这两个数字分别降到了1.90倍和10.7%。

　　5月底出台的“减持新规”，更让Pre-IPO的生意不好做了。在此背景下，2017年，九鼎投资明确提出“见龙计划”，系统开展整合型投资。其中“1+N”型并购整合投资，是整合型投资的主要模式。

　　九鼎投资董事长蔡雷曾表示，中国经济的大背景及资本市场的环境发生了很大变化。经济增速明显放缓，大多数优质企业已经被各投资机构所投，这时候简单的价值投资面临挑战。现在最重要的是产业整合，通过整合打造产业龙头企业。

　　目前，九鼎的“1+N”模式在消费升级、先进制造、医药医疗、教育、公用事业等重点行业领域进行布局。

　　九鼎投资认为，虽然中国经济增速已相对放缓，但总体而言仍明显高于成熟经济体，因而还具有一定的成长性投资空间。Pre-IPO投资已退潮，整合型投资更适合国情。他们的目标是希望在未来10年，能够帮助超过100家中国市值/估值10亿美元到100亿美元的企业实现飞跃，成为市值超过100亿美元的行业龙头企业。

　　责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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