[买入评级]歌力思(603808)点评：收购VIVIENNE TAM75%股权 时尚集团添砖加瓦

时间：2017年08月09日 09:00:34 中财网

投资要点
　　拟3700 万元收购薇薇安谭时装75%股权，获得VIVIENNE TAM 品牌大陆地区所有权。公司公告拟出资3700 万元现金收购Peony Power Limited 持有的薇薇安谭时装75%股权，从而获得VIVIENNE TAM 品牌在中国大陆地区的所有权。VIVIENNE TAM 由华裔女设计师谭燕玉于1994 年创立，产品以中国文化元素为特色，包括中国画的山水写意和花鸟工笔，设计风格个性鲜明，定位高端。

　　VIVIENNE TAM——欧美时尚界的设计师品牌翘楚。经过三十多年的积淀和发展，谭燕玉已经成为国内外时尚界颇有建树和认可度的设计师，而其同名品牌VIVIENNE TAM 也在国内外拥有相当的影响力和知名度，品牌的时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。在品牌运营策略上善用跨界合作，如2016 年和星巴克推出“Bird and Flora”系列限量商品（东方的雀鸟和竹子融入西方文化），也曾和惠普、迪士尼、微信等合作推出限量特色产品。目前品牌在全球有33 家门店（日本/香港/东南亚/美国分别16/8/6/3 家），采用授权经营的方式运营。公司完成收购后，计划2017 年底在北京开设大陆地区第一家门店，2018 年计划开设15 家店，直营为主。未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进，设计研发仍由VIVIENNE TAM 领衔的设计团队主导，公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。

　　时尚集团战略添砖加瓦，多品牌经营靓丽。收购VIVIENNE TAM 是公司时尚集团战略布局的又一次实践，通过外延构建集团是时尚消费品牌发展的必然路径，而公司所获得的优质品牌其生命力足以兑现未来发展空间。目前来看，公司收购标的高效落地且协同效应渐显：主品牌2017H1 表现靓丽，预计增长20%+，7 月销售延续增长趋势；EdHardy 增长势头良好，公司拟投资1.54 亿增持唐利国际10%股权，完成后将持有90%。Laurel 大部分门店开始盈利，预计全年开到40 家店；IRO 开店以来月均销售额约70-80 万元，后续开店持续推进。同时，百秋经营持续上行，预计全年GMV 同增50%+，强化歌力思和EdHardy线上业务成效显著、并有望为其引入更多优质时尚品牌资源。

　　盈利预测与投资建议。公司对已有品牌未来发展路径布局清晰，深谙时尚品牌运营法则且择品眼光精准，其拥有的品牌运营经验和渠道、供应链资源将成为其多品牌经营的重要支撑。短期催化来源于中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能，长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长，多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕（未来三年CAGR 有望达30%）。维持2017/2018/2019 年净利润预测2.95/3.59/4.31 亿元，EPS0.88/1.06/1.28 元，现价对应2017PE23 倍，维持买入评级。

　　风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。

□ .鞠.兴.海./.邵.璟.璐./.王.雨.丝　 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司