保监会发布2017年1-10月保费数据,前10月产险公司原保险保费收入8589.65亿元,同比增长14.37%;寿险公司原保险保费收入23799.04亿元,同比增长22.05%。我们点评分析如下:

　　行业人身险原保费收入前10月累计同比增长22%,10月单月同比持平、环比下降39%,预计与134号文10月1日停售时间节点、以及保费销售季节性因素相关。行业人身险原保费收入前10月累计为2.38万亿,同比增长22%,规模保费(原保费+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费)前10月累计为2.93万亿,同比减少5%,主要原因为保户投资款新增交费(万能险为主)同比51%的负增长。行业人身险10月单月保费环比下降39%,其中国寿、平安寿、太保寿、新华寿分别环比下降59%、12%、32%、42%,主要系134号文10.1正式停售之后产品销售的空档期,加之预计除平安寿之外,其他公司9月单月销售老产品较多所致。目前从各家公司新产品试销情况来看,情况好于此前市场预期,明年开门红预计乐观,我们预计公司明年开门红保费增速中枢为10-15%。另外,前10月健康险业务原保险保费收入3842.09亿元,同比增长5.33%,我们预计随着以健康险业务为名的短期理财险逐步退出市场,明年健康险望继续保持高速增长;前10月意外险业务原保险保费收入769.92亿元,同比增长20.25%。

　　行业财产险原保费收入前10月累计为8590亿元,同比增长17%,其中人保财、平安财、太保财前10月同比分别增长12%、23%、8%,分别占到33%、20%、10%的市场份额,三家合计市占率稳定于65%左右。10月单月原保费同比增长15%,环比下降16%,主要系销售季节性因素所致。我们认为二次商改之下,具有承保优势和规模效应的龙头产险公司市占率望进一步提升,车险综合费用率短期保持相对稳定。

　　资金运用余额14.7万亿,较年初增长9.74%。其中银行存款19112.37亿元,占比13.01%;债券51441.25亿元,占比35.01%;股票和证券投资基金19780.42亿元,占比13.46%;其他投资56616.48亿元,占比38.52%。

　　投资建议:看好保险股长期投资价值,继续推荐,明年价值和业绩增长具有“确定性”和弹性,保险保障、消费升级带来需求觉醒,是提估值的核心动力。1)开门红望迎预期差,价值增长的“确定性”。资管新规利好保险产品销售,“保本保收益”的保险产品吸引力增强;明年开门红望好于目前市场预期,产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制,客户对于前后产品并不敏感;转型保障继续、vnb margin再提升之下,新业务价值望保持高增速,内含价值18-20%增长中枢。2)准备金因素出清,业绩增长的“弹性”。利率保持高位,750日曲线拐头向上,准备金从增提到不提,预计平均对净利润提供20-30%的增长弹性,如果明年准备金反有释放,弹性会更大。3)“保障”逻辑为本,估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.4倍,估值切换后18PEV不到1.2倍,估值仍低。

　　风险提示:股市债市大幅波动对投资收益影响超预期。政策对保费收入增长形成超预期影响。