央行公布的最新金融数据显示，9月末，M2余额同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点。这是我国M2增速近8个月来首现反弹。此前，M2增速连续4个月刷新有统计以来的历史最低纪录。央行曾对此表示，M2增速下降是金融体系降低内部杠杆的客观结果，要客观看待M2增速放缓。

　　虽然9月末M2增速有所回升，不过较上年同期仍低2.3个百分点。中国民生银行首席研究员温彬表示，一方面，这说明在金融去杠杆的背景下，同业业务收缩继续拖累M2增速；另一方面，由于外汇占款边际改善、信贷和财政存款投放季节性增加，助推M2触底反弹。

　　企业中长期贷款超预期

　　8月份新增企业中长期贷款环比有所回落，有投资者担忧实体融资需求走弱，但9月份新增企业中长期贷款达5029亿元，环比显著提升。国泰君安银行业分析师邱冠华认为，这表明实体融资需求仍较强，经济企稳有韧性。

　　低于预期的是新增企业短期贷款，三季度以来持续走弱。邱冠华称，这反映了民营中小微企业的融资状况差强人意，也从侧面印证了国务院通过定向降准进一步支持小微企业融资的迫切性。

　　9月，信贷增速小幅下降0.1个百分点至13.1%，总体保持稳定。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，这可能是支撑9月M2增速有所回升的原因。同时，近年来的9月都有较大量的财政存款下放。

　　今年以来，受市场利率走高影响，企业债券发行规模减少，前三季度累计债券净融资1583亿元，同比减少2.44万亿元。陈冀认为，在央行流动性适度适量的调控下，9月市场利率总体相对稳定，而政策面信息也使市场对利率产生了较为一致的远期预期，从而令直接融资条件改善。

　　在社会融资数据中，9月新增企业债1388亿元，较8月的1063亿元出现了一定程度增长。陈冀称，这表明金融机构有价证券投资渠道的流动性派生可能较上月有所增强。

　　居民短期贷款快速增长值得警惕

　　在企业中长期贷款回升的同时，9月份居民短期贷款、中长期贷款较8月份分别进一步增长至2537亿元和4786亿元。陈冀认为，这可能在一定程度反映出本轮国内楼市调控难度依然较高，居民部门短期贷款的增加可能也存在部分进入楼市的可能。

　　温彬同样表达了对居民短期贷款快速增加的隐忧。从结构看，前三季度，受房地产调控影响，居民中长期贷款新增4.2万亿元，与上年同期持平。不过，居民短期贷款则出现快速增加，新增1.53万亿元，是去年同期的近3倍，占全部新增贷款的比重从去年同期的5%提高到目前的14%左右，部分资金存在违规流向楼市、股市的情况。

　　“近期，监管部门和银行加大了对短期消费贷款资金用途的审查，预计短期消费贷款增速会回落。”温彬说。邱冠华称，预计消费贷严监管对新增居民短期贷款的负面影响将在四季度开始显现。

　　9月末，社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%，高于年初设定的12%的增长目标。前三季度，因表内信贷规模限制，非标融资回暖，其中，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项累计增加2.94万亿元，同比多增近3万亿元。

　　邱冠华称，9月份新增信贷和表外融资超出预期，表外融资中信托贷款增长较多，进一步反映出实体融资需求仍强。

　　预计四季度流动性总体平稳

　　随着高基数因素的消退、金融去杠杆进入平稳期，邱冠华预计，未来M2增速将稳定在9%至9.5%之间，在经济金融环境发生改变的背景下，9%至10%的M2增速已足够满足经济增长所需。

　　温彬表示，预计四季度流动性总体平稳，随着11月和12月财政存款季节性投放增加，流动性状况将有所改善。考虑到明年元旦和春节因素，央行将继续通过“逆回购+MLF”不同期限组合的投放保持市场利率平稳，预计10年期国债收益率将保持在3.6%左右的中枢水平。

　　“短期货币政策仍将以市场流动性总量适度和利率相对稳定为目标。”陈冀认为，为达到有节奏地实现脱虚向实，为实体经济营造稳健的货币金融环境，当前流动性和利率环境稳定至关重要。货币当局也在不断地加强对市场的预调和预期引导，提前续作MLF等操作都体现了其稳定市场流动性、平滑利率波动的决心。

　　此外，陈冀表示，近期推出的定向降准也有益于从结构上引导金融资源的流向和配置，增强脱虚向实政策的有效性。温彬也认为，为了满足明年初降准要求，四季度，银行将进一步加大对普惠领域的投放，更好地支持实体经济发展。

　　陈冀表示，虽然定向降准明年才会落地，然后在这约3个月的“缓冲期”中，由于金融机构对未来定向降准政策的确定性预期，使得机构会在政策支持的相关贷款上加大投放力度。与此同时，M2增速也可能“提前”获得由信贷渠道而来的支撑力量，尽管这种支撑效果可能受到银行流动性的制约。

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