[增持评级]豫园股份(600655)点评：黄金珠宝稳定向好 “快乐时尚”平台化建设稳步推进

时间：2018年03月21日 09:01:12 中财网

投资要点：
投资收益大幅扭亏带动利润增长，净利润增速符合预期。2017 年公司实现营收171.11 亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润7.00 亿元，同比增长46.24%,公司T+D 黄金延期交易投资收益回归往年水准，带来公司净利润的显著改善；营收超过预期主要系黄金珠宝的销量同比增长及星野度假村的出色表现带动。公司2017 年销售、管理、财务费用分别为7.49 亿元、9.71 亿元、3.39 亿元，三项费率分别为4.38%、5.67%、1.98%，其中财务费用大幅增加系日币对人民币汇率变动引起的汇兑收益较去年同比减少所致。

黄金珠宝增速稳定，百货等其他业态表现出色。黄金珠宝业态仍是公司营收主要来源，2017年实现营收145.45 亿元，占总营收85%，同比增加7.20%，毛利率8.17%，比上年减少1.28个百分点；餐饮业态实现营收5.73 亿元，同比增加2.77%；医药业态实现营收4.62 亿元，同比减少10.59%；房产业态实现营收4.06 亿元；度假村业态实现营收5.80 亿元，同比增加16.81%；百货等业态实现营收5.45 亿元，同比增加8.19%。

公司传统主业向好，未来有望维持复苏态势。公司主业黄金珠宝及“商旅文”板块预计将在消费向好的大趋势下持续改善，同时叠加公司对豫园黄金旗下品牌重新定位与门店餐饮升级改造带来的改善，助力公司传统业务的回暖。此外，“蜂巢城市”的注入为上市公司提供稳定现金流，豫园股份在复星集团内战略地位确立，将逐步成长为复星“快乐”板块旗舰。主业及新业态的持续盈利能力构筑了豫园股份转型成为复星集团“快乐、时尚”产业平台的基础与安全边际。

控股公司复星国际拟收购法国Lanvin 和奥地利内衣品牌Wolford，试水中高端消费品牌能够为上市公司提供发展借鉴。豫园股份主营黄金珠宝“商旅文”特色商业及地产及知名海派餐饮，主营收入来自“老庙黄金”、“亚一珠宝”等时尚品牌以及数十家“中华老字号”。

上市公司作为复星国际倾力打造的“快乐、时尚”生态旗舰品牌，复星国际在大消费领域探索下积淀的经验教训也为上市公司后续布局的全面开展提供借鉴意义。

多业态发展向好，维持“增持”评级。按照地产项目2018 年实现并表的假设，公司新增股本24.02 亿股，我们预计公司2018-20 年实现营收分别为418.59 亿元、443.44 亿元、374.47 亿元；备考归母净利润分别为37.25 亿元、40.37 亿元、24.37 亿元，同比增速分别为437%、8%、-40%；对应PE 分别为10、9、16 倍。预计公司主业将维持相对稳定的增长，另公司两处天贸城项目均有住宅项目即将进入预售期，我们调整相应的收入预测，上调18 年盈利预测（上调幅度9%），维持“增持”评级。

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