公司2018年营业收入16.49亿元，同比增长16.09%，归母净利润2.81亿元，同比增长2.96%。拟每10 股派现3.5 元。2019 年一季度营业收入5.53 亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.02 亿元，同比增长10.51%。

    受外部经济下行压力和内部营销体系调整影响，2018 年业绩逐季放缓

    2018 年公司服装业务收入15.13 亿元，同比增长6.86%，毛利率66.73%（上年68.23%），电商代运营业务收入13.10 亿元，毛利率24.11%。2018 年Q4 服装业务收入同比增长-16.39%。全年分品牌，玖姿10.38 亿元、尹默2.23 亿元、安正0.75 亿元、摩萨克0.31 亿元、斐娜晨1.14 亿元，同比增长10.93%、4.10%、0.10%、-12.31%、11.98%。门店分别为692、103、46、31 和98 家，净增加1、13、10、16 和13 家。期间费用率稳定。存货周转天数和应收账款周转天数376 天和26 天，上年326 天和25 天。

    2019 年一季度服装业务有所启稳，礼尚信息并表带来收入高增长

    2019 年一季度公司服装收入3.88 亿元，同比增长-0.57%，电商代运营（礼尚信息）收入1.63 亿元，毛利率24.32%。分品牌看，玖姿2.67 亿元、尹默0.55 亿元、安正0.27 亿元、摩萨克0.05 亿元、斐娜晨0.24 亿元，同比增长8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%。渠道数量分别为694、100、46、31 和83 家，较2018 年底净增加2、-3、0、0 和-15家。期间费用率29.91%，上年39.63%，主要由于礼尚信息并表。存货周转天数和应收账款周转天数为276 天和23 天，上年338 天和24 天。

    2019-2021 年预计EPS 分别为0.97 元/股、1.15 元/股、1.34 元/股

    服装业务受益持续国际化，营销体系改革，人员培训等措施落地，包括礼尚信息并表，看好公司今年业绩有望较快增长，参考可比公司估值，给予公司2019 年市盈率15 倍，合理估值14.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    多品牌运作风险；存货余额较大的风险；