[推荐评级]宇通客车(600066)公司动态：旺季大月销量创新高 静待市占率提升毛利率回升

时间：2018年06月05日 08:00:23 中财网

公司近况
宇通客车发布5 月产销快报，单月销量为7,741 辆，同比增长104.9%，其中大客销量为3,301 辆，同比增长93.6%，中客销量为3,738 辆，同比增长150.2%，轻客销量为702 辆，同比增长21.24%。

1~5 月累计销量为20,760 辆，同比增长24.9%，其中大客销量同比+27.7%至8,468 辆，中客销量同比+24.2%至9,199 辆，轻客销量同比+19.7%至3,093 辆。

评论
补贴退坡前抢装拉动，5 月销量大幅增长。6 月开始正式实行2018年补贴政策，新能源客车国家补贴将下降40%左右，退坡幅度较大。宇通5 月销量同环比翻番，新能源和中型客车带动增长，新能源客车销量在5,000 辆左右（去年同期仅为300 辆），主要系补贴过渡期客户抢装拉动，同时公司经营有效，加速布局三四线地区，把握新能源公交替换的刚性需求。

6 月销量自然回落，全年业绩有增长。去年6 月宇通客车和新能源销量分别为5,216 辆、1,800 辆，受5 月抢装透支的影响，我们预计今年6 月客车销量同比下滑，新能源客车销量下滑幅度可能更大。往前看，按照全年2.4~2.6 万的销量目标，下半年宇通新能源客车销量将同比下滑，三四季度仍将受到补贴前透支的影响，但效应逐渐减弱。预计全年销量同比增长5~10%，叠加坏账准备冲回（预计二季度将冲回2.7 亿元）和财务费用减少的影响，预计净利润同比增长15~20%。

市占率如期提升，等待毛利率拐点。根据新能源汽车合格证数据，5 月新能源合格证数量为1.64 万辆，1~5 月累计数量为3.06 万辆，对应宇通新能源客车市占率分别为31%、25%，市占率进入上升轨道。往前看，政策退坡、行业整合仍然是今年新能源客车板块的主题，对于龙头公司而言，获取市场份额比死守市占率更重要。 随着行业整合接近尾声，我们认为股价上涨的催化剂是市占率稳定提升后，毛利率出现拐点。

估值建议
维持盈利预测，维持推荐评级和目标价26.6 元，对应2018/2019年16/14 倍市盈率和19.12%上行空间。

风险
市占率提升低于预期；新能源客车销量低于预期。

□ .奉.玮　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司