新华保险：业务结构优化+偿二代实施利好估值

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2016-04-01

　　公司净利润增长符合市场预期，受益于投资端增长。公司15年净利润86亿元，同比增长34.3%，符合市场预期。公司业绩增量主要来自于的投资端收益大幅提升，公司总投资收益率由14年的5.8%大幅提升至7.5%，远高于过往水平，主要是受益于2015年资本市场牛市。公司15年末投资浮盈达36.6亿元，较年初上升15.3亿元。

　　公司主动优化业务结构推动新业务价值强劲增长。15年公司新业务价值大幅增长34.8%，主要是受益于公司坚持主动调整业务结构，推进以价值为导向的结构转型：1）公司15年新业务保费温和增长18.7%，其中价值率最高的期缴新单保费大幅增长40.4%;2）价值率低的银保渠道保费占比由48.6%下降至44.2%，公司对于银保渠道依赖进一步下降;3）价值率较高的传统险和健康险新业务保费分别大幅增长33%和47%。预计公司重视高价值业务+优化的业务结构将推动内含价值长期稳定增长。

　　偿二代下公司杠杆空间提升，利好估值。与我们此前的预期一致，公司的合理的业务结构显著受益于偿二代监管体系。具体来看，，公司15年末偿二代下（综合）偿付能力充足率（280.96%）显著高于偿一代下充足率（227.43%），这意味着：1）偿二代下公司的杠杆潜力提升，资产规模可以在现有资本基础上进一步扩容23.6%;2）偿二代下公司内含价值有望迎来跃升。

　　盈利预测及投资建议

　　公司2015年新业务价值增长强劲，预计未来重视高价值业务+优化业务结构的战略将推动公司内含价值长期稳定增长。2016年偿二代监管体系正式实施带来公司杠杆空间提升+内含价值提升，有望催化公司估值。预计16~18年EPS分别为2.89，3.18和3.50元。目前公司16PEV仅1.0倍，估值具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.25倍16PEV，对应目标价48.8元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力;3.中国车险市场竞争加剧。

　　通过小编的介绍，相信大家对2016年山西企业退休人员养老金调整方案已经有了一定的了解

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