[买入评级]今世缘(603369)公司动态报告：主营收入稳步增长 产品结构加速优化

时间：2018年01月04日 14:00:11 中财网

事件：公司发布业绩预增公告，预计2017 年度归属于上市公司股东的净利润8.67 亿元——9.43 亿元，同比增加15%到25%，业绩预增的主要原因为公司主营业务增长及产品结构进一步优化。

主营收入稳步增长，产品结构加速优化：公司在公告中指出，产品结构的优化，尤其是特A 类（出厂价100 元以上300 元以下）及特A+类（出厂价300 元以上）产品销售收入增长较好是业绩预增的主要原因，这也与我们在渠道调研中了解到的实际销售情况不谋而合，江苏省内多处市场反馈国缘系列（包含部分特A 类和全部特A+类）2017全年收入增长超过40%。公司中低档产品收入预计全年有小幅下滑，主要系公司主动削减了中低档SKU 数量，暂停了部分贴牌产品的生产。近年来我们看到老窖、五粮液、沱牌等多家公司均进行了贴牌产品清理工作，且在提升品牌形象和盈利能力上取得了显著成效，我们认为今世缘的品牌清理亦有望产生类似的市场效应，使公司长期受益。

毛利率持续提升，净利率水平高居行业前五：国缘全品类收入占比已达60%以上，按当前增速测算，2018 年国缘系列占比有望进一步上升至65%-70%，带动公司产品整体毛利率达到75.3%（较2017 年提升2.8pct）。尽管2017 年三季度以来省内白酒消费税率开始提高，但依托产品结构升级带来的毛利率大幅提升，我们认为公司业绩受影响的幅度将较为有限，利润增速仍将大概率快于收入增速。2014 年至今公司净利率长期保持在行业前五，未来随着产品结构的持续升级和公司对费用的严格把控，盈利能力仍有较大的继续上升空间。

“厂商1+1 深度协销”助力省外市场拓展：公司推动“2+5+N”省外市场战略，以“厂商1+1 深度协销”模式保障经销商利润，协助经销商拓展省外薄弱市场，目前已在部分省外区域形成了一定品牌影响力。

盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年公司EPS 为0.74 元（+23.23%）/0.92 元（+23.99%）/1.13 元（+23.31%），对应PE 为20X/16X/13X，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：省内行业竞争加剧、食品安全风险

□ .李.强./.齐.欢　 .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司