[推荐评级]海大集团(002311)公司动态：稳健增长 长远可期

时间：2018年05月18日 08:00:28 中财网

公司近况
近期我们参加公司年度股东大会，与公司管理层进行深入交流，对公司近况及长期战略作进一步更新。我们认为公司饲料销量增长前景向好，向下游养殖业务延伸的进程仍然稳健，本年业绩增长有保证。

评论
水产料发展立足消费升级与产业链协同：公司估算1~4 月水产料累计增长超过30%，其中高端膨化料增长更快，并判断销售情况较为乐观。从行业竞争格局看，当前中小企业因竞争力不足而呈现退出局面，而公司前期积累较多，在产品、服务上具有相对优势，可驱动销量持续增长。

同时，销售结构持续优化，公司膨化料增速明显快于颗粒料，这背后源于消费升级驱动高端水产的需求增加。我们预计本年水产料增长约20%至300 万吨，长期目标则在450 万吨。除总量增长外，销售在两方面有机会看到持续的优化，其一是销售结构中高毛利膨化料占比增加，带动整体水产料毛利率提升；其二是通过发展苗种、水产动保等业务，依托产业链协同促进水产料销售，更有利于形成客户粘性。

禽料恢复增长，猪料有望放量：公司估算1Q18 禽料销量增速不足5%，但3Q18 开始随补栏积极性回升，销量增速有望加快，预计全年销量增约13%至500 万吨。猪料方面，预计本年增长80~100 万吨至230~250万吨，增长动力不仅源于此前收购大信带来的外延增长，也考虑到本年公司进一步完善猪料质量体系，解决此前产品质量不稳定的问题，有望获得更好的市场反馈，并带来销售的内生增长。销售策略上，我们判断本年公司在禽料销售上将更侧重考核利润，毛利率有约1 个百分点的恢复空间；猪料则是铺开市场为主，侧重考核销量，叠加猪价下行，猪料毛利率或将略有下行压力。长期目标上，禽料、猪料销量分别有望达到1000 万吨、500 万吨，其中猪料将成为公司未来增速最快的饲料品种。

养殖业务厚积薄发，2020 年放量：预计本年公司养殖业务出栏量增加35 万头至80 万头猪，但考虑猪价下行，全年业绩贡献同比持平。

公司长期战略为将业务延伸至食品端，其中养殖是核心环节，未来养殖业务也将成为公司资本开支的主要方向。从出栏量增长节奏看，公司在养殖端的发展战略分为多个阶段，其中前期主要以理解养殖行业为主，并通过精细运营不断降低生产成本；2020 年开始放量，2022年目标500 万头，届时公司+农户将成为主要养殖方式，养殖业绩的权重也将明显增加。

估值建议
维持盈利预测和估值不变，当前股价对应2018/2019 年26/22 倍估值。

维持目标价29.4 元，对应2018/2019 年30/26 倍估值，目标价对应17%上行空间，维持推荐。

风险
下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。

□ .孙.扬./.袁.霏.阳　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司